IPO藏危機？植物醫生營收停滯、存貨暴增，1.42億分紅落袋實控人

當北京植物醫生化妝品股份有限公司（以下簡稱“植物醫生”）的深市主板IPO申請獲深交所受理，這家以線下單品牌店為核心的美妝企業，一度被視作沖擊“單品牌美妝第一股”的熱門選手。

三年16罰暴露系統性監管漏洞

先來看看植物醫生的IPO之路，早在2023年7月，公司就以“4500家門店、1400萬會員”的亮眼數據啟動A股IPO輔導，試圖搶占行業資本化先機，但計劃中的輔導期被迫延長19個月，直至2025年6月底才迎來受理。

據輔導機構中信證券披露，植物醫生的加盟商違規銷售、虛假宣傳及供應鏈監管漏洞等問題，已構成顯著的系統性風險。

僅在2022-2024年報告期內，公司就累計收到16張行政處罰單，涉事主體多為全資子公司。例如，北京明弘延慶第一分公司因促銷商品實際價格與標稱原價不符，被處以警告及2.5萬元罰款；江西高植美肌九江第三分公司則因未落實進貨查驗制度，且對化妝品精油進行虛假宣傳，被罰款1萬元。

合規風險還延伸至了消費端。在黑貓投訴平臺上，關于植物醫生的投訴量已超400條，投訴焦點集中在產品過敏、誘導消費、售后推諉等方面。有消費者反映，購買的石斛蘭系列護膚品使用后出現皮膚紅腫，聯系品牌方卻被告知“需自行到醫院檢測過敏原因”；還有加盟商透露，品牌方曾要求門店通過“買產品送護理”的營銷方式捆綁銷售，后續卻未兌現護理服務承諾，導致消費者維權頻發。

營收增速滯后，存貨高企還分紅？

業績方面，2022-2024年，公司營業收入分別為21.17億元、21.51億元、21.56億元，三年間規模基本維持在相近區間。2024年營收僅比2023年增加500萬元，增長率不足0.3%，遠低于行業平均水平。

同期，同行企業的增長態勢形成鮮明對比。林清軒營收從7.59億港元增至13.28億港元，增幅超75%；貝泰妮從50.14億元增長至57.36億元，持續保持穩健增長；國際品牌歐舒丹更是從164.28億港元飆升至234.42億港元，展現出強勁的市場競爭力。面對競爭對手在營收賽道上加速奔跑，植物醫生將原因歸咎于“經銷營收能力收縮”。

同時，公司存貨管理方面也面臨著一定的挑戰。截至2024年底，植物醫生存貨余額為2.23億元，較上年同期有所增長，同比增幅為16%。

存貨周轉率從2022年的4.96次調整至2024年的4.27次。這一變化反映出產品周轉節奏有所放緩，資金回籠效率也需進一步優化，背后既與當前市場消費者需求的波動存在關聯，也提示公司后續在業績增長層面需應對更多挑戰。

值得注意的是，在當前業務發展需要聚焦資源的時期，植物醫生于2024年以來實施了兩次分紅，累計分紅金額達1.8億元。

其中，實控人解勇基于79%的持股比例，獲得1.42億元分紅。這一分紅安排也受到了市場的一定關注，部分觀點認為當前階段企業在研發投入、渠道拓展等方面均需資金支持，此時進行分紅的決策，或需結合公司未來業務增長規劃進一步向市場傳遞更清晰的發展信號。

此外，研發方面的投入也引起關注，2022-2024年，植物醫生研發費用率分別為3.48%、3.53%、3.08%，不僅低于貝泰妮（約5%）、珀萊雅（約3.5%-4%）等同行，還呈現逐年下滑趨勢。

同時期研發團隊規模也在縮減，研發人員數量從166人減至130人，且團隊學歷結構也呈現出變化——大專及以下學歷人員占比升至31.5%，碩士及以上學歷僅占12.3%，遠低于行業頭部企業的研發團隊配置。

更關鍵的是，植物醫生的核心技術依賴“外部采購”，自主研發能力相對薄弱。其明星產品石斛蘭系列的核心技術“石斛活性精粹”，實際研發主體是中科院昆明植物研究所，公司僅扮演出資人的角色，并未掌握技術自主權。

競爭加劇，渠道布局與戰略突破的待解課題

在美妝行業渠道格局深度調整的關鍵階段，植物醫生在渠道布局的優化與聚焦上仍有進一步探索的空間，這也成為當前影響其發展節奏的因素之一。

其中，線上渠道的拓展進度與行業整體發展趨勢存在差距。目前，化妝品行業線上銷售占比已達到50%左右，線上市場已成為驅動品牌增長的重要力量。而植物醫生線上銷售收入占比約為13%，目前來看其增長態勢尚未充分釋放線上渠道的增長潛力。

對比同行來看，以珀萊雅為例，其在2017年前的線上銷售占比與植物醫生當前水平相近，但后續通過明確“線上渠道為主”的戰略方向并快速推進轉型，2024年線上銷售占比已超過95%。

從公開信息來看，植物醫生對線上渠道的重要性已有認知，且已搭建起“小程序+電商平臺”的基礎線上運營架構，為線上業務開展奠定了一定基礎。

但其缺乏對直播電商、內容營銷等新興玩法的布局，也未組建專業的線上運營團隊。在年輕消費者更傾向于線上選購美妝產品的當下，這種滯后的線上策略可能使其錯失了搶占市場份額的關鍵機遇。

線下渠道方面，植物醫生長期依賴加盟模式拓展線下市場，為吸引加盟商品牌方在官網承諾提供“從選址到運營的全方位支持”，且不抽成、2025年免加盟費，政策寬松程度較高。這種模式曾幫助其快速搶占下沉市場，避開核心商圈高租金壓力，截至2024年底其線下門店總數達4328家，其中加盟店3830家，占比超88%。

但隨著加盟店規模擴大，管理難度陡增，合規問題、服務質量問題集中爆發，不僅導致16張罰單的出現，還讓加盟商經營陷入困境。2024年，植物醫生加盟門店凈減少294家，加盟收入大幅下滑。

部分加盟商表示，由于品牌方缺乏對產品定價、促銷活動的統一管控，導致區域內加盟店惡意競爭，利潤空間被壓縮；同時，品牌方承諾的“運營支持”似乎多停留在口頭，實際幫扶措施有限，不少加盟店因持續虧損選擇閉店。

當前美妝行業競爭格局持續深化，一方面國貨品牌不斷崛起壯大，另一方面國際品牌加速下沉布局，市場競爭維度日益豐富，這也使得植物醫生面臨的市場環境更趨復雜，需要在激烈的競爭中進一步鞏固并拓展自身發展空間。

若未來在戰略調整與行動落地層面未能形成更具針對性的突破，不僅此前提及的沖擊“單品牌美妝第一股”的目標面臨挑戰，如何在行業變革中穩定現有發展態勢、夯實競爭基礎，也需要持續關注與推進。

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