蘋果：iPhone穩住C位，AI何時露真容？

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蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2025年10月31日上午，美股盤后發布2025財年第四季度財報（截至2025年9月），要點如下：

1、整體業績：本季度蘋果公司實現營收1025億美元，同比增長7.9%，基本符合市場預期（1020億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于iPhone、Mac和軟件服務業務增長的帶動。

蘋果公司毛利率47.2%，同比增加1pct，好于市場一致預期（46.6%）。其中軟件服務業務毛利率同比提升至75.3%，而硬件毛利率同比維持在36.2%。

2、iPhone：本季度公司iPhone業務實現營收490億美元，同比增長6.1%，略低于市場預期（493億美元）。本季度手機業務的增長，受iPhone17系列新品發布的推動。對于本季度，海豚君估算iPhone整體出貨量同比增長4.6%，出貨均價同比上漲1.4%。

3、iPhone 以外其他硬件：公司本季度Mac業務實現12.7%的同比增長，主要得益于MacBook Air增長的帶動，全球所有地區都有增長，其中新興市場雙位數增長；而iPad及其他硬件業務本季度止住了下滑，但仍相對較弱，其中受到去年iPad Air/Pro發布的高基數影響。

4、軟件服務：公司軟件服務本季度收入依然有288億美元，好于市場一致預期（282億美元）。憑借75.3%的高毛利率，公司軟件業務以28%的收入占比，產生了公司45%的毛利潤。

5、分地區收入：其中美洲地區依然是公司基本盤，收入占比維持在43%，本季度實現6.1%的同比增長；大中華區是本季度收入唯一同比下滑的地區，主要是受國補政策以及iPhone Air發布推遲的影響。

海豚君整體觀點：業績中規中矩，指引提振信心。

蘋果公司本季度的業績基本符合預期，其中收入端增長主要來自于iPhone、Mac和軟件服務業務增長的推動；而利潤端的高增長，主要是由于公司在去年同期受歐盟百億補稅的影響。若加回100億補稅的影響，蘋果公司本季度實際利潤增速在10%左右。

在這份“不溫不火”的財報數據后，蘋果公司盤后股價一度下跌3%。然而公司管理層又釋放了下季度的指引預期，給市場提振了信心，將蘋果股價拉升至+3%附近。

對于下季度，公司預計：①收入端將實現同比增長10-12%，好于市場預期（6%），其中iPhone業務將實現兩位數增長，是下季度的主要推動力；②毛利率為47-48%，好于市場預期（46.6%），部分原因是因為中國地區關稅從20%調整至10%（中國區生產的關稅在對外出口的時候能夠從下降的稅率中受益）。

結合下季度指引來看，蘋果本次iPhone17系列還是相對不錯，帶動公司業績增長提速，再次實現了兩位數的增長。

【依據中美談判情況：美國計劃將現有針對中國商品征收的“芬太尼關稅”（fentanyl tariff）減半，從20%下調至10%】

此外，海豚君在上季度財報中提到了兩個關注事項（谷歌訴訟案和秋季發布會），在9月份都有了結果：

a）谷歌訴訟案：是好于預期的。雖然禁止谷歌將旗下產品與手機廠商簽訂排他協議，但并未禁止以付費分成的形式，約定獲得默認位置。和過去差不多，谷歌一年給蘋果支付200多億的分成，以換取終端默認搜索引擎的地位；

b）秋季新品發布會：iPhone17系列新品發布，主要的變化是“推出Air取代Plus，基礎版的存儲翻倍”。蘋果公司依然維持著“小修小改”的操作，并沒有帶來AI方向的“亮點”。

將兩個事件和股價表現結合來看：谷歌訴訟案結果的當天蘋果股價上漲了3%，而秋季發布會的當天股價下跌了3%。前者是壓制股價的利空因素釋放，而后者的股價表現也表達了當時市場對發布會的不滿。

雖然本次蘋果發布會確實沒帶來AI方面的“驚喜”，但是對基礎版iPhone“加量不加價”的操作，還是體現了蘋果公司的“誠意”。畢竟iPhone17 256G定價5999元，結合國補政策，最終到手價格5499元就能入手蘋果新機，也是對安卓在中高端市場競爭的有利回應。

海豚君認為當前蘋果公司的主要驅動因素可以從短期和中長期兩方面來看：

①短期方面：主要關注于蘋果17系列的出貨表現。海豚君認為本次“加量不加價”的操作對手機銷量是會有推動的。本次公司給出的下季度指引，也反映了iPhone17系列新品的不錯表現，而此前市場對全年出貨量的預期只是同比增長3%左右；

②中長期方面：主要關注蘋果公司在AI方面的進展。此前市場對公司本次發布會披露AI進展有所期待，但公司并未明確提及，當天股價也出現了下跌。相比于iPhone新品，AI能給公司帶來更大的成長空間。如果公司能明確給出AI領域的突破或下一代新品集合更多AI功能，將是市場最為期待的。

整體來看，蘋果公司當前軟件業務的風險已經落地，本次財報依然交出了穩健的業績，公司主要關注點是iPhone17出貨量和AI進展。

只有當公司在AI領域帶來“亮眼”表現的時候，公司整體才會迎來實質性的突破，市場依然期待蘋果公司能成為端側AI的引領者。后續的管理層交流紀要等相關內容、關于蘋果具體的價值分析，海豚君都會發布在長橋App「動態-投研」板塊。

以下是詳細分析

一、整體業績：中規中矩

1.1 收入端：2025財年第四季度（即3Q25）蘋果公司實現營收1025億美元，同比增長7.9%，符合市場一致預期（1020億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于iPhone、Mac和軟件服務業務增長的帶動，而iPad和可穿戴等其他硬件業務表現仍相對較弱。

從硬件和軟件兩方面看：

①蘋果公司本季度硬件業務的增速為5.4%，繼續維持正增長。本季度硬件業務繼續增長，主要是公司的主要硬件產品（iPhone和Mac）增長的帶動，iPad和可穿戴業務本季度基本止住了下滑的“頹勢”；

②蘋果公司本季度軟件業務的增速為15.1%，有所提速。本季度中谷歌訟訴案的落地，直接釋放了公司軟件業務的風險。

從各地區來看：收入同比都有不同幅度增長。美洲地區、歐洲地區和大中華區是公司最主要的三大收入來源。

具體來看，美洲地區的收入占比達到43.1%，本季度增長6.1%；歐洲地區本季度增速提升至15.2%。受iPhone Air發布推遲等因素影響，大中華區的收入在本季度同比下滑3.6%，是唯一下滑的地區，公司預計下季度恢復增長。

1.2 毛利率：2025財年第四季度（即3Q25）蘋果公司毛利率47.2%，同比增加1pct，市場一致預期（46.6%）。公司毛利率的提升，主要是受軟件業務毛利率提升以及結構性的帶動。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率維持在75.3%的相對高位，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率維持在36.2%，其中本季度關稅相關成本影響大約在11億美元。若剔除該影響，公司本季度硬件端毛利率約為37.7%，實際上應該是同比提升1.4pct。

由于公司預期中國關稅從20%調整至10%，這將對公司下季度硬件毛利率有所提升。

1.3 經營利潤：2025財年第四季度（即3Q25）蘋果公司經營利潤324億美元，同比增長9.6%。蘋果公司本季度經營利潤的增長，是受收入增長和毛利率提升的共同帶動。

本季度蘋果公司的經營費用率為15.5%，同比下降0.4pct。公司銷售和行政費用保持穩定，這個季度多增的支出也主要體現在研發支出中。

結合當前的資本開支情況看，公司本財年的資本開支達到127億美元，同比增長34.5%。研發支出和資本開支的增加，也表明公司已經加大了對AI等創新業務的投入。雖然當前公司并未給出更多AI領域的進展，但市場依然對公司在端側AI領域是有所期待的。

二、iPhone：量價齊升

2025財年第四季度（即3Q25） iPhone 業務收入490億美元，同比增長6.1%，略低于市場預期（493億美元）。公司iPhone業務本季度的增長，主要得益于iPhone17系列新品以及新興市場需求增長的帶動。

海豚君具體從量和價關系來看，來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源：

1）iPhone 出貨量：根據IDC的數據，2025年第三季度全球智能手機市場同比增長2%。蘋果本季度全球出貨量同比增長4.6%左右，公司的出貨量表現略好于整體市場。

公司本季度出貨量增長，主要來自于iPhone17系列新品和新興市場的帶動。此外中國地區iPhone Air的延遲發布，對本季度出貨量也有所影響，實際需求面應該好于4.6%的表現。

2）iPhone 出貨均價：結合iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為837美元左右，同比增長1.4%，本季度出貨均價受新興市場需求及基礎版出貨增加的影響。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac亮眼，iPad等產品止跌

3.1Mac 業務

2025財年第四季度（即3Q25）Mac 業務收入87億美元，同比增長12.7%，略好于市場預期（85億美元）。

根據IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比增長10.3%，而蘋果公司本季度PC出貨量同比增長28.3%，公司表現明顯好于整體市場，主要得益于MacBook Air產品的增長推動。結合公司及行業數據，海豚君推測本季度公司Mac的出貨均價為1283美元，同比下滑12.2%。

3.2 iPad 業務

2025財年第四季度（即3Q25）iPad 業務收入70億美元，同比持平，市場一致預期（70億美元），由于去年iPad Air/Pro的發布導致基數較高。

此外，中國地區的國補政策對公司iPad業務影響不大。雖然iPad的部分產品也落在國補的相對優惠區間內，但近兩個季度都未能實現增長。

3.3 可穿戴等其他硬件

2025財年第四季度（即3Q25）可穿戴等其他硬件業務收入90億美元，同比下滑0.3%，好于市場預期（86.4億美元）。可穿戴及其他業務，在本季度基本止住了連續九個季度以來的下滑。

具體來看：Apple Watch與 AirPods的增長被配件業務拖累。去年同期因iPad新品發布帶動配件（如保護殼、充電器）銷量高基數，今年配件業務增速回落，抵消了Watch與 AirPods的增長貢獻。

四、軟件服務：風險釋放，增長提速

2025財年第四季度（即3Q25）軟件服務收入288億美元，同比增長15.1%，市場一致預期（282億美元）。即使在美國App Store允許外部鏈接的情況下，蘋果軟件服務收入增長仍有所提速，體現了蘋果軟件生態的壁壘。

另一方面，本季度谷歌訴訟案的落地，對于蘋果軟件業務也是風險的釋放。雖然禁止谷歌將旗下產品與手機廠商簽訂排他協議，但并未禁止以付費分成的形式，約定獲得默認位置。由此可見，憑借龐大的用戶基數和生態粘性，蘋果公司作為硬件終端仍具有明顯的護城河。

在本季中軟件服務毛利率繼續維持在75.3%的相對高位，連續4個季度站穩在75%以上。憑借高毛利率，公司軟件業務本季度以28%的收入占比，產生了公司45%的毛利潤。

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