跑出韌性增速，健合中報藏著哪些增長密碼？

獨立 稀缺 穿透

厚積薄發、持續開辟新航路

作者：古道

編輯：李莉

風品：陳晨

來源：銠財——銠財研究院

市場起伏波動本是常態。每一次的調速換擋，都好似一顆磨刀石、試金石，讓真正優秀的企業露出價值底色。這不，健合集團再次交出一份韌性生長成績單。

8月26日，公司正式發布2025年中報：營收70.2億元，同比增長5.2%。其中，中國市場表現尤為亮眼，營收增長8.7%，貢獻了總收入的70.3%，核心市場地位進一步鞏固。盈利水平維持穩健，經調整可比純利同比增長4.6%，經調整EBITDA利潤率達到15.7%。表現出良好的成本管控與運營效率。

同時，成功完成對2026年到期的2.97億美元優先票據的再融資，截至2025年6月30日，集團現金儲備達18.3億元。積極優化的財務結構、進一步強化的資金安全邊際，為未來戰略推進和風險抵御提供了堅實保障。

正如健合集團首席執行官及中國區CEO李鳳婷所言，盡管面對持續外部挑戰，我們依然致力保持充裕流動資金，同時推進去杠桿化，支持未來增長。我們將加速發展三大業務，并維持穩健的盈利水平，向成為全球高端營養與健康產業領導者目標不斷邁進。

的確，穩優業績從不是無源之水，而是前瞻性布局、精準消費洞察、高效品類創新、用戶信任積累共同結出的碩果。飽有經營韌性與戰略定力，健合還會帶來更多的周期穿越驚喜。

01

三大業務全面開花

感受最珍貴的無形資產

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所謂根深而葉茂，細分業務基本盤或有更深的體會。

2025上半年，健合ANC板塊（成人營養與護理用品業務）營收達34.4億元，同比增長5.9%。其中，Swisse斯維詩中國市場表現搶眼，同比增長13.1%，占ANC銷售額的70%，在中國內地、澳洲整體VHMS市場排名均穩居No.1。

追其原因，持續推進"Swisse Mega Brand"戰略、不斷完善產品矩陣擔當了主驅引擎。Swisse PLUS和Little Swisse等子品牌持續增長，滿足了不同年齡段的消費健康需求。

艾瑞咨詢《2024中國保健品行業研究報告》顯示，2023年保健品市場規模3200億元，預計2025年破4000億元。巨量增量機遇下，通過產品創新與線上線下渠道布局，Swisse斯維詩進一步鞏固了整體VHMS市場的領先地位。接下來，健合還將借鑒新加坡和中國香港市場的經驗策略，持續擴張東南亞、印度、中東及意大利等市場。

在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，自2023年中國進入大健康消費紅利期，消費者對體重、顏值、營養及整體健康管理的需求顯著提升，強化了行業“剛需”屬性，為具備專業產品、配方和團隊的企業帶來廣闊機遇。行業高速擴容的背景下，健合等企業憑借品牌效應、規模優勢和用戶黏性，不僅推動ANC業務持增，也為行業可持續發展提供了重要參照。

聚焦BNC板塊（嬰幼兒營養與護理業務），2025上半年營收25.0億元，同比增長2.9%。其中，中國內地嬰幼兒配方奶粉表現成為最大亮點，銷售額同比增長10%，遠超同期0.2%的市場增幅。在超高端嬰幼兒配方奶粉市場，合生元份額提至15.9%，創下歷史新高。

依托“奶粉+營養品”雙驅動策略，合生元持續深化渠道賦能，積極整合電商與母嬰渠道的營銷經驗，2025年618期間電商平臺一段和二段產品成交額同比大增103%，線下“寶貝節”活動則有效增強了渠道粘性，線上線下深融成效顯著。

隨著順利完成新國標過渡任務，預計下半年，健合嬰幼兒配方奶粉銷售額將繼續穩增。同時，合生元還在加強消費者觸達、品牌心智教育，并以此賦能渠道。

再看PNC板塊（寵物營養與護理用品業務），上半年營收同比增長8.6%，達到10.8億元。憑借“雙品牌”策略、高端化滲透，健合高端寵物補充品類同比增長14.3%。

在中國內地，Solid Gold素力高聚焦高端寵物食品與補充品，并加強跨境電商建設，實現17.5%快增。美國市場上，借助全渠道戰略和品類創新雙驅，Zesty Paws快樂一爪持續擴大占有率。截至2025年6月30日，Zesty Paws與Solid Gold已分別覆蓋全美超20000家和4800家門店，較強的渠道控制與品牌影響力為業績穩增奠定了基礎。

就在上月，畢馬威中國發布首份關于寵物業的深調報告《2025年中國寵物行業市場報告“它經濟”的消費升級與市場洞察》：中國寵物相關業務市場規模以25.4%的年復合增長率，從2015年的978億元躍升至2023年的5928億元，預計2025年達到8114億元，展現出旺盛的生長潛力。

其中，95后、00后為代表的Z世代寵物主規模不斷擴大，三高產品（高品質、高顏值、高性價比）成為新寵，健合可謂坐在一座誘人金礦上，后續想象力豐富。

國家統計局2024年《健康消費白皮書》顯示，中國大健康產業總規模2023年達到8.2萬億元，年均復合增長率穩定在9%～11%區間。

對健合集團而言，中國早已超越簡單地理意義上的銷售市場，在持續的戰略深耕、產品特色卡位中，無數消費者用購買力投票，一個個紅心點贊抬高著用戶資產厚度、品牌文化深度，最終匯聚成破浪前行的磅礴力量。這份深厚的市場信任，已化作最珍貴的無形資產，成為穿越周期的一大壓艙石。

總結健合上半年成績單，ANC、BNC、PNC三大核心業務全面開花，覆蓋嬰幼兒、成人及寵物營養的“全家庭健康”生態系統，不斷激發出多元協同效應、黏住了市場用戶，有效分散了單一業務波動帶來的風險，業績穩增就是水到渠成的事情。

一句話，三大核心業務進入又一收獲季，源于健合的厚積薄發。

02

逆勢加速跑

合生元做對了什么

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看看市場競爭的新常態，健合無疑握緊了一把比拼“金鑰匙”。

復盤上半年主營業務，健合BNC板塊表現亮眼，成為中國乳業低谷期中，逆勢上揚的一抹亮色。

如何做到的呢？答案是滿足了“差異化、高品質”消費訴求。依托優質奶源、先進工藝與科學配方不斷豐富的產品矩陣，合生元打造了以派星為核心的超高端嬰配奶粉系列，匹配了新生代媽媽的精細化喂養需求。

對于超高端嬰配粉市場份額創下新高，知名行業專家宋亮認為得益于合生元三大核心突破：好產品、好模式、好渠道：

產品方面，近年來中國嬰配粉市場持續向中高端化發展。尼爾森數據顯示，2025年1—4月超高端品類同比增長約13.3%，高端及超高端產品市場占比不斷提升。順應這一趨勢，合生元不斷完善“奶粉+營養品”產品矩陣，推出了符合新國標的派星系列新品，超級金裝益生菌等創新產品，契合消費者對高品質、科學配方產品的需求，成功贏得市場認可。

模式方面，“好模式”不僅體現在線上線下協同，還包括平衡渠道關系與創新營銷策略。合生元持續優化渠道管理，通過一線的專業服務團隊為不同渠道提供量身定制的資源和支持，構建了品牌與渠道商間的良性循環和共贏機制。這一策略不僅增強了渠道信心與合作意愿，也為產品廣泛推廣提供了堅實支撐。

渠道方面，合生元積極借助新媒體平臺加強品牌宣傳和消費者教育，進一步提升了消費者體驗與情感聯結。不僅滿足消費者的功能需求，更通過渠道定制多元化營銷活動，強化消費者情感聯結，推動復購與口碑傳播，最終實現品牌與渠道的雙贏增長。

放眼大健康產業，競爭已進入下半場，比拼的是供應鏈韌性、用戶心智、渠道協同。審視合生元的成長軌跡，即是握住了上述三抓手，真正以用戶需求為中心，把品質化、差異化、生態化一點點做深做透，繼而收獲了時間復利效應。構建起難以復制的內生動力，是健合穿越周期的又一大壓艙石。

03

告別內卷！

深耕渠道賦能與用戶心智

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當下，市場正經歷深度變革，渠道格局加速重構，品牌角色也從產品供應方逐漸轉向為渠道賦能者。正是得益于對該轉變的深度理解和持續投入，合生元實現了業務增長，構建出一套可持續的商業模式。

以合生元打造的“寶貝節”IP為例，2025年3月活動期間，其奶粉新客同比增長40%。成績背后是一整套立體化、全覆蓋的渠道體系：通過頭部母嬰連鎖觸達核心城市高端人群，并依托電商渠道精準滿足“新手爸媽們”線上需求，最終實現消費全場景覆蓋。

早在2025年初BNC重點客戶迎春峰會上，李鳳婷分享健合中國區戰略時就提到，新客滲透是實現持續增長的關鍵。

為此，合生元實施了“孕嬰童營養素養提升行動”，聯動超500家婦幼保健機構開展“媽媽班”科普，精準觸達新客，并計劃通過培養近1000名門店從業者成為“科普大使”，推動導購向“育兒顧問”轉型，強化品牌專業形象與渠道服務能力。

區別于傳統的“鋪渠道”，該模式核心是“賦能渠道”，旨在精準洞察消費需求、深度賦能渠道伙伴，通過提供差異化的產品組合、渠道人才隊伍建設提高服務能力，助力門店提升銷量。在行業分析師王婷研看來，合生元此舉跳出了行業低質“內卷”，一旦達成將是一道高深壁壘。真正懂渠道、賦能渠道、與渠道共同成長的品牌，必將在新一輪整合中占據更有利的位置。

品牌營銷層面，合生元同樣注重線上線下的良性互動與閉環構建。以小紅書為例，作為當下新手媽媽們潮流生活的發源地，各大品牌都在努力種草。為了打贏這場“心智”爭奪戰，合生元攜手小紅書打造“媽媽躺學大會”，通過為新生代媽媽提供情緒價值的事件營銷，實現品牌價值觀“寶寶強大，自在當媽”的廣泛傳遞。

線下端，合生元更加看重消費互動體驗，攜手愛嬰島、沃爾瑪、商聯薈等在廣州、中山、佛山的50多個門店，開展了主題為“春‘瘋’親子派對”大型場外活動及媽媽班等活動，豐富的互動環節設置、創新形式育兒體驗，吸引了不少母嬰家庭前來打卡。

層層遞進、步步為營，一番“組合拳”下來合生元形成了獨有的心智教育布局，持續拓展品牌主題的表達寬度，實現更大范圍的用戶觸達與破圈。好產品、好渠道、好營銷多觸點共振，最終收獲了寶貴的消費信任，實現“搜索－曝光－體驗－回購”的循環增長。

在銠財看來，合生元一系列渠道賦能與營銷實踐，深刻揭示了當下母嬰業逆向突破的三重關鍵要素：

其一，回歸行業本質，聚焦線下體驗與消費者教育。在信息過載的時代，真實的互動與專業的知識傳遞成為建立深度信任的核心，合生元通過“孕嬰童營養素養提升行動”等項目強化品牌與用戶間的情感聯結，筑牢了信任基礎。

其二，構建可持續的渠道共贏機制。合生元不僅拓展渠道覆蓋面，更注重與渠道伙伴的協同發展與利益共享，通過不斷優化合作模式、提供動銷支持和利潤組合策略，鞏固整體推廣基礎，實現品牌與渠道的雙向賦能。

其三，深研用戶，打通線上線下閉環，推動品效合一。以小紅書等平臺為前端種草陣地，結合線下強體驗和高信任場景，合生元滿足了消費者的情緒價值，實現品牌傳播與銷售轉化的高效聯動，形成“聲量－流量－銷量”良性循環。

三者緊密聯動、相輔相成，共同構成合生元在母嬰紅海中逆勢上揚、突圍勝出的系統性策略。不僅為自身構建了可持續的增長模式，成為穿越周期的第三塊壓艙石，也為行業提供一條可復制、可落地的高質量轉型路徑。

04

開辟新航線

健合式生長力暢想

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展望營養大健康市場，仍在價值爆發的前夜。

中國消費者協會發布的《健康產業消費趨勢發展報告》顯示，2024年中國大健康產業規模突破9萬億元，預計2025年將飆至17.4萬億元。

近乎翻倍式的增長，意味著巨大紅利也意味著巨大挑戰。面對新老競品的如魚貫入，如何構建“人無我有、人有我優”的差異化優勢，已成為行業核心議題。

沿著舊地圖，注定找不到新大陸。能夠清晰看出，作為行業高質量發展的踐行者、答題人，健合沒有進行“卷”價格的零和游戲，而是下足“卷”品質、“卷”差異、“卷”全家庭、卷質價比的功夫，繼而開拓出了嶄新增量。憑借著廣闊的業務布局、領先的市場地位、厚重的創新基因。推動了三大主營業務融合發展，推動企業邁向全場景化、全生命周期服務力建設的新階段。

獨木易折，成林難摧。深入分析ANC、BNC、PNC三大業務板塊，前瞻系統性布局與內部協同發展，健合實現了對嬰幼兒、成人及寵物營養的全家營養全覆蓋，在產品力、品牌力與戰略韌性深融中，握緊全球高端營養與健康產業領導者奔赴的成長螺旋，為行業破解同質化開辟了“新航路”。

正如朱丹蓬分析的那樣，多品牌、多品類、多場景、多渠道、多人群的協同發展模式，為健合建立了更加穩固的增長支撐體系。對大健康產業而言，這意味著不僅要產品實現差異化，更要在市場布局和消費人群覆蓋上形成系統性優勢，從而在全球競爭中占據主動地位。

從沒有見頂的市場，只缺少發現的慧眼，和持續俯身深耕的定力耐心。真正以用戶為中心，想之所想急之所急，健合就抓住了持續生長、逆勢奔跑的成長螺旋密碼。

持續厚積薄發、持續開辟新航路，穿越周期的壓艙石越積越多，更多健合式生長、健合式新航線還在路上。