研報(bào)評(píng)論區(qū)話題：關(guān)于正確看待杠桿率、政策目的、美聯(lián)儲(chǔ)降息、元寶使用方式的問(wèn)題

杠桿率問(wèn)題

評(píng)論區(qū)也經(jīng)常有人提杠桿率的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題和之前寫(xiě)過(guò)的租售比和房?jī)r(jià)收入比的問(wèn)題思路可以說(shuō)一模一樣，但討論的人大多搞不清自己說(shuō)的是哪種杠桿率。個(gè)人房產(chǎn)投資里常用的杠桿率一般就兩種，一種是居民購(gòu)房杠桿率?，另一種是居民部門(mén)杠桿率，下面我們依照之前分析租售比和房?jī)r(jià)收入比的正經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)思維分別來(lái)看一下。

居民購(gòu)房杠桿率：居民購(gòu)房杠桿率= 總房貸/總房產(chǎn)價(jià)值，體現(xiàn)的是居民在購(gòu)房這一塊的負(fù)擔(dān)水平。評(píng)論區(qū)很多人拿這個(gè)說(shuō)事，說(shuō)現(xiàn)在購(gòu)房杠桿率太高了，說(shuō)明房?jī)r(jià)負(fù)擔(dān)太重，說(shuō)實(shí)話我真的想笑啊，看看上面的公式就知道了，總房貸相對(duì)是不變的，因?yàn)槟阗J完款后房貸是多少就是多少不會(huì)變，變動(dòng)的是房?jī)r(jià)這個(gè)分母，現(xiàn)在房?jī)r(jià)離高點(diǎn)普遍已經(jīng)腰斬，那么分子不變而分母變小，居民購(gòu)房杠桿率當(dāng)然會(huì)越變?cè)酱罅耍@完全不能用來(lái)說(shuō)明購(gòu)房的負(fù)擔(dān)大，事實(shí)上正好相反，恰恰說(shuō)明的是房?jī)r(jià)嚴(yán)重超跌，當(dāng)居民購(gòu)房杠桿率高于100%以后（即貸款總額=當(dāng)前房?jī)r(jià)），系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)了。

居民部門(mén)杠桿率 = 居民債務(wù)余額/GDP，體現(xiàn)的是居民部門(mén)的總負(fù)擔(dān)水平。這個(gè)指標(biāo)相對(duì)平穩(wěn)，可以正確反映居民的負(fù)擔(dān)水平，因?yàn)槊磕闓DP的增長(zhǎng)水平是完全可以預(yù)期的，即使在口罩這種級(jí)別的突發(fā)情況下當(dāng)年GDP都保持了2.3%的增速，要GDP這個(gè)分母和房?jī)r(jià)一樣波動(dòng)是不可能的，而能影響居民部門(mén)杠桿率的只有居民債務(wù)余額這個(gè)分子了，而民債務(wù)余額這個(gè)分子恰好能正確反映居民加杠桿的能力和意愿，所以居民部門(mén)杠桿率這個(gè)指標(biāo)是目前反映居民杠桿負(fù)擔(dān)的國(guó)際通用指標(biāo)，而目前我國(guó)的居民部門(mén)杠桿率是62%，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，和文化相近的日韓比起來(lái)也尚有很大的空間（日本目前處于居民部門(mén)重新加杠桿的初期，尚且有70%左右的杠桿率）。

所以從上面分析可以很清楚的得出結(jié)論，我國(guó)的居民購(gòu)房杠桿率的急速上升恰恰說(shuō)明房?jī)r(jià)超跌，而不是居民購(gòu)房負(fù)擔(dān)大，而能夠正確反映居民負(fù)債狀況的居民部門(mén)杠桿率尚處于低位，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和銀行超額存款的釋放，還有很大的繼續(xù)加杠桿的空間。

正確看待政策目的

有個(gè)金融科班的哥們?cè)u(píng)論區(qū)和我說(shuō)反內(nèi)卷的主要目的是為了提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力而不是為了解決產(chǎn)能過(guò)剩和通縮問(wèn)題，然后還在那邊說(shuō)要嚴(yán)守財(cái)政紀(jì)律，不能繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政支出額度。你能說(shuō)他說(shuō)的東西有什么大的錯(cuò)誤嗎？不能，因?yàn)榉磧?nèi)卷確實(shí)有提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的作用，財(cái)政紀(jì)律既然制定了也是要盡量遵守的。但他說(shuō)的問(wèn)題在哪里呢？問(wèn)題在于主次，目前面臨最緊迫的目標(biāo)是供求再平衡即打破通縮（先吃飽飯是短期目標(biāo)），提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力屬于可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)，簡(jiǎn)單說(shuō)保總量解決的是眼下的吃飽飯，調(diào)結(jié)構(gòu)解決的是未來(lái)一直能吃飽飯，誰(shuí)主誰(shuí)次很清楚的。

然后我還舉了一個(gè)例子，可能這個(gè)例子有點(diǎn)激進(jìn)整條評(píng)論都被吞了，這里換一個(gè)例子，比如你肚疼去醫(yī)院看病，醫(yī)生肯定會(huì)先解決你肚子疼的問(wèn)題，而不會(huì)先幫你把蛀牙給拔了。再說(shuō)說(shuō)財(cái)政紀(jì)律，和上面一樣的例子，你肚子疼的直打滾，醫(yī)生給你打止疼藥時(shí)候還會(huì)考慮止疼藥的那么點(diǎn)副作用嗎？所以很清楚的，你能忍就盡量不打，忍不了就只能打，保經(jīng)濟(jì)總量毫無(wú)疑問(wèn)是目前的首要目標(biāo)，財(cái)政工具箱里的儲(chǔ)備工具該用就要用。

美聯(lián)儲(chǔ)降息問(wèn)題

評(píng)論區(qū)還經(jīng)常有人問(wèn)美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)我們的影響，這個(gè)問(wèn)題要分幾個(gè)層面來(lái)看，第一個(gè)層面是現(xiàn)階段我國(guó)的利率基本上是跟著美聯(lián)儲(chǔ)利率走的，也就是同漲同跌，原因主要是考慮外資的流向，因?yàn)閲?guó)際資本一般是向利率高的市場(chǎng)流動(dòng)的，有人可能會(huì)說(shuō)降息不是利好嗎？為啥國(guó)際資本會(huì)流向利率高的市場(chǎng)呢？這個(gè)問(wèn)題的原因比較復(fù)雜，簡(jiǎn)單說(shuō)就是利率高恰好意味著經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁，不需要降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，那么資本自然是喜歡基本面好且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高的市場(chǎng)了，其實(shí)大家只需要記住國(guó)際資本會(huì)流向利率高的市場(chǎng)，而我國(guó)為了保證外資不流出，所以不能把利率降的太低，太低的話外資就跑回美國(guó)去了。

第二個(gè)層面是怎樣正確解讀美聯(lián)儲(chǔ)的降息，比如前不久的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)，大多數(shù)人可能只關(guān)心這次降多少個(gè)基點(diǎn)，其實(shí)這個(gè)并不重要，因?yàn)樵谧h息會(huì)議之前市場(chǎng)已經(jīng)有充分預(yù)期了，該不該降和降多少早就price in在了股價(jià)里，所以議息會(huì)議開(kāi)完后股市波動(dòng)的來(lái)源其實(shí)并不是降了多少（除非出現(xiàn)大幅超預(yù)期降息），而是美聯(lián)儲(chǔ)主席會(huì)后發(fā)言的腔調(diào)偏鴿還是偏鷹，因?yàn)楣墒凶钅荏w現(xiàn)的是預(yù)期，這個(gè)腔調(diào)才是影響第二天市場(chǎng)走向的關(guān)鍵因素。比如這次降少了，你從他的發(fā)言里就可以聽(tīng)出下次可能會(huì)降得多一點(diǎn)，反之亦然。

第三個(gè)層面是怎樣利用美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后發(fā)布的點(diǎn)陣圖來(lái)調(diào)整資產(chǎn)配置，這一條對(duì)股市和樓市都有很重要的借鑒意義。這里先要介紹一個(gè)概念叫中性利率，簡(jiǎn)單說(shuō)就是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的未來(lái)市場(chǎng)最合適的利率水平，換句話說(shuō)就是你可以通過(guò)這個(gè)點(diǎn)陣圖來(lái)判斷未來(lái)的長(zhǎng)期降息空間有多大。

下面就拿近期的點(diǎn)陣圖舉例，先找到long run（即長(zhǎng)期中性利率預(yù)期），通過(guò)觀察可以得出有4個(gè)委員投了3%，而其他的投票比較分散且基本都圍繞3%這個(gè)中樞，那么就可以認(rèn)為3%是未來(lái)長(zhǎng)期的中性利率錨點(diǎn)。那么相對(duì)于目前4%-4.25%的基本利率，未來(lái)還有1%-1.25%的降息空間，有了這個(gè)基本判斷，我們就可以得出未來(lái)我國(guó)大概的降息空間也基本在這個(gè)范圍左右，那么從利率的角度上判斷，股市應(yīng)該還有上升的空間，房地產(chǎn)市場(chǎng)也還有較大的利率刺激儲(chǔ)備空間，最終大家就可以根據(jù)這些信息做一些資產(chǎn)配置的調(diào)整。

元寶的正確打開(kāi)方式

現(xiàn)在我的評(píng)論區(qū)里一半都是元寶，@元寶，總結(jié)一下。@元寶，給我龍頭股。@元寶，評(píng)論一下。你們這些人年紀(jì)輕輕的就坐上輪椅了，元寶這元寶那，好像離了元寶就走不動(dòng)道了，這里有必要花時(shí)間講一下現(xiàn)階段AI的正確使用方法。

現(xiàn)階段的AI更像是一個(gè)高效的助理，比如在搜索方面，我大學(xué)時(shí)候的google只能用關(guān)鍵詞搜索，但關(guān)鍵詞很難準(zhǔn)確描述你想要的內(nèi)容，所以你必須花大量時(shí)間在搜索結(jié)果里找到你想要的內(nèi)容，而現(xiàn)在的AI則可以理解你想要的準(zhǔn)確內(nèi)容并幫你整理出來(lái)。這里邏輯性比較強(qiáng)的讀者可能注意到了，AI只能幫你準(zhǔn)確整理出你想要的內(nèi)容，而對(duì)于你沒(méi)看過(guò)的分析報(bào)告，你本身并不知道報(bào)告里什么內(nèi)容是你想要的，或者你需要花很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)描述你想從報(bào)告里提取的相關(guān)信息，一片研報(bào)也就3000字左右，與其花時(shí)間在這些事上面還不如從輪椅上站起來(lái)自己走兩步，既能獲取全面的信息，又能看清楚分析的邏輯，而并非只得到一個(gè)分析結(jié)果。

當(dāng)然現(xiàn)在的AI還可以進(jìn)行一些專業(yè)的模型測(cè)算，比如常用的DCF模型，以前都靠手算，現(xiàn)在只要你描述一下你想設(shè)定的參數(shù)，模型運(yùn)算結(jié)果就會(huì)出來(lái)。這里邏輯能力比較強(qiáng)的讀者可能又注意到了，關(guān)鍵就在于參數(shù)的設(shè)定，因?yàn)檫@是主觀性很強(qiáng)的一件事，你如果本身并不具備相關(guān)的金融知識(shí)，你可能就無(wú)法正確使用AI來(lái)運(yùn)行DCF模型測(cè)算。比如假設(shè)你是保守投資者，那么參數(shù)設(shè)定就需要偏保守，而你如果不懂DCF模型的話可能就沒(méi)辦法算出適合自己的結(jié)果。