連續兩年年化超10%！挖出一只寶藏“固收+”基金

今年以來無風險收益率持續走低，部分大銀行的1年定期存款利率已跌破1%，10年期國債收益率在1.7%-1.8%徘徊，統計截至9月15日，全市場貨幣基金今年以來平均年化收益率為1.34%，而中短債基金、普通純債基金平均年化收益僅為1.03%、0.82%。

隨著“非標”資產的減少，銀行理財開啟了打破“剛兌”的凈值化轉型，往年高收益的理財產品、信托產品不復存在。“股債蹺蹺板”效應下，前兩年動輒年化6%-10%的純固收類基金也銷聲匿跡、難以復制。

“固收+”基金在這種背景下吸引了越來越多機構和個人投資者的重點關注，其中一些品種憑借“+”這部分的貢獻，今年以來年化收益率已超10%。

但也有質疑的聲音，主要集中在兩點：

一是“固收+”的階段性高收益從何而來、是否可持續？二是有些“固收+”的回撤波動也相當大、偏離了產品類型本身的風險收益屬性。

如果“固收+”基金僅僅是站在了股市轉好的“巨人肩膀”上，或者靠的是押寶某一兩個熱門主題賽道短期沖得特別猛，那是否這個賽道風口一過、或者股市一旦回調，“固收+”就又像前幾年熊市那樣變成“固收-”了？

投資者選擇“固收+”更多是希望獲取比純固收理財更高收益的同時又風險可控，最好能在股市和債市各種不同市場環境下都相對穩健。

為此我們專門篩選統計了“固收+”基金連續兩年的表現，本次暫不包含廣義的“固收+”，比如股票最低倉位在5%或10%、或者股票倉位上限在30%的部分偏債混合型、靈活配置型基金以及可轉債基金等，僅統計狹義的標準二級債基，即股票倉位0-20%之間的“固收+”。

Choice數據顯示，全市場此類產品共645只（AC類不同份額合并計為1只），其中僅13只連續兩年年化收益率均超10%（即2024年度實際收益率超10%，且2025年至今年化收益率也超10%），展現出較強的業績可延續性、投資方法策略可復制性。

上圖中的這13只基金經受了2024年前三季度的股市熊市乃至“股災”表現仍能在2024年全年收獲10%以上的絕對收益，可謂相當“能打”。

這其中一半左右的產品2025年以來年化收益高達20%甚至30%，但“盈虧同源”，最大回撤幅度也較為夸張。從2024年至今近兩年的最大回撤數據看，恒越嘉鑫、安信聚利增強、鵬華雙債加利這3只回撤最小，既展現了連續兩年年化10%的銳度，又保持了“固收+”穩健的定位。恒越嘉鑫還是圖內少有設置了持有超7天免贖回費C類份額的，在交易便捷性上更加利好持有人。

作為這13只“雙10%”基金中最大回撤最小的基金，我們具體拆解一下恒越嘉鑫的回撤控制情況。其近兩年的最大回撤3.91%出現在今年2月底至4月7日，其中4月7日股市受關稅沖擊發生了劇烈回調，很多股票跌停板，恒越嘉鑫當天凈值下跌2.32%，也就是說3.91%回撤的大部分出現在極端行情這一天，兩個多月后的6月底該基金修復了全部回撤。

回顧下圖恒越嘉鑫近一年的凈值走勢（紅線），我們發現該基金在2024年國慶節后也有一次超3%的回撤，其中去年10月9日凈值下跌2.22%，當天A股也是高開低走巨幅回調的極端行情，恒越嘉鑫隨后用了17個交易日修復了該回撤。除這兩次股市短期極端行情外，恒越嘉鑫近兩年的最大回撤僅為2%。

也就是說，我們挖掘出一只常規情況下最大回撤僅2%、連續兩年年化收益超10%、申購沒門檻沒鎖定期、持有7天就免贖回費的寶藏工具。

通過上圖恒越嘉鑫凈值走勢（紅線）與A股大盤走勢（藍線為滬深300指數走勢）的對比，可看到去年國慶節至今年4月關稅沖擊這半年時間，股市震蕩向下，恒越嘉鑫反而逆勢向上，整體凈值曲線相對平滑，相比同類“固收+”平均走勢（黃線）又有明顯的超額。

搜索了一些資訊可見，恒越嘉鑫的基金經理吳胤希曾經在訪談中表示：

公募基金強調相對排名，往往忽視了當年的絕對收益。我覺得這其實是投資者的痛點，因為投資者更在意的是

一筆錢在任意時點放進來

，持有一段時間后，

每年

都能獲取正收益，而不是幾年正收益伴隨著幾年負收益。

我想達到這種效果。

吳胤希，北京大學經濟學學士、倫敦政治經濟學院金融專業碩士，先后就職于遠東國際租賃、重慶農村商業銀行，2016年加入中信保誠基金，任固定收益部副總監、基金經理。2023年9月加入恒越基金，現任恒越基金總經理助理、固定收益部總監、資產配置部總監。

他是2024年3月正式公告接任恒越嘉鑫基金經理的，也就是說恒越嘉鑫2024年以后的業績才打上了吳胤希的烙印。恒越嘉鑫2025年半年報披露，基金經理持有該基金的份額大于100萬份，也就是說吳胤希也真金白銀投資了至少100萬在自己管理的這只產品上。

吳胤希在半年報中提到，“本基金堅持穩健思路，主要配置高等級信用債和利率債，嚴控信用風險，精選個券，堅持注重票息的確定性收益以及息差貢獻。今年以來，本基金根據市場變化，整體維持中性的杠桿和久期水平，兼顧收益和回撤控制。權益和轉債整體維持較高倉位，持倉類型以中小盤科技成長風格為主。截至半年末，權益和轉債維持在較高倉位。”這很好地印證了公開資料中恒越嘉鑫的投資方法特色，是以量化擇時模型做“+”的部分，用高評級債券票息打底，股票部分主投高彈性中小成長風格，以量化模型在0-20%之間靈活擇時，嚴格止盈止損，股市回調時股票倉位就減倉或空倉，另外還積極把握可轉債機會、多資產類別貢獻組合收益。

半年報顯示恒越嘉鑫在6月末時的股票倉位是15.77%，另有10.43%的可轉債，全部持股只數是35只，也就是單只個股平均倉位在0.45%，相當分散。從具體股票所屬板塊看也均衡配置在了泛科技的不同細分方向，這樣能有效規避單一主題或單只個股的“黑天鵝”風險。

而引入量化擇時模型，或許也是吳胤希對“固收+”這一類型基金過往在全行業內經驗教訓的思考應變，通過量化擇時策略，最大限度降低主觀干預，避免風格漂移、追漲殺跌、選股買賣失誤，也避免了在股市震蕩回調時一直硬扛在股票倉位上限不動。

現今市場上各類“固收+”逐漸形成了鮮明的標簽，有“固收+紅利價值”派，有“固收+啞鈴策略”派，還有“固收+AI”、“固收+創新藥”等“固收+賽道”派。而恒越嘉鑫的“固收+量化擇時、均衡成長”派，或許就是它在嚴控回撤前提下收獲“雙10%”回報的奧秘所在。

投資者很難保證在某只基金凈值最陡峭的漲幅階段剛好“在車上”，最理想情況當然是投資者任何時點“上車”，都能收獲有競爭力且相對平滑的凈值曲線。

量化策略的穩定性使恒越嘉鑫“固收+”的工具屬性增強，讓投資者更容易預判預期在不同行情下基金凈值的可能變化，成為提升投資者獲得感的良好選擇。

（本文完）