凈利暴跌、營收下滑，博瑞生物港股IPO接棒融資？

導語：博瑞生物以GLP-1減肥藥為代表沖刺國際市場，卻在業績驟降、監管頻警的背景下重啟上市征途。

1、現金流：博瑞醫藥凈利暴跌、營收下滑、毛利率下降、短期負債高企，現金流趨緊，多次收到監管警示，信任度受影響。

2、商業化：博瑞醫藥營收高度依賴原料藥（創新藥未形成商業化收益），內部治理待完善。

3、投資機會：博瑞醫藥核心創新管線 BGM0504處于全球糖尿病與肥胖藥研發第一梯隊，目前BGM0504 片已取得藥物臨床試驗批準通知書；且全球及中國 GLP-1 相關市場規模預計大幅增長， “A+H” 雙軌布局有望增強境外融資能力以支撐國際化戰略。

從科創板到港交所，博瑞生物再度站上資本舞臺。過去六年，這家來自蘇州的創新藥企業以GLP-1減肥藥為代表沖刺國際市場，卻在業績驟降、融資受阻、監管頻警的背景下重啟上市征途。

2025年10月30日，博瑞生物醫藥（蘇州）股份有限公司正式向港交所遞交招股書，擬于主板掛牌上市。博瑞生物在A股科創板簡稱為博瑞醫藥（688166.SH），此次赴港被視為其“A+H”雙軌布局的重要一步。公司稱，此舉旨在“加快國際化戰略及海外業務布局，增強境外融資能力，提高資本實力和競爭力”。

袁建棟母子掌舵下的“博瑞系”，正試圖用港股融資重構信心。

01 營收增長放緩，凈利斷崖式下滑

博瑞醫藥成立于2001年，總部位于江蘇蘇州，是一家聚焦創新藥與復雜原料藥的國際化制藥企業。其核心產品覆蓋代謝、抗病毒、抗真菌、免疫抑制、呼吸系統及抗腫瘤六大領域，但營收結構高度集中。2025年上半年，原料藥收入達4.07億元，占總營收的75.8%；創新藥尚處研發階段，未形成商業化收益，業務重心仍偏向原料藥出口。

根據灼識咨詢數據，博瑞核心創新管線BGM0504（GLP-1/GIP雙靶點激動劑）處于全球糖尿病與肥胖藥研發第一梯隊。GLP-1市場高速擴張，全球肥胖/糖尿病藥物市場預計將從2024年的390億美元增長至2030年的1400億美元，中國市場規模同期預計從10億元增至580億元。但對于博瑞而言，這一藍海賽道仍在漫長的臨床投入期。

截至2025年11月3日收盤，博瑞醫藥股價XXX元，市值約XXX億。隨著業績下滑及資本市場波動，較2025年8月122.59元、股的高點大幅回落。

據財報數據，博瑞醫藥2022至2024年收入分別為10.17億元、11.8億元、12.83億元，保持緩慢增長；凈利潤則從2.4億元降至1.89億元。2025年前三季度，公司實現營收8.74億元，同比下降10.5%；凈利潤僅5032萬元，同比暴跌71.63%。

毛利率同樣顯著下滑，從2022年的63%降至2025前三季度的51.4%。

博瑞醫藥還在三季度財報中表示，抗病毒類產品收入較去年同期減少67.06%，主要為受流感趨勢變化及競爭格局變化影響，奧司他韋原料藥需求及價格產生下滑；抗真菌類產品由于去年同期客戶臨時性需求較旺盛，同時 2025 年前三季度客戶階段性商業需求波動及產品價格波動，使得收入較去年同期有所減少；免疫抑制類產品，受商業化需求拉動，收入較去年同期有所增長。

博瑞醫藥的研發投入持續攀升，占營收比例較高。2025年前三季度，博瑞醫藥的研發支出約4.7億元，占營收比例高達53.79%，其中BGM0504項目累計研發投入占比較高。高額研發支出也導致公司經營性現金流趨緊。

截至9月底，博瑞醫藥短期借款高達1.49億元，一年內到期的非流動負債約7.25億元，而貨幣資金約6.06億元，負債壓力上升。博瑞解釋稱，研發與國際臨床推進所需資金增加，是其現金流吃緊的主要原因。

02 頻融資、頻警示，定增5億告吹后港股融資接棒

自2019年上市以來，博瑞醫藥完成三輪主要融資：IPO首發融資 約5.21億元；2021年底可轉債融資 4.65億元；2022年底定向增發 2.27億元。

多輪募資后，博瑞醫藥因募集資金管理不規范屢遭監管。

2020年，博瑞醫藥使用3.8億元閑置募集資金進行現金管理，未及時贖回，導致資金逾期存續；2021年未按規定披露募集資金使用情況；2023年募集專戶管理再被責令整改；2024年再因結構性存款未及時贖回收監管警示函。2023年10月，袁建棟因個人試藥言論誤導市場，再次被出具警示函。

監管“警示函”幾乎伴隨博瑞每年的資本動作。蘇州證監局公開資料顯示，其五年內至少四次因信息披露或資金管理問題被點名。

2024年，博瑞醫藥計劃以定增方式融資5億元，用于補充流動資金及償還債務，全部由實控人袁建棟個人認購。該方案于2024年5月經董事會與股東大會通過，至2025年多次修訂，但遲遲未能落地。

2025年10月15日，公司突然公告終止向特定對象發行A股股票，并撤回申請文件，理由為“綜合考慮當前市場環境和公司發展規劃”。市場普遍認為，隨著公司股價從30元飆漲至120元又回落至55元，定增價格空間被擠壓，方案已失去吸引力。

值得注意的是，該定增若實施，將強化實控人控制權并提升持股比例至41.6%。但隨著計劃終止，博瑞轉而加快港股上市進程，以尋求新的融資渠道。

此外，2025年公司發行中期票據，總額3億元，目前部分已發行，用于償債和流動性補充。港股IPO被視為“接力融資”的關鍵通道。

不過，資本市場仍記得博瑞醫藥之前四份“對賭舊約”的印記。

博瑞醫藥2019年登陸科創板前，身上曾背負四份對賭協議。自2015年起，公司先后與中金佳泰、國投創新、紅杉智盛等多家機構簽約，約定若未在約定期限（最早至2017年、最遲至2022年）完成上市或達成利潤指標，需按10%年利率回購股份。

其中，2016至2018年，公司承諾凈利潤分別不少于3000萬、4800萬、8000萬元，結果三年均未完成。即便如此，2018年紅杉仍領投新一輪融資，公司隨即加速科創板申報。

根據上交所問詢，博瑞醫藥于2019年7月正式與投資方簽署終止協議，確認各方對賭條款自始無效，但其簽署時間晚于申報后三個月，引發外界質疑是否存在“抽屜協議”。

如今再赴港上市，市場關注焦點之一是：博瑞是否會復制“對賭后業績變臉”的老路。公司2019年上市后短短三年，業績從增長轉入下滑，2025年上半年凈利更是暴跌八成，似乎印證了資本退潮后的脆弱現實。

03 母子持股市值約百億，從“錦鯉門”到“警示函常客”

博瑞醫藥的實控人為袁建棟博士及其母親鐘偉芳。袁建棟1969年生，北京大學化學系本科畢業，1998年獲美國紐約州立大學博士學位，曾任美國上市公司Enzo Biochem高級研究員，后歸國創立博瑞生物。其母鐘偉芳亦參與創業，二人合計控制公司約53%的投票權。

截至2025年中，袁建棟及其母親持股約38.5%，對應市值近百億元。若港股上市成功，其國際化身份將進一步強化。

袁建棟曾因“錦鯉愛好”登上熱搜，博瑞醫藥的監管歷史也幾乎貫穿上市周期。

2019年IPO前，袁建棟被曝個人購買錦鯉花費超過3200萬元，引發輿論質疑。監管機構最終認定該支出系個人愛好，與公司資金無關。彼時博瑞醫藥仍是一家年利潤不足8000萬元的中型藥企。

2020年博瑞醫藥因“瑞德西韋仿制藥”公告夸大事實，被出具警示函。

2021年后，袁建棟開始大舉押注GLP-1領域。旗下創新藥BGM0504在Ⅱ期臨床中顯示減重、降糖效果優于司美格魯肽，并在印尼、美國同步推進Ⅲ期研究。袁本人在電話會議中自稱“親自試藥，兩個月減重30斤”，但因相關言論涉嫌夸大藥效，2023年10月被江蘇證監局出具警示函。

2024年，博瑞醫藥因募資管理違規再吃警示函。

五年四次警示，讓博瑞醫藥成為資本市場“警示函高發戶”。

袁建棟憑借科學家出身與資本運作，在GLP-1全球熱潮中占得一席之地，但其商業化能力、內部治理和現金流狀況仍待驗證。

定增擱淺、對賭往事、監管警示，讓這家“科創老兵”帶著資本與信任的雙重考驗再度啟程。港股市場的下一站，或將決定博瑞生物能否真正走出“融資依賴型”困局，兌現其“國際競爭型制藥企業”的野心。