日元會漲嗎？現在該不該囤日元？

之前有朋友問我到底10月份日元是不是會漲？是不是現在要囤日元了？

正好雅虎今天中午出了關于日元的報道：

9

24

日上午的東京外匯市場上，美元兌日元匯率（指示價）受到倉位調整性買盤等推動，走勢偏強。正午時分，

1

美元＝

147

日元

76

78

錢，較前一營業日（下午

5

148

日元

11

12

錢）下跌

35

錢，表現為美元貶值、日元升值。

23

日美國時段早盤至中盤，在缺乏線索的背景下，于

147

日元

60

90

錢區間橫盤。

尾盤，美聯儲主席鮑威爾在演講中稱

就業增長放緩，下行風險增大

等，匯率跌至

147

日元

40

錢區間。

9

24

日東京清晨，匯率在

147

日元

50

60

錢附近波動。上午

9

點過后，受國內進口企業等買盤推動，升至

147

日元

80

錢前后。隨后，

因日經平均股價下跌，回落至

147

日元

70

錢區間。

美元兌日元缺乏新題材，走勢缺乏方向感。市場多數觀點認為，下午仍以倉位調整為主導的波動為主，將繼續圍繞

147

日元后半段區間運行。

歐元兌日元、兌美元均小幅波動。正午時分，

1

歐元＝

174

日元

32

32

錢（前一營業日下午

5

174

日元

01

02

錢），兌美元為

1796

美元（同

1747

美元）。

那今天的市場為什么會“找不到方向”？

首先，美聯儲：已完成“鷹派頂點”。

鮑威爾在9月23日的講話被市場解讀為“確認就業下行風險”，聯邦基金期貨對11月加息概率從38%降至22%，美元多頭失去最鋒利的“利差武器”。

但與此同時，核心PCE（個人消費支出）仍高于3%，降息預期又遠未形成，導致美元進入“利多出盡、利空未至”的真空期。（利多＝“有利上漲”；利空＝“有利下跌”。）

其次，日銀：負利率“囚徒困境”

日本央行行長植田和男在9月例會后的模糊表述，讓市場把“退出 YCC”與“維持負利率”拆成兩個獨立事件：

（YCC 是 “Yield Curve Control” 的縮寫，中文通常叫“收益率曲線控制”。一句話：央行直接給某段期限的國債利率“定個價”，不許市場把它炒到別的價位，從而把借錢成本鎖在想要的水位。日本用得最久、最典型，所以一說YCC 大多指日本央行的操作。

YCC 就是央行“親自上場當莊家”，把長期利率釘在想要的位置，既穩經濟，也扭曲市場；政策一松動，全球資金都要重新洗牌。）

取消YCC → 10y日債收益率跳升但仍在1%以下，對短端套利成本影響有限；

維持負利率→ 日元仍缺乏內生升值動力。

結果，USD/JPY 的利差錨（美日10y名義息差≈360bp）完好無損，日元多頭只能等待“美國那邊先降息”，被動屬性強烈。

再者，全球風險情緒：高油價+軟著陸敘事。

布倫特95 美元/桶令（國際油價），導致日本貿易條件再度惡化，理論上應壓制日元；但“美國軟著陸”（簡單說就是：美國經濟原本跑得很快、火得發燙，大家擔心它撞墻；結果政府踩了幾腳剎車，速度降下來了，可車子沒熄火，人也都沒被甩出去——這就叫“軟著陸”。

相反，如果一踩剎車就失控沖進溝里，那就是“硬著陸”。）敘事又抬升了全球風險資產，日元作為避險幣反而需求有限。

兩種力量對沖，導致美元兌日元彈性下降。

另外，利差、倉位與波動率有三重錯位。

1.利息差又大又穩，套息大軍就賴著不走，匯率價也被釘在原地。

美日2y息差仍處475bp的22年高位，套息收益每天高達1.3錢，足以覆蓋10天歷史波動（6.2%）帶來的賬面損益。

只要波動率不放大，杠桿基金樂于“躺著賺錢”。

2.雙方都把兜掏空了，市場失去新買單賣單，價格只能原地打瞌睡。

CFTC（美國商品期貨交易委員會）最新周度持倉顯示，押“日元要跌”的賭注單摞起來有11.4萬份，數量是過去五年里最高的10%那一檔，空頭排長隊。

同時，真正的“大機構長線資金”（養老金、保險、大基金）悄悄買進日元，看漲的倉位創了一年半的新高。

一邊賭跌，一邊賭漲，兩股大力量像拔河繩子兩頭都綁在柱子上，價格被拽在中間，日元匯率就“懶”得動了，上下振幅越來越小。

3.大家都覺得行情會無聊 → 瘋狂賣期權收保費 → 期權價格越來越低 → 隱含波動率被壓到歷史地板。”

結果是：大家心里的“彈簧蹦跶指數”跌到多年谷底，覺得匯率就是賴在147不動的命。

很多銀行、理財包裝的產品，同時賣出上方148的看漲和下方145 的看跌期權，相當于兩邊都“收保費”，賭價格不會跑出145–148這個區間。

相當于他們賣了期權后，為了對沖風險，會在現貨市場高買低賣，把價格往中間夾，就像用手掌把彈簧按住，讓它更跳不動。

147這塊地方，長、中、短三條時間軸都剛好“踩點”，多空兩邊都覺得在這里最舒服，于是價格被吸住，像被磁鐵黏住一樣。

阿拉蕾個人認為真正的趨勢行情需要一把鑰匙，要么是美聯儲降息的“衰退鑰匙”，要么是日銀退出負利率的“政策鑰匙”。

在“新鑰匙”出現之前，日元大概率仍被關在“145–149”的籠子里上下震蕩，既不會顯著升值，也難以明顯貶值。

真正打破區間的第一方向性傾向更可能是“日元上漲（即美元兌日元下跌）”，但觸發條件是“美國降息預期升溫”或“日銀放棄負利率”。

兩者目前都只有三成左右的概率會在未來一個季度內兌現。

換句話說，現在不是賭“日元單邊漲跌”的好時點，真要選擇方向，我個人感覺，的確“日元漲”比“日元跌”更合乎邏輯。

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