李迅雷：當前A股大牛市難支撐，還是結構牛，核心機會和風險在AI，過段時間可能面臨洗牌

9月11日下午，在中國人民大學深圳研究院等主辦的社會科學沙龍中，中泰證券首席經濟學家李迅雷對大類資產作出下半年展望。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、美股發展至今，泡沫仍然存在，美股需保持謹慎，泡沫何時破裂還是未知數。

2、美國股指表現非常強勁，但（87.5%）大部分股票是不漲甚至是下跌的。所以，我們不能把股市表現得好就當作整個市場都很好。

3、日本經濟總體依然低迷，我對日本股市并不看好。至于歐盟，目前更多是跟隨美國，經濟乏善可陳。

4、從大類資產配置角度看，當前要更重視成長性。不論美股還是A股行情，科技股、創新藥表現都比較突出，這正是科技進步帶來的成效。

5、2.5%的企業盈利增速尚不足以支撐(A股）大牛市，目前還是結構性牛市，更多由估值提升和科技板塊美好預期驅動。

4、無論結構性機會還是結構性風險，核心都集中在科技股身上。

AI時代，如果現在是魚龍混雜，那么可能過一段時間會有一次洗牌。

正如2000年互聯網泡沫破滅，洗牌之后才有新一輪大廠崛起，那么巨無霸企業肯定會在高科技、AI相關領域誕生。

5、黃金始終是我長期看好的品種。大宗商品在降息和AI浪潮下，AI相關、新能源、汽車等產業鏈的銅、鋁、稀缺金屬、稀土等仍有上漲空間。

6、雖然美債存在降息預期，但通脹壓力依然顯著，美債收益率短期很難回落。

7、我依舊看好中國債市，當前中國資產荒局面和利率下行大趨勢均未改變。

8、大宗商品在降息和AI浪潮下，AI相關、新能源、汽車等產業鏈的銅、鋁、稀缺金屬、稀土等仍有上漲空間。

李迅雷在日前直播中也提出，全球資本市場波動性在加劇，分化非常明顯，跨市場投資，分散投資很有必要。

提到中國股市方面，李迅雷表示，如果港股繼續上升，南下資金的定價權要提高。因為相比A股，港股更便宜。他還提出，之前是港股來拉動A股，如果A股是慢牛，接下來A股也會反過來推動港股。

李迅雷也再次強調長期看好黃金，他表示，這幾年各國政府債務增長，如果全世界都在舉債，必然面臨貨幣超發，加上美聯儲降息窗口打開的因素，更利于推動黃金價格的上漲。

關于黃金未來走勢，洪灝在昨日同場沙龍中也分享了他的看法。他認為，黃金和白銀正在重塑世界貨幣秩序，二者的上漲將超出市場共識的認知。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

全球經濟步入高震蕩低增長時代

亮點是人工智能時代到來

一個判斷是，全球經濟步入到了一個高震蕩、低增長的時代。盡管現在有AI，有科技創新與新技術應用，但自二戰結束以來，已經80年，一些累積的矛盾依然較多。

比如人口老齡化問題，比如大國的債務問題，這些都會影響經濟的增長。因為交易成本在上升，人口老齡化導致我們的負擔會越來越重，養老負擔、債務負擔等等，這些也會妨礙經濟增長。

所以總體一個大的判斷，就是全球經濟步入高震蕩、低增長的時代。

三大矛盾難以解決：一是人與自然的矛盾。二戰后全球人口從25億擴展至81億，人地矛盾加劇，自然地盤縮小，病毒需尋找新宿主——人類，由此疫情蔓延影響勞動生產率和產業鏈供應鏈。

第二是國與國之間矛盾加劇。當前地緣政治沖突不斷，包括中東戰爭、俄烏沖突、英法沖突等。盡管暫時有和平，但貿易戰、金融戰、科技戰不斷，顯著提升了全球交易成本，對經濟亦不利。

第三是人與人之間關系緊張，貧富差距擴大，部分人躺平，因對未來預期悲觀，導致全球總和生育率下降，正常的人口迭代成為難題。

所以當下經濟的亮點就是科技進步與人工智能時代的到來。四次工業革命都曾為經濟帶來巨大推動，經濟體量大幅上升。

當然，人工智能作為一場工業革命將是長期的，或需幾十年才能取得顯著成果。

目前雖已初見成效，但短期內也難以起到立竿見影的效果。

美股指表現強勁，不代表整個市場好

當然，結構性的機會依然存在。

比如我們現在的AI革命，這也是第四次工業革命，使得未來在諸多領域出現商業模式的變化，一些企業能夠像當年的互聯網一樣，拔地而起，成為全球巨無霸。這一點在美國市場上已經得到充分體現。

美國股指表現非常強勁，像納斯達克、標普500的表現都很突出，但這中間具有很大的迷惑性。

因為交易所上市公司要追求利潤，要讓指數好看，所以編制指數時就把那些欣欣向上的公司權重拉高，納入成分股，使這些公司權重較大，進而帶動指數整體表現優異。

但個股的表現差異很大，大部分股票沒什么機會，少部分股票出現大幅上漲，這也正是我們這個時代的特征——我把它稱之為K型分化，向上的是少數，向下則是多數。

從2010年至今，對美國標普500指數做出貢獻的公司只有12.5%，而87.5%的公司沒有做出貢獻。這就是一種分化。

但由于那12.5%的股票大多都位于成分股指數中，所以指數表現非常強勁，但大部分股票是不漲甚至是下跌的。

再者，美國本身就是一個優勝劣汰的市場。以美國股市過去兩百多年為例，80%的公司已經消失，退市或被并購，只有20%的公司存活至今。

但這20%的公司中，實際上漲的也只有12%左右。因此，這就是不斷優勝劣汰、不斷迭代、不斷被取代、強者恒強。所以，我們不能把股市表現得好就當作整個市場都很好。

對美股保持謹慎，泡沫何時破裂還未知

從大類資產配置角度看，當前要更重視成長性。不論美股還是A股行情，科技股、創新藥表現都比較突出，這正是科技進步帶來的成效。

但我認為美股發展至今，泡沫仍然存在，美股需保持謹慎。

即便接下來美聯儲降息，降息也無法解決當前通脹、需求疲弱和美股估值偏高的問題。以中位數衡量，美國當前PB、PE水平均處歷史高位，美股泡沫何時破裂還是未知數。

不看好日股，歐股也乏善可陳

至于日本經濟總體依然低迷，我對日本股市并不看好。

至于歐盟，目前更多是跟隨美國，經濟乏善可陳。

現在的經濟好轉與軍費開支擴大有一定關聯。軍費擴張一旦告終，經濟或將進入相對低迷階段。歐盟目前通過擴大債務支出來提升軍費，我認為這種以舉債換增長的方式是否可取，仍存疑問。

美債收益率短期難回落

至于債券市場，雖然美債存在降息預期，但通脹壓力依然顯著，美債收益率短期很難回落。

相比之下，中國當前債券收益率亦有所回升，十年期國債收益率大約在1.8%，也有可能沖至2%。

但我對國內債券仍然樂觀。當前中國貨幣政策正處于寬貨幣、寬信用周期，利率仍有下行空間。

債市機會依然存在，需要注意擇時。例如債券收益率上升過快時有投資機會，回落時則需耐心等待。

當前中國資產荒局面和利率下行大趨勢均未改變，我依舊看好中國債市。

2.5%的盈利增速尚不足以支撐A股大牛市，目前還是結構牛

近期債券價格回落與股市火爆相關。以A股滬深300為例，市盈率大約14倍，顯著低于標普500的29倍或納斯達克的41倍，顯示我們在估值上有一定優勢。

從股息率來看，滬深300股息率已從3%降至2.6%，但這一水平仍屬不錯。

唯一短板是成長性。估值提升一方面源自利率下行推動的投資回報率整體下降，使A股具備相對估值優勢。

但牛市的真正來源還在于企業盈利增長率的提升。

自2021年以來，企業盈利增長率基本為負，今年上半年有好轉，中報顯示平均增長2.5%，但相比GDP增速5.3%，盈利增長還不到一半，說明中國企業高質量發展還有待提升。

2.5%的盈利增速尚不足以營造大牛市，目前還是結構性牛市，更多由估值提升和科技板塊美好預期驅動。

例如科創50ETF市盈率已經到170倍左右，這說明市場對科創非常非常樂觀，按現實結果，是不是有兩個“非常”？有一個“非常”已經很不錯了，這也引起大家的重視。

長期看好黃金，增配股票，調低債券

至于大類資產配置，去年我在中央電視臺《對話》欄目中給出過50%國債、30%股票、20%黃金的建議。

去年2月至年終看，該組合跑贏了市場。國債和黃金表現較好，股票去年也錄得正收益。

今年2月再次接受央視《對話》采訪，建議調整為50%股票、30%國債、20%黃金。

黃金始終是我長期看好的品種，我看好黃金已有十年。從當時推薦黃金價格1200美元/盎司，到現在3600美元，漲幅200%，說明黃金經得住時間考驗。

未來我依然看好黃金，因為我們進入債務驅動時代，如此巨額的債務只能靠低利率和貨幣超發來消化，因此黃金的保值屬性依然突出。

若有極端事件，比如戰爭，黃金亦具漲勢。亂世黃金盛世珠寶，無論和平還是動蕩，黃金皆可受益，所以我并不認為黃金有太多風險。

過去十年黃金是唯一持續上行的大類資產。大宗商品在降息和AI浪潮下，AI相關、新能源、汽車等產業鏈的銅、鋁、稀缺金屬、稀土等仍有上漲空間。綜上，我對A股市場依然樂觀。

核心機會風險都在AI，過段時間可能面臨洗牌

當然，無論結構性機會還是結構性風險，核心都集中在科技股身上。AI時代，如果現在是魚龍混雜，那么可能過一段時間會有一次洗牌。

正如2000年互聯網泡沫破滅，洗牌之后才有新一輪大廠崛起，那么巨無霸企業肯定會在高科技、AI相關領域誕生。

長期來看，我對科技板塊、AI板塊持續看好，對與人口老齡化相關的創新藥也保持樂觀。對于低估值高分紅板塊及進口替代“卡脖子”行業同樣樂觀。

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