港股上市，小馬智行的680輛Robotaxi與70億美金市值

港交所官網披露，國內自動駕駛公司Pony AI Inc.（小馬智行）于10月17日已通過港交所聆訊，啟動港股上市沖刺。截至10月21日，小馬智行市值近70億美元。

小馬智行成立于2016年，在國內北京、上海、廣州、深圳四座一線城市均提供面向C端用戶的L4自動駕駛服務。目前，該公司運營的自動駕駛車隊規模約為680輛，單車日均訂單超15單，單車營收27.1美元。到2025年底，小馬智行預計將落地1000輛Robotaxi。

按2024年的車隊規模計算，小馬智行占中國Robotaxi服務市場份額15.4%，市占率排名第二；排在第一位的是百度蘿卜快跑，市占率44.9%。

從車隊規模和和市占率來看，目前國內自動駕駛企業普遍不超過1000輛車隊規模。說明市場還在初期階段，行業玩家仍處在試點和探索階段。

Robotaxi是一個重資產運營模式，通過規模化車隊管理和成本控制才能實現盈利。按照小馬智行CEO彭軍此前所說，預計Robotaxi規模達到5萬輛時，小馬智行將實現盈利，盈利時間預計在2028年～2029年。

也就是說，車隊規模過1000輛以后，才意味著自動駕駛企業真正進入了打仗搶市場的階段。

盡管小馬智行打著“Robotaxi第一股”的旗號，但從財報數據來看，公司半數以上的收入來自Robotruck。2022-2024年，Robotaxi業務貢獻分別是13.1%、10.7%、9.7%，占比逐漸減少，2024年甚至不足10%。2025上半年，Robotaxi的業務占比也僅有9.2%。

小馬智行的業務收入更多依靠Robotruck和技術授權與應用業務，而非目前打概念的Robotaxi。

收入占比不足10%的Robotaxi是公司的估值重點，主要原因還在于中國的Robotaxi市場前景足夠宏大。

據弗若斯特沙利文資料，中國自動駕駛出行服務的市場規模將呈爆發式增長，預計2025年到2023年將達253.6%。

預計到2030年，國內一二線城市的Robotaxi保有量望達到101萬，滲透率約25%。假設屆時單車年行駛的收費里程為12萬公里、車費平均2元/km，則到2030年僅一二線城市Robotaxi市場規模有望達到2424億人民幣。

市場看好Robotaxi發展前景，但自動駕駛公司要度過試點和商業化初期階段，就普遍需要融資過渡，并在此后的5~10年才能實現穩定盈利。

財務角度來看，報告期內小馬智行的收入分別為6838萬美元、7190萬美元及7502萬美元，復合年增長率為4.7%。2025年上半年的收入為3543萬美元，同比增長43.3%。

收入增長的同時，公司仍在持續虧損。報告期內，公司經調整凈虧損分別為1.3億美元、1.2億美元及1.5億美元。2025年上半年的經調整凈虧損為7442萬美元。

從資本結構看，小馬智行超過70%的收入和試點項目均來自國內，其背后投資方包括豐田、廣汽、IDG等資本。隨著政策紅利釋放、地方車隊運營商業化提速，公司估值增長的實際驅動力已經轉移到中國，而港股二次上市恰是戰略層面的資本運作體現。

此前美國做空機構灰熊（Grizzly Research）曾發布報告稱，小馬智行的Robotaxi取車點少、等待時間長，總體客戶體驗較差，并指出其 “對軟件的草率處理導致事故”“缺乏技術和安全控制”，同時指控其存在數據造假、技術能力不足、運營效率低下、財務風險等問題。截至目前，小馬智行尚未對該指控做出公開回應。

無論是“第一股”，還是“中國版waymo”，概念是讓人們留有印象的第一步，但更重要的是toC的Robotaxi如何實現更快度和更大范圍的落地。