云英谷沖刺港股：83億估值，價格戰與虧損下出路何在

【摘要】2025年6月26日，云英谷科技向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。在此之前，公司上市之路歷經坎坷。

頭頂“中國大陸第一、全球第五”的AMOLED顯示驅動芯片光環，卻步入三年累計虧損6.65億元、毛利率逼近零點的現實泥沼。

行業入局者增加，公司難免陷入犧牲規模換盈利的怪圈，但當規模已經建立，芯片行業的玩家就要有意識轉向“盈利驅動”，技術轉化效率、成本控制、客戶結構優化上都需要找到突破口。

以下為正文：

01

歷經12輪融資：A股折戟后的背水一戰

自2013年啟動融資以來，云英谷歷經12輪融資，估值從1億元飆升至2022年的82.02億元。

但2023年創投“寒冬”后，估值增長停滯，2024年最后一輪融資后僅微增至83.31億元。資本的耐心正在耗盡。

2023年，公司A股IPO計劃擱淺。

緊著著的2024年，公司與匯頂科技的并購談判因“價格談不攏”告吹，更暴露了估值與業績的矛盾——當年，匯頂科技凈利潤6.04億元，若高價收購持續虧損的云英谷，將拖累自身業績；而云英谷股東若接受折價，又難以向投資機構交代。

如今轉向港股，屬于A股受挫后的下沉選擇。

公司目前擁有56個股東，包括京東方、哈勃投資（華為旗下）、小米科技、高通、中航國際、紅杉中國、啟明創投、中航南山等多家產業資本，但另一方面，2022年至2024年，公司凈虧損從1.24億元擴大至3.09億元。

公司2022年至2024年經營活動現金流凈額累計為-5.73億元，現金及現金等價物僅1.05億元，還面臨1.51億元短期借款壓力。

02

增收不增利，價格戰是主因

目前，公司采用Fabless業務模式，業務主要分為兩大部分：應用于智能手機的AMOLED顯示驅動芯片和應用于VR/AR設備的Micro-OLED顯示背板/驅動。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2024年銷售量計，在智能手機AMOLED顯示驅動芯片市場，公司是中國大陸第一大、全球第五大AMOLED顯示驅動芯片廠商；在品牌智能手機AMOLED顯示驅動芯片市場，公司占中國大陸供貨商銷量的80.0%以上。

Micro-OLED顯示背板/驅動方面，按2024年銷售量來看，公司亦是全球最大的獨立顯示背板/驅動設計企業，Micro-OLED顯示背板╱驅動銷售量占行業整體的40.7%。

受益于高速發展的芯片市場和龐大的市場份額，2022年至2024年，云英谷的營業收入分別為5.51億元、7.2億元和8.91億元，年復合增長率約為27.16%。其中，AMOLED顯示驅動芯片貢獻的收入占比分別為65.5%、83.5%和91.6%。

目前，AMOLED顯示驅動芯片以絕對性的優勢成為公司第一大業務。

但27%的年復合增長率背后，虧損卻并沒有收縮趨勢。2022年至2024年，云英谷的凈利潤虧損額分別為1.24億元、2.32億元和3.09億元，虧損率分別為22.4%、32.2%和34.7%。

值得一提的是，公司毛利率也是在這一時期發生顯著跌落，2022年公司整體毛利率還能維持在31.9%，到2023年驟降至0.4%，2024年勉強恢復至2.5%。

這一處境背后，公司核心業務的價格戰困境和第二增長曲線的突圍短暫遇挫可能是主要原因。

從產品結構看，作為公司第一大業務的AMOLED顯示驅動芯片的毛利率從20222年的32.6%驟降至2023年的-1.4%，2024年這一數字勉強扭虧為盈至0.3%。

這意味著2024年貢獻了公司超9成的業務只是“賠本賺吆喝”，龐大的市占率是依靠慘烈的價格戰犧牲盈利賺來的。

2022年至2024年，AMOLED顯示驅動芯片的平均售價分別為25.7元、18.6元和15.9元，驟降近40%，而同期晶圓代工成本并未同步下降，成本端的剛性支出與收入端的價格崩塌，將公司的利潤空間擠壓至幾乎為零。

2022年全球“缺芯潮”讓云英谷享受到國產替代的短期紅利，但是隨著國內廠商紛紛入局，公司的巨額技術投入并未轉化為商業競爭力。

高端市場中，在超高刷新率、低功耗等高端芯片參數上，云英谷與三星、LG等韓國廠商仍有差距，導致高端市場被壟斷。

中低端市場中，產品同質化嚴重，差異化不足，價格成為最直接的競爭武器，為保住“全球第五、中國大陸第一”的市場地位，云英谷不得不犧牲利潤換規模，陷入越擴張越虧損的惡性循環。

與此同時，被寄予厚望的Micro-OLED顯示背板/驅動業務，收入從2022年的1.89億元降至2024年的7503.9萬元，營收占比從34.3%暴跌至8.4%。該業務銷量兩年下滑超六成，終端VR/AR設備出貨量增速放緩與產品價格偏高，讓這條突圍賽道暫時失靈。

03

內修主營業務是關鍵

近年來，全球AMOLED顯示驅動芯片市場保持強勁增長態勢，對云英谷是好事，但需要在戰略上有提升毛利率的好方法。

2020年至2024年間，該市場規模從7.237億顆快速攀升至12.922億顆，年復合增長率達15.6%。預計市場規模將不斷增大，到2029年有望達到21.12億顆，預計復合增長率預為10.3%。

中國廠商在AMOLED顯示驅動芯片市場的市場份額正在逐步提高。

2024年，中國前五大面板制造商已占據全球51.3%的市場份額，為上游國產驅動芯片廠商帶來了巨大的市場增長潛力。

受下游需求拉動，中國大陸AMOLED顯示驅動芯片銷量也在大幅增長，從2019年的1.8億顆大幅增長至2024年的4.777億顆，年復合增長率達27.6%；在全球市場中的份額從2020年的24.9%提升至2024年的37%，預計到2029年這一比例將進一步提升至60.2%。

云英谷作為中國大陸領先的AMOLED顯示驅動芯片供應商，已為全球多家頭部手機品牌供貨，全球市場份額從2022年的1.2%提升至2024年的3.8%，目前是全球第五大AMOLED顯示驅動芯片供應商（在三星LSI、瑞鼎、SiliconWorks、聯詠之后），第三大獨立供貨商和最大的中國大陸供貨商。

國產化浪潮之下，中國臺灣公司瑞鼎和聯詠是公司主要替代目標，能否在價格戰之外，依靠技術進步高質量的實現國產化替代，而不是通過低價擠占市場份額，是公司未來發展的重中之重。

而第二增長曲線Micro-OLED顯示背板/驅動方面，根據弗若斯特沙利文資料，全球Micro-OLED顯示背板/驅動市場集中度較高，前兩大供應商共同占據了94.7%的市場份額，其中云英谷憑借自身的技術優勢，以40.7%的市場份額位居第二。

令人遺憾的是，Micro-OLED顯示背板/驅動的銷量是由下游VR出貨量拉動的，2023年全球VR頭顯出貨量為750萬臺，2024年這一數字降至736萬臺，同比下降12%，也是連續第三年下降。

盡管公司在招股書中對這個第二曲線十分看好，但當下的處境中，已有強勢業務的深耕可能更加重要。

04

尾聲

當規模已經建立，芯片行業的玩家就要有意識轉向“盈利驅動”，技術轉化效率、成本控制、客戶結構優化上都需要找到突破口。

港股也并不是各家企業的保命符，資本市場更看重一個完善的商業模式和盈利模型。