游戲業馬太效應直擊 寶通科技、姚記科技中報各有考題

開弓沒有回頭箭，狹路相逢勇者勝！

作者：喬治

編輯：張戈

風品：夢琦

來源：首財——首條財經研究院

整體走強、再創新高，游戲業的春天又來了。

最新國產網絡游戲審批信息顯示，8月國產網絡游戲獲批166款，疊加7款進口游戲，單月總量達173款,創下版號常態化后單月高點。拉長時間線，2025年前八月共下發游戲版號1118款（包括國產及進口版號），同比增192款。

據《2025年1-6月中國游戲產業報告》，上半年國內游戲市場實際銷售收入1680億元，同比增長14.08%，游戲用戶規模近6.79億，同比增長0.72%，兩數據同創歷史新高。

不過，大市場也強競爭，伴隨上市公司中報成績單陸續揭曉，幾家歡喜幾家愁，分化之態顯露。世紀華通、完美世界、吉比特等營利增長，寶通科技、姚記科技等則出現雙滑。不禁疑問，何以逆勢下行，暴露哪些不足？面對行業復蘇、馬太效應，未來有無反轉逆襲可能？

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三大業務失速

數字營銷呼喚規模效應

不算多苛求。貴為“撲克第一股”，8月26日姚記科技發布的最新中報有些差強人意，在行業復蘇東風下，再度收獲一張雙降成績單：營收凈利分別同比下滑24.64%和9.98%，錄得14.38億元、2.56億元。

對此，公司解釋稱，主要受數字營銷板塊業務調整、收入減少影響，該板塊目前在其營收結構中占比最高。

公開資料顯示，姚記科技成立于1994年，起初專注撲克牌業務。2018年起，拓展至游戲、數字營銷等領域。

看向三大主營業務——撲克牌、移動游戲和互聯網營銷，上半年均不同程度縮水：收入同比下降12.72%、6.33%和40.76%，營收占比29.79%、33.44%和36.19%。

首先，作為傳統業務，姚記已建成全球最大現代化撲克牌生產基地，公司2024年2月發行可轉債募資5.83億元投入擴產。然規模效應似乎并不出彩，2025上半年該業務不僅營收下降，也是三大板塊中唯一毛利率收縮的，同比下滑0.52%至29.93%。

好在，作為公司現金奶牛，游戲業務繼續保持高毛利率水平，達96.39%，然營收的超6%下滑還是有些扎眼，與賽道增態形成對比。

最后，互聯網營銷業務是公司近年重點發展板塊（營收占比從2019年的19%攀升至2024年的34.9%），2025上半年同比降幅卻達40.76%，是三業務中降幅最大的，出乎市場不少意料。同時，毛利率僅8.16%，遠低于游戲和撲克牌業務，亟需釋放更多規模效應。

拉長時間線，姚記科技一直飽受盈利頹態困擾。縱觀近四年業績，僅2023年凈利正增，其余年份均出現下滑，2024年營利下降24.04%、4.17%。從中報看，2022-2025上半年，僅2023年雙增，其余三年均是雙降。

行業分析師王彥博指出，三大業務均營收下滑，尤其占比最大的數字營銷業務降幅最大，毛利率還墊底，對整體業績形成較明顯壓制，意味著姚記科技轉型調整仍在較勁階段，三輪驅動模式尚未展現出足夠的抗壓增長韌性。有無戰略反思處，如何穩住傳統業務的同時，真正提升新興業務的盈利水平、市場競爭力，將是公司的核心挑戰。

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商譽超11億元

警惕轉型“后遺癥”

的確，這些年姚記科技轉型之路，是個較吸睛話題。

據藍鯨財經，公司在姚文琛帶領下曾多次嘗試跨界，先后涉足雜技、游戲、彩票、醫療等領域，并與北京聯眾、中雜集團、500彩票網、上海細胞治療工程技術研究中心等機構開展合作，然市場反響多未達預期。

真正的轉型節點出現在2018年，彼時姚記撲克正式更名為姚記科技，二代接班人姚朔斌開始主導公司戰略，通過一系列資本運作，收購大魚競技、成蹊科技與蘆鳴科技，形成以游戲、數字營銷和撲克牌為核心的“三駕馬車”業務架構。

自此，公司業務重心發生顯著轉移，線上捕魚游戲成為主要利潤來源之一，圍繞“字節系”生態的數字營銷業務逐步成長為營收主力，傳統撲克牌業務占比收縮。其中，互聯網營銷業務是公司2020年通過收購蘆鳴科技切入的新賽道，主要提供信息流廣告與效果營銷服務，被企業寄予厚望。

2022年，姚記科技進一步拓展卡牌業務。據新華網，公司戰略投資上海璐到粗公司并持股38.14%，旗下運營DAKA與CardHobby兩大板塊——前者專注球星卡發行，合作IP包括巴塞羅那等知名俱樂部；CardHobby則是國內頭部球星卡二手交易平臺，截至2023年3月累計交易超100萬張。此外，姚記科技關聯企業姚記潮品還代理了寶可夢PTCG在中國大陸的線下渠道業務，進一步強化集換式卡牌領域的布局。

遺憾的是，新業務表現整體并不算太出彩，數字營銷業務營收占比提升迅猛，毛利率卻長期低于10%，呈現“規模不經濟”狀態。卡牌業務則面臨監管趨嚴挑戰，國家市場監管總局于2023年發布《盲盒經營行為規范指引》，明確禁止向8歲以下未成年人銷售盲盒。

據新華網，2025年以來，多地加強了對校園周邊文具店及直播平臺的巡查，卡牌類產品的合規成本上升。姚記科技2023半年報中尚有卡牌業務的相關表述，后續定期報告中則鮮有提及該業務。

更值關注的是，頻繁收購，外延擴張策略也帶來商譽高企，需警惕潛在的減值風險。據時代周報，2022年底和2023年底，姚記分別計提商譽減值準備0.85億元和1.35億元。截至2025年6月末，公司商譽賬面價值仍達11.07億元。

整體看，轉型數年的姚記科技仍在較勁階段，關鍵時刻信心的重要性不言而喻。2025年7月，公司公告稱，實際控制人姚朔斌及其一致行動人計劃減持不超過1252.4萬股，占總股本的3%。

據姚記科技披露信息顯示，姚文琛及配偶邱金蘭、長子姚朔斌、次子姚碩榆、女兒姚曉麗為姚記科技的控股股東暨實控人。在發布減持公告前，姚朔斌及其四位一致行動人合計持有姚記科技49.63%股權。

行業分析師孫業文認為，不斷嘗試轉型是企業發展活力、成長張性的體現，但從撲克到游戲、從數字營銷到卡牌，目前看姚記科技的多次跨界尚未形成堅實的第二增長曲線。上半年營利雙降、三業務下滑，疊加高商譽，公司亟需打破增長瓶頸，對往期戰略策略進行復盤。

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從毛利率到應收賬款

轉型十年冷思考

同樣處在轉型陣痛期的，還有寶通科技。

據證券之星，寶通科技2009年上市，前身為“寶通帶業”，主營工業輸送系統部件制造，2015年通過收購易幻網絡跨界進入移動互聯網領域，并更名為寶通科技，逐步形成“工業互聯網+移動游戲”的雙主業架構。

2025年8月28日，寶通科技發布半年報：營收16.07億元，同比減少6.32%；歸屬于母公司股東的凈利1.4億元，同比下滑26.73%；扣非凈利同比下降41.61%至1.19億元。

深入業務面，移動游戲收入7.02億元，占總營收比43.69%，毛利率60.45%；工業散貨物料智能輸送全棧式服務（包括數字化產品與系統服務）合計收入9.05億元，占比56.31%。其中，智能輸送數字化產品毛利率19.74%，系統服務30.74%。

拉長時間看，公司營收從2016年的14.65億元增至2023年的36.55億元，整體成長性可圈可點。但盈利波動較明顯：歸母凈利在2020年達到4.37億元峰值后連續兩年下滑，2022年甚至虧損3.96億元，好在2023年扭虧為盈、2024年進一步增至2.1億元，可若較2020、2021年仍有超一倍差距。2025上半年再次掉頭下行，又讓外界多了幾分躊躇，全年業績怎么走需要打個問號。

2025上半年，公司毛利率為38.95%，同比減8.56%，不及吉比特（92.31%）、冰川網絡（92.82%）等同行企業，凈利率更同比減少27.8%至9.25%。

同期，銷售費、管理費、財務費總計4.27億元，三費占營收比26.58%，同比增16.95%。尤其銷售費大增37.81%至3.06億元，不僅侵蝕了利潤，看看不增反降的營收，投入精準度、精細化運營水平也或有提升空間。另一廂，研發費下滑15.59%至6431萬元。日益精品化、在不創新無未來的當下，是否加分項值得企業審視。

公司還面臨應收賬款高企的問題。2020年至2025上半年，應收賬款從5.21億元增至8.44億元，疊加海外業務收入占比較高，需警惕回款風險、壞賬減值隱憂。

整體來看，轉型10年，寶通科技雙主業并驅、一定程度上實現了業務互補、激發了成長性，但工業板塊毛利率偏低、游戲板塊增長較慢且盈利能力弱于競對，加之應收賬款高企，都顯示出公司仍處深度轉型陣痛期。如何平衡兩大業務資源分配、提升自研力特色性、加強海外賬款管理，將是其未來能否穩優增長的關鍵。

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喜變面面觀

狹路相逢勇者勝

當然，硬幣總有兩面。看到困題瑕疵的同時，一些成績亮點、實力喜變同樣不能忽視。

聚焦寶通科技，在“工業互聯網+移動互聯網”雙主業戰略下，持續探索業務協同與技術融合。據2025年一季度報披露，公司與宇樹科技合作開發工業巡檢機器人，已在礦山、港口及鋼廠等場景投入測試，致力構建“硬件+AI算法”的完整閉環系統，推動工業智能化應用落地。公開信息顯示，宇樹科技已于今年7月在浙江證監局辦理輔導備案，正式啟動上市程序。

移動游戲業務方面，寶通科技長期聚焦海外市場，已在韓國、東南亞、港澳臺、日本及歐美地區建立起穩固的發行網絡。全球在線運營游戲超48款，覆蓋MMORPG、ARPG、SLG、CAG、SIM等多種類型，支持超10種語言，深度適配區域化玩家需求。伴隨藍海市場深耕，在全球織網的日拱一卒中，未來成長性不容小覷。

據公司披露，子公司易幻網絡新發行的魔幻MMORPG《ATHENA: Blood Twins》在歐美市場上線后表現優異，獲得谷歌多地區推薦，并登頂多國免費榜，顯示出較強的本地化運營和產品競爭力。

值得一提的是，2025年二季度，營收凈利雖同比雙滑，可降幅較一季度顯著縮小，環比更出現可喜雙增，是否為業績反轉信號，值得后續觀察。

再看姚記科技，所布局的卡牌業務賽道亦顯出可觀潛力。據新浪財經，中國泛二次元用戶規模已超5億，人均卡牌消費存巨大增長空間。如高瓴創投合伙人李良曽指出，TCG（集換式卡牌）賽道融合收藏、社交與競技屬性，契合當下“情緒消費”和“悅己經濟”的趨勢，已成一條高速增長的黃金賽道。

2025年8月，上海真友趣文化科技有限公司旗下卡牌品牌“閃魂ShiningSoul”宣布完成數億元人民幣首輪融資，由高瓴創投領投，高榕創投、凱輝基金跟投。公開資料顯示，閃魂由姚記科技董事長姚朔斌與行業資深人士盛川聯合創立于2023年3月，盛川擔任CEO。這一融資動向進一步印證了資本市場對卡牌賽道的認可期待。

整體來看，寶通與姚記發展策略各有不同——一家側重“工業+游戲”雙驅，一家聚焦“撲克+游戲+卡牌”多元布局，但兩者均體現出通過跨界合作與生態擴展追求新增長點的戰略共性，個中發展活力、開拓張性、旺盛生命力值得肯定。不過，在監管日趨規范、市場競爭加劇、競爭日益高階綜合門檻抬高的背景下，如何平衡業務結構、把控創新節奏與實現可持續盈利、消逝轉型陣痛、釋放更多成長確定性，仍將是兩企面臨的核心挑戰。

從沒有隨隨便便的成功，跨界更考驗戰略定力、實操精準性。后續業績怎么走，戰略蓄力何時迎來全面收獲季？一句話，開弓沒有回頭箭，狹路相逢勇者勝。

本文為首財原創