愛旭股份ABC組件大賣難解虧損局，85%負債率居高難下

隨著ABC組件進入放量周期，愛旭股份（600732.SH）今年上半年經營有所改善，營收、凈利以兩位數增速大幅增長，但公司仍未扭轉虧損局面。除ABC組件銷量大幅提升外，利潤的改善也有費用管控、人員薪酬縮減等舉措的推動。

目前，ABC組件已取代太陽能電池片成為愛旭股份最主要的收入來源，不過應收賬款隨組件業務規模的擴大同比大增109.2%，賒銷壓力也隨之顯現。

《碳見光伏》注意到，愛旭股份正深陷資金危機。截至上半年末，公司資產負債率為85.75%，貨幣資金21.36億元難以覆蓋76.06億元短期債務。同時，愛旭股份還有多項在建工程待推進，總預算超250億元，后續資金需求龐大，且近期獲批的定增募投項目也有約55億元資金需自籌解決。盡管如此，愛旭股份仍逆勢布局，擬計劃投資7.5億元建風電項目以尋求新增長點，這一舉措也讓公司的現金流與負債率雙雙承壓。

組件放量推高應收款

資料顯示，愛旭股份是率先布局BC技術的光伏企業，聚焦光伏發電核心產品的研發和制造，為客戶提供太陽能電池、ABC組件和場景化的整體解決方案。

今年上半年，愛旭股份實現營收84.46億元，同比增長63.63%；對應歸母凈利潤虧損2.38億元，同比增長86.38%。早在2024年，愛旭股份就大幅轉虧，營收、凈利雙雙深度下滑，其中歸母凈利潤虧損53.19億元，降幅為802.92%。目前，愛旭股份仍深陷虧損泥沼。

《碳見光伏》注意到，從成本結構來看，期間費用的壓縮體現了公司管理層改善業績的訴求。今年上半年，愛旭股份營業成本增幅為52.34%，增速低于營收增長。此外，管理費用、研發費用均有不同程度縮水，二者分別為3.14億元、1.67億元，降幅分別為37.42%、65.6%。

對于上述費用的逆勢下降，愛旭股份解釋稱，管理費用的降低是由于費用管控與組織結構調整，管理人員薪酬及管理項目支出減少；研發費用的降低是由于人工薪酬與研發材料投入減少。上半年經營活動現金流出項目中，愛旭股份支付給職工及為職工支付的現金同比下降42.91%至7.81億元。

愛旭股份在半年報中提及，公司主營產品正由“太陽能電池片”逐步轉變為“ABC組件為主，高效太陽能電池協同發展”的產品結構。上半年，愛旭股份ABC組件出貨量達到8.57GW，同比增長超400%，已趕超2024年全年出貨量。

分產品看，上半年組件實現營收62.88億元，太陽能電池片實現營收15.69億元，受托加工、技術咨詢服務、智慧能源業務分別實現營收4.75億元、5808.47萬元、25.8萬元。

2025年以來，隨著ABC組件訂單的快速增長，愛旭股份ABC組件銷售占比明顯提升，已由2024年上半年的32.96%提升至2025年上半年的約74%。相應地，太陽能電池業務的銷售占比則由2024年上半年的58.12%下降至2025年上半年的18.58%。

除國內“搶裝潮”正面拉動銷量外，愛旭股份還深入開拓歐洲等海外高價值市場，Q2海外組件銷量占比超過40%。主要參股控股公司數據顯示，上半年愛旭股份6家國內子公司凈利潤合計虧損3.55億元，其中浙江愛旭太陽能科技有限公司虧損高達6.46億元，而2家海外子公司則合計實現凈利潤3.06億元。

《碳見光伏》注意到，雖然ABC組件開始放量，但愛旭股份經營壓力仍存。公司上半年應收賬款賬面價值同比激增109.2%至13.68億元，主要是組件業務規模擴大，對應賬期銷售增加所致。而在2024年，由于組件出貨量增加，公司信用賒銷增加，愛旭股份應收賬款賬面價值就已同比大增133.15%。

短債資金缺口超50億

在業內人士看來，虧損周期內，產能越大、固定成本壓力越高，光伏企業經營層面的考驗也更嚴峻。唯有手握充裕現金儲備、保持健康資產負債率的企業才能在行業下行的特殊階段保有余力。

由于BC技術路線的重資產投入與回報周期錯位，愛旭股份深陷財務困境。截至今年上半年末，公司負債總額高達291.47億元，資產負債率高達85.75%，在光伏主產業鏈上市公司中位居前列。

截至今年上半年末，愛旭股份的貨幣資金為21.36億元，短期借款及一年內到期的非流動負債合計76.06億元，貨幣資金不足以覆蓋短期債務。此外，公司應付票據和應付賬款也高達94.81億元。

資金承壓下，愛旭股份還要進行眾多的建設項目。2025年半年報披露，公司5項重要在建工程預算額高達254.35億元，今年上半年的增加金額為3.36億元。其中山東愛旭新世代高效太陽能電池組件項目目前進度僅8.92%，該項目預算金額達99.78億元，這也意味著公司后續多個重大項目的投入在百億元以上。

7月，愛旭股份定增注冊獲批。據悉，該定增計劃于2023年6月底啟動，經過多次修訂后，募資規模已從最初的60億元大幅縮水至35億元。本次募集資金中，30億元將投向義烏六期15GW高效晶硅太陽能電池項目，該募投項目是愛旭股份在N型ABC電池領域的持續布局。據悉，該項目總投資金額為85.16億元，計劃建設周期為18個月。這意味著仍有約55億元的資金缺口需要彌補，對于在建項目眾多的愛旭股份而言是不小的壓力。此次定增中，另有5億元用于“補流”。

《碳見光伏》注意到，愛旭股份的逆勢擴產短期內仍需面臨行業產能過剩和低價競爭的雙重挑戰。目前光伏行業整體尚未脫離階段性供給過剩的態勢，低價、低質的無序競爭仍在沖擊正常的產業生態，這也導致主產業鏈多數企業仍未擺脫虧損困境。

盡管財務負擔沉重，愛旭股份依然在尋找新的業績增長點給自己“補血”。6月4日，愛旭股份公告稱，公司擬斥資約7.5億元投建臨邑112.5MW風電項目。公司在公告中提及，本項目的實施可為公司帶來穩定的現金流和新的利潤增長點。不過，上述項目投資建設在短期內可能會對公司現金流及資產負債水平帶來一定壓力。