尋找“絕對收益”：中低波固收+的底色與延展

說起來，今年雖然股市行情好，滬指站上4000點，但很多投資者的風(fēng)險偏好并沒有因此發(fā)生大的改變。在與銀行渠道的溝通中發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在最受歡迎的還是二級債基、多資產(chǎn)FOF等中低波動的固收+品種。

固收+品種策略介紹

眼下，新一輪居民存款搬家正在進行，但資金并非大步流星奔股市，而是謹(jǐn)慎試探、小步向前，這也折射出低利率時代居民的復(fù)雜心態(tài)：意識到躺著吃利息不再夠用，但也還沒準(zhǔn)備好擁抱太高的波動。

早在去年我們便思考，若未來傳統(tǒng)低風(fēng)險理財手段收益進一步走低，4%-5%收益的空缺，將為多元資產(chǎn)帶來更大的想象空間。市場環(huán)境疊加產(chǎn)品特性，中低波“固收+”直擊需求，價值正在被重新書寫。

高、中、低波固收+策略累計凈值曲線

資料來源：wind、平安證券研究所，截至2025.06

#策略的底色

中低波固收+的路徑與邏輯

低利率時代，優(yōu)秀的管理人在收益與風(fēng)險之間搭好一座座橋梁，通過“全譜系”的布局打造出一條堅實的“固收+”梯步，幫助投資者拾階而上，一步步完成風(fēng)險偏好的認(rèn)識、適應(yīng)和提升。

中低波固收+是什么？長期來看，單只金融產(chǎn)品無法同時做到高收益和低波動。基于對二者的權(quán)衡取舍可以將固收+分為三類：追求風(fēng)險和收益相對平衡的穩(wěn)健型固收+、將追求高收益放在首位的高彈性固收+、將控制波動放在首位的低波動固收+。

（來源：國海證券）

所以，從指導(dǎo)思想來看，中低波固收+先求穩(wěn)、再求進。總的來說，如果把投資組合比作一艘船，中低波固收+更強調(diào)抗顛簸能力，在確保安全的前提下，通過適量的風(fēng)帆（彈性資產(chǎn)）捕捉前進動力。

對于中低波固收+產(chǎn)品的投資，我們更需要建立理性的預(yù)期。這類產(chǎn)品既不是保本理財，也不是博取高收益的工具，更多是在將風(fēng)險可控前提下追求穩(wěn)健收益的解決方案。

挖掘基總結(jié)了行業(yè)里嘗試實現(xiàn)中、低波固收+的些許投資管理探索與實踐，如何能夠在低回撤前提下力爭獲取穩(wěn)健絕對收益，是一只中低波固收+產(chǎn)品的人生目標(biāo)——

在產(chǎn)品設(shè)計時就明確產(chǎn)品定位與目標(biāo)風(fēng)險預(yù)算，例如確定固收+基金的目標(biāo)波動率、最大回撤等風(fēng)險參數(shù)。當(dāng)明確了風(fēng)險定位，就明確了相應(yīng)的收益目標(biāo)，進而可以確定偏長期的大類資產(chǎn)的配置中樞。

核心實現(xiàn)機制：資產(chǎn)配置與倉位控制

權(quán)益?zhèn)}位的精細(xì)化管控是策略的基石。比如低波固收+通常將權(quán)益資產(chǎn)（股票+可轉(zhuǎn)債）倉位嚴(yán)格控制在0-15%，低于中波和高波產(chǎn)品，從源頭限制波動源。

在債券底倉構(gòu)建方面，比如選擇一些信用資質(zhì)優(yōu)良的債券，以獲取持續(xù)、穩(wěn)定的票息收入，構(gòu)筑堅實的產(chǎn)品安全墊；輔以長久期利率債波段交易，捕捉利率下行機會增厚收益。

收益增強策略：多元資產(chǎn)與工具創(chuàng)新

權(quán)益端配置聚焦低波動資產(chǎn)，比如

• 紅利低波股票
• 布局那些經(jīng)營穩(wěn)定、具有持續(xù)分紅能力的上市公司。這類資產(chǎn)不僅能提供股息收益作為安全緩沖，其自身波動也通常更為溫和。
• 雙低轉(zhuǎn)債策略
• 在可轉(zhuǎn)債的投資上，精挑細(xì)選，重點關(guān)注那些價格與估值均處于相對合理區(qū)間的個券，以期在享有債底保護的同時，也能把握其潛在的向上彈性。
• 行業(yè)對沖配置
• 有意識地通過配置具有不同市場周期屬性的行業(yè)，利用它們之間的負(fù)相關(guān)性，來平滑整個投資組合的凈值曲線。
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風(fēng)險控制：全周期防護機制

事前防控階段，依據(jù)資產(chǎn)的相對吸引力進行倉位的動態(tài)調(diào)整，比如當(dāng)權(quán)益資產(chǎn)估值吸引力下降時，會系統(tǒng)性地降低其比重，以此規(guī)避潛在的市場回調(diào)風(fēng)險。

事中監(jiān)控階段，持續(xù)追蹤組合整體的風(fēng)險收益效率，設(shè)定清晰的凈值回撤預(yù)警機制。當(dāng)產(chǎn)品回撤逼近預(yù)設(shè)閾值時，觸發(fā)嚴(yán)格的倉位控制指令，守護凈值平穩(wěn)。

事后應(yīng)對階段，依靠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募o(jì)律來應(yīng)對市場波動。包括對各類持倉執(zhí)行嚴(yán)格的止損規(guī)則，以控制單一資產(chǎn)的損失。

通過專業(yè)團隊分工，用體系化能力筑牢收益增厚與回撤控制的雙重防線，專業(yè)的基金管理人在為低利率時代下的低波資產(chǎn)配置打造專業(yè)的“一站式解決方案”。

#廣義的延伸

“低波”資產(chǎn)配置的思考與啟示

站在低利率時代的十字路口，我們清晰地看到，投資者對財富穩(wěn)健增長的渴望與對市場波動的審慎并行不悖。固收+及其背后所代表的資產(chǎn)配置理念，正是在這一背景下應(yīng)運而生的答案。

低波資產(chǎn)配置是低利率時代眾多投資者都要面臨的課題，通過對行業(yè)實踐探索的初步理解，也給我們帶來思考與啟發(fā)。

其一，在投資前明確這筆投資的風(fēng)險收益預(yù)期，匹配對應(yīng)的投資工具。

合理的預(yù)期是指與資產(chǎn)匹配的收益期望和風(fēng)險期望，觀察大類資產(chǎn)及相應(yīng)產(chǎn)品的投資收益率和最大回撤，根據(jù)自己的承受能力去確定收益預(yù)期。與其說我們?nèi)フ颐餍腔鸾?jīng)理，不妨去找能夠滿足我們資產(chǎn)配置方案的紀(jì)律性的工具。

從這個角度看，將敞口清晰、風(fēng)格穩(wěn)定的指數(shù)基金便是一個解法。比如我們構(gòu)建的低波指數(shù)多元資產(chǎn)配置組合，以利率債為主，加入15%權(quán)益、黃金等風(fēng)險資產(chǎn)指數(shù)，年化收益率從3.6%提升至5.54%，風(fēng)險指標(biāo)小幅改善，實現(xiàn)收益與體驗的優(yōu)化。

數(shù)據(jù)來源：Wind，采用對應(yīng)指數(shù)進行回測，截止日期2025.06，持有期勝率根據(jù)歷史樣本滾動統(tǒng)計，歷史數(shù)據(jù)不代表未來，僅供參考

其二，要繼續(xù)堅持對低波資產(chǎn)的尋找和配置，低波動不僅能創(chuàng)造平穩(wěn)的曲線，也有機會獲得更高收益。

我們假設(shè)組合a第一天收益1%，第二天收益-1%，而b組合波動更大第一天收益2%，第二天收益-2%。我們發(fā)現(xiàn)高波動的組合在經(jīng)過一輪波動之后，收益也會更低。如果我們構(gòu)建一個組合，在每天平均收益不變的情況下，能夠降低組合的波動，那么最后的收益也有機會獲得提升。

比如我們用債基、紅利和寬基指數(shù)構(gòu)建“雙流不息”組合，各占40%、40%和20%的比例，既能有債基的壓艙石助力、又有紅利資產(chǎn)的穩(wěn)定分紅特性，同時通過寬基指數(shù)提升彈性。

據(jù)近五年真實數(shù)據(jù)回測，通過按年再平衡，該組合年化收益率達7.35%，最大回撤僅-6.98%。既比權(quán)益市場的劇烈波動更平穩(wěn)，又比純債基金的收益更具彈性，努力實現(xiàn)了“穩(wěn)中求進”的配置目標(biāo)。

第三，多維度分散，構(gòu)建低相關(guān)性的組合，是爭取絕對收益的另一個有效途徑。

這里的分散并不是簡單的把組合持倉打散，思考的重點其實是，在不同的宏觀環(huán)境中，什么樣的資產(chǎn)會更為受益？辨別清楚每個資產(chǎn)的核心風(fēng)險來源。當(dāng)我們想象的場景足夠地多，便自然而然地構(gòu)建出了足夠多的不同風(fēng)險來源的回報流。

第四，建立動態(tài)損益管理機制，保證不偏航，對于普通人而言再平衡提供了一條更可執(zhí)行的路徑。

根據(jù)不同資產(chǎn)，不同標(biāo)的的風(fēng)險收益特征，設(shè)定止損機制，避免在看錯的時候放大組合的虧損；對每一筆投資設(shè)定預(yù)期收益，當(dāng)達到或者接近的時候，開始逐步止盈落袋為安。止損止盈機制在應(yīng)對震蕩市的時候尤為重要。

資產(chǎn)配置再平衡提供了一條更可執(zhí)行的路徑——再平衡是指當(dāng)資產(chǎn)配置偏離投資目標(biāo)時，調(diào)整各類資產(chǎn)權(quán)重使之重新與初始目標(biāo)相匹配。比如對2012年12月31日至2025年8月4日期間的紅利低波全收益指數(shù)與中債總財富總值指數(shù)進行如圖所示的回測顯示：

對股債組合每年實施再平衡，相比靜態(tài)組合，年化波動率可降低約2-3個百分點，極端行情下的最大回撤明顯收窄，收益的穩(wěn)定性得到有效提升，而長期收益上的犧牲也相當(dāng)有限。

來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間2012-12-31至2025-08-04，回測標(biāo)的為紅利低波(全)指數(shù)、中債-總財富(總值)指數(shù)，每年再平衡方式為期初調(diào)整。年化收益率=(1+總收益率)^(1/總回測年份數(shù))-1。指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表基金產(chǎn)品表現(xiàn)。

中低波固收+，可控的回撤、可持續(xù)的收益、可輕松執(zhí)行的投資策略，挖掘基想著，當(dāng)品類的智慧從單純的工具演變?yōu)橐环N投資理念的承載并廣為執(zhí)行，低利率環(huán)境下投資者財富的增長便更有可能成為一種可持續(xù)的、伴隨體驗提升的自然結(jié)果。

風(fēng)險提示

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