夏春：市場公認(rèn)美科技股泡沫較大 但不代表很快會破滅｜首席對策

北京時間11月5日凌晨，美國三大股指全線收跌，道指跌0.53%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.17%，納指跌2.04%。卡特彼勒跌超4%，英偉達(dá)跌近4%，領(lǐng)跌道指。萬得美國科技七巨頭指數(shù)跌1.93%，特斯拉跌超5%，谷歌跌逾2%。

《每日郵報》發(fā)文稱，華爾街著名大空頭、知名投資人邁克爾·伯里警告AI泡沫，旗下對沖基金Scion Asset Management披露了價值約9億美元的Palantir和18.7億美元的Nvidia看跌期權(quán)。受美股影響，日韓股市也出現(xiàn)回落。

美股AI泡沫恐慌是否已經(jīng)正式開始蔓延？未來科技股走勢如何？第一財經(jīng)《首席對策》專訪香港國際金融學(xué)會副會長 、香港城市大學(xué)特邀教授夏春。

市場公認(rèn)美科技股泡沫較大 但不代表很快會破滅

現(xiàn)在每次下跌都會很快起來 很快回去

第一財經(jīng)：夏總好，目前市場蔓延的AI泡沫恐慌，與歷史上的科技泡沫相比有何異同？有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前行情接近1998年而非2000年泡沫頂峰，您如何判斷當(dāng)前AI板塊的估值合理性與泡沫化程度？

夏春：我覺得會有一點(diǎn)點(diǎn)的不確定性，但是說實(shí)話坦率講我的結(jié)論還是很清晰的：現(xiàn)在市場公認(rèn)的泡沫是比較大，但是這個泡沫并不代表它很快就會破滅。

看歷史的話，首先第一我們看到整個營收是超預(yù)期的，整個營收是持續(xù)在超預(yù)期。因為今年有一個關(guān)稅的變化，所以實(shí)際上上市公司在4月份以來5月份以來一直在持續(xù)提高它的盈利預(yù)期。在這種提高盈利預(yù)期的情況下，還不斷打破它的預(yù)期。所以在這種情況下，我覺得短期內(nèi)要想做空做太早的話，很有可能會出問題。

但是你如果問我是不是未來一年或者未來6個月會出現(xiàn)一次10%-15%的這種下跌的話，我覺得可能性還是蠻大的。但是短期內(nèi)來講，我不覺得我們會看到一場類似于2000年的這種下跌。2000年的時候，實(shí)際上這些科技公司是沒有什么營收的。

我只想說一個最簡單的，就是歷史上的泡沫破滅基本上都發(fā)生在開始加息的時候，或者說已經(jīng)加了一段時間了，現(xiàn)在實(shí)際上是在降息。現(xiàn)在市場已經(jīng)不是我們歷史的那種一旦出現(xiàn)危機(jī)，然后要5年、10年甚至20年才能回到原來的高點(diǎn)，現(xiàn)在每次下跌都很快都會起來，很快回去。

所以這一次我覺得如果未來6個月出現(xiàn)一輪這種15%左右的下跌，其實(shí)反而把大家很多擔(dān)心釋放出來，然后這個時候市場又開始重新往前去走。因為整個AI的這一輪的敘事，它帶動的東西其實(shí)是蠻多的，所以我覺得我們還是要有一種動態(tài)的演化的積極的樂觀的觀點(diǎn)往前看。

科技股自身也存在K型變化

市場預(yù)期不斷提高最終可能會不達(dá)預(yù)期

保持科技股倉位同時 以黃金和美債來對沖

第一財經(jīng)：您現(xiàn)在還是樂觀積極，但是它會不會存在一些分化？我們看到2025年以來已經(jīng)呈現(xiàn)一些趨勢，比如說META它因為 AI變現(xiàn)能力在逆勢上漲，而部分的自研的大模型企業(yè)它其實(shí)還是承壓。所以這是否意味著AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯會發(fā)生一些轉(zhuǎn)變，或者產(chǎn)生一些分化，普通投資者應(yīng)如何識別具備真實(shí)盈利兌現(xiàn)能力的科技標(biāo)的？

夏春：對，其實(shí)有分化一點(diǎn)都不奇怪。因為我們說從疫情到現(xiàn)在一直是所謂的叫“K型”的發(fā)展。那么“K型”的話不是說簡單的科技就一直往上，然后其他的板塊就一直往下，其實(shí)在科技里面也一樣的有“K型”，這個很有趣的。

其實(shí)你剛才提得非常對，就是說現(xiàn)在整個一個是變現(xiàn)的能力，一個就是你的想象空間，那么這些其實(shí)是在不同的企業(yè)之間出現(xiàn)很大的區(qū)別。比方說舉個例子，比方英特爾，英特爾本來已經(jīng)沒有想象空間了，突然一下子來了想象空間，一方面是美國總統(tǒng)特朗普，國家對它的投資，另外一方面就是跟 Open AI跟英偉達(dá)這樣的一種產(chǎn)業(yè)上的結(jié)合，所以它又出現(xiàn)了一輪新的變化。

對于普通投資者來講，其實(shí)你要去跟蹤這些指標(biāo)，是有一定難度的。對我們做投資來講，如果把時間拉長一些，我反而覺得可能有一些比方說變現(xiàn)或者說預(yù)期，可能會有變化。因為現(xiàn)在是持續(xù)在超預(yù)期，那么持續(xù)超預(yù)期的話，那么市場預(yù)期會不斷提高，那么這樣的話終于會遇到一些這種不達(dá)預(yù)期的情況，那么這個反而是讓我感到更加的擔(dān)憂的。

我們給投資者的建議是，首先在你的倉位里面，我還是一直在講美股科技你可以占的多一點(diǎn)，30%是沒有太大問題的，但是你一定要有其他的去做一個對沖。舉個例子，我們都知道黃金最近下跌了10%左右，但如果科技股接下來回調(diào)比較大的話，我覺得黃金這邊會受到一個支撐。那么還有就是國債或者高等級的企業(yè)債。

美科技股年底前或創(chuàng)新高 但6個月內(nèi)或會有一次明顯下跌

若更加樂觀來看 科技股高點(diǎn)或到明年10月份

第一財經(jīng)：綜合您剛才說的有流動性的預(yù)期，有企業(yè)現(xiàn)在的它整體的變化，還有K型分化的背景等等，我們預(yù)測三個值：首先您覺得此次科技股下跌，它會回調(diào)到什么程度？會到什么時候？第二您覺得科技股什么時候見頂？最后，然后未來6-12個月當(dāng)中，您覺得科技股核心風(fēng)險和機(jī)遇是什么？

夏春：我覺得這一次其實(shí)只是一個小小的回調(diào)，受到一些外部事件的影響，有些是個人的，一些KOL的行動的影響。還有一些我們說政府的最高法院和關(guān)稅的這些事情的影響，都是些短期的影響。這些影響我覺得慢慢會過掉，我覺得到年底之前我覺得還會創(chuàng)新高，如果6個月之內(nèi)，我覺得是會有一次比較明顯的一次下跌的。

這個也是基于我剛才說的這種盈利預(yù)期的問題，因為現(xiàn)在市場實(shí)際上本身是比較緊張的，這個緊張情緒可能會有一個釋放的節(jié)點(diǎn)出來，我說的6個月是從明年開年到年中，具體發(fā)生在什么時候很難說，這個是基于一些歷史的經(jīng)驗。歷史經(jīng)驗是什么？我可以直接地告訴大家，就是在美國總統(tǒng)的第二年任期時候，往往會有一次比較明顯的下跌。

當(dāng)然我剛才說的是我的一個基礎(chǔ)的判斷，我也可以告訴你樂觀的觀點(diǎn)是什么，樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在這一次我們說從19年開始的這一輪上漲，很像94年、95年開始的那一輪上漲，然后中間有一些回撤時間點(diǎn)都匹配的很好，所以有些技術(shù)分析他會說可能要到明年10月份這一輪科技股才到高點(diǎn)，那么這也是一種分析方法。

總之就是說我覺得真正做投資的人，他其實(shí)是如履薄冰，就是根據(jù)數(shù)據(jù)來不停調(diào)倉，但他還是有一個大的很宏觀的觀念，這個觀念就是我說的當(dāng)美聯(lián)儲在降息在相對寬松的環(huán)境下，那么這個泡沫有可能變得更大。

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