健信超導大客戶富士膠片、GE醫療業績承壓，低價優勢能維持多久？

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

富士膠片是一家以影像聞名的企業，其生產的磁共振成像（MRI）設備可以為患者提供精準的病灶診斷，而支撐該設備高效運轉的核心部件，其中部分來自寧波健信超導科技股份有限公司（以下簡稱“健信超導”）。

健信超導是一家從事醫用磁共振成像設備核心部件的供應商，正在向資本市場進發。近日，證監會同意健信超導科創板IPO注冊。

不過，健信超導仍有諸多問題引發外界關注。招股書披露，實控人許建益家族控制健信超導超70%表決權，呈現明顯的家族化特征。

在經營層面，左手分紅、右手擬募資補流的行為遭問詢后，公司砍掉補流項目。不過，公司募資擴產之后，產能能否消化仍然存疑。

此外，健信超導業績增速放緩，且面臨客戶集中度高、毛利率低于同行等問題。種種因素疊加之后，公司能否順利敲開上交所的大門？

1、家族特色明顯，許建益親屬間頻繁轉讓股份

80年代末，許建益開始接觸磁共振行業，其先后在寧波鑫高益磁材、寧波合力磁材等公司任職。

2003年4月，許建益與兒子許電波聯合創立了健信機械，從事MRI設備核心部件和機械加工，研發了磁共振設備永磁體技術，并進行超導磁體研發。

在健信機械成立同一年，許建益的妻子張仙羽在香港成立了創新精密。彼時，創新精密的兩家股東TY Investment Co.Ltd、陳招萌均代張仙羽持股，直至2014年1月代持還原。

2013年12月，創新精密出資1000萬美元設立健信有限（健信超導前身），許建益擔任執行董事，實際控制健信有限并負責經營管理。

2016年，創新精密將其持有的健信有限55.29%的股權轉讓給許建益。至此，健信有限的控股股東、實際控制人均為許建益。

還是在2016年，健信有限向健信機械收購MRI設備核心部件業務相關的設備、存貨及無形資產，原有負責MRI設備核心部件業務的管理層也進入健信有限任職。

2022年，健信有限整體變更為股份有限公司，主要從事醫用磁共振成像（MRI）設備核心部件的研發、生產和銷售。

截至招股書簽署日，健信超導的控股股東為許建益，直接持有41.51%股份。同時，許建益的女兒許卉和兒子許電波分別直接持有公司4.36%和4.36%的股份。

此外，許卉還通過凱方投資、啟益投資分別控制4.84%、4.84%表決權。以此計算，許建益及其子女三人合計控制公司59.92%表決權。

（圖 / 健信超導招股書）

其中，許建益任公司董事長；許卉任公司董事、董事會秘書。

除此之外，許氏家族的部分成員也在健信超導的股東行列進進出出。2015年，趙文超、趙渭敏入股；2019年，趙文超將其股份轉讓給許建芬，許建芬此后又將股份轉讓給趙吉明。

其中，許建芬為許建益之妹，趙吉明為許建益妹夫并擔任公司董事，趙文超為趙吉明及許建芬之子，趙渭敏為趙吉明之弟。

實控人親屬間頻繁轉讓股份引起了監管注意，上交所要求公司說明原因，股份權屬認定是否準確。健信超導表示，轉讓系家庭內部的股權調整，股份權屬認定準確。

一番操作之后，截至招股書簽署之日，趙吉明、趙渭敏分別持有公司8.72%、1.74%的股份，二人與許建益簽署了一致行動協議。

以此計算，許建益家族合計控制健信超導70.37%表決權，進一步鞏固了家族對公司的控制權。

有了絕對的控制權，許建益家族在健信超導也獲利頗多。

2021年至2024年，健信超導分別現金分紅1000萬元、1999.97萬元、1999.96萬元和1999.96萬元，四年合計分紅6999.89萬元。按許建益家族的持股比例估算，約七成分紅都進入了許氏家族的“口袋”。

（圖 / 健信超導首輪問詢回復函）

分紅之后，健信超導又擬募資補流。在首次披露的招股書中，公司擬募資9000萬元補流。于是，上交所兩輪問詢，要求公司結合報告期內持續現金分紅、募投項目已包括較大規模鋪底流動資金等情況，進一步說明補流規模的合理性和必要性。

在上交所追問后，健信超導最終取消補充流動資金項目。

（圖 / 健信超導招股書（注冊稿））

2、GE醫療入股，讓利簽署“排他協議”

招股書披露，健信超導的主要產品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈，已形成1.5T零揮發超導磁體、1.5T無液氦超導磁體、3.0T零揮發超導磁體和開放式零揮發超導磁體等產品矩陣。

MRI設備系高端醫療設備，技術復雜、準入門檻高，僅有少數企業可參與市場競爭。

在超導磁共振領域，頭部廠商GPS及聯影醫療占據了80%以上的市場份額，包括富士膠片集團、萬東醫療、深圳安科等公司客戶在內的行業前十名企業幾乎占據了全部市場份額。

招股書披露，健信超導已與國內外知名MRI設備廠商建立了緊密的合作關系。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），公司實現營業收入分別為3.59億元、4.51億元、4.25億元和2.52億元；歸母凈利潤分別為3463.50萬元、4873.47萬元、5578.39萬元和3191.84萬元，營收震蕩、凈利增速放緩。

（圖 / Wind（單位：萬元））

其中，公司向前五大客戶的銷售收入分別為2.65億元、3.46億元、3.39億元和2.10億元，占總銷售收入的比例分別為73.75%、76.68%、79.62%和83.43%，逐年攀升。

（圖 / 健信超導招股書）

其中，公司向第一大客戶富士膠片集團的銷售金額分別為1.23億元、1.99億元、1.82億元和9779.53萬元，分別貢獻了34.20%、44.20%、42.71%和38.79%收入。

值得注意的是，健信超導與富士膠片集團共同創建了柏爾特醫療系統（蘇州）有限公司（以下簡稱“蘇州柏爾特”），用于開拓下游市場，公司向蘇州柏爾特銷售超導磁體及配套梯度線圈等核心部件。

此外，包括許建益在內的健信超導部分高管均在蘇州柏爾特任職。

（圖 / 天眼查）

報告期內，健信超導向蘇州柏爾特銷售的金額分別為690.83萬元、2362.59萬元、110.56萬元和99.29萬元，占當期營業收入的比例分別為1.92%、5.24%、0.26%和0.39%。

（圖 / 健信超導招股書）

2024年蘇州柏爾特對健信超導的采購銷售驟降，主要是由于其終端客戶康達洲際改為與西門子醫療合作，對健信超導的采購減少。

此外，公司還與全球領先的醫療解決方案提供商GE合作，主要向GE醫療銷售產品主要包括零揮發超導產品及無液氦超導產品。

2023年3月，GE醫療的下屬公司通用電氣（杭州）增資入股健信超導，價格為11.93元/股，持有3.10%股權，增資金額4651.65萬元。

（圖 / 健信超導問詢函回復）

值得注意的是，公司向GE醫療的銷售價格低于平均銷售價格。不僅給予“優惠價”，為吸引GE醫療，健信超導與GE醫療簽署了《戰略供貨協議》，也就是所謂的“排他協議”。

（圖 / 健信超導問詢函回復）

協議中規定，為保護GE醫療在適配公司產品過程中投入的資源，健信超導部分型號無液氦產品及新產品在GE醫療采納并立項的前提下，一定期限內不可向若干特定下游整機廠商銷售。

這份“排他協議”也表明健信超導在業務合作中，與GE醫療存在較強的綁定傾向。只是，此類關聯交易頻繁不僅可能影響健信超導的企業獨立性，還可能引發利益輸送質疑。

3、GE醫療“失守”，毛利率遠低于同行

2024年，相關部門出臺的《設備以舊換新行動方案》明確提出優先采購國產設備，這也使得GE醫療產品的競爭力被削弱。

另一方面，本土醫療設備廠商的崛起，也擠占了GE醫療的市場空間。例如，聯影、邁瑞等國產影像設備企業在CT、MRI等高端設備領域加速發力，不斷替代外資品牌的市場份額。

種種壓力之下，近年來，GE醫療在中國的收入并不樂觀。

根據GE醫療發布的財務業績，2024年其中國區全年營收23.6億美元，同比下滑15%，創下自公司2023年獨立運營以來的最大跌幅。

此外，健信超導的第一大客戶富士膠片集團同樣面臨業績下滑的問題。富士中國官網顯示，2025年一季度，富士膠片集團旗下醫療健康業務銷售收入為2285億日元，同比下降2.9%。其解釋這主要受到中國市場對醫用材料需求減少的影響。

（圖 / 富士中國官網）

可見，在過度依賴大客戶的情況下，下游大客戶業績承壓，也會將壓力傳導至健信超導，導致公司經營不確定性增加。

其實，健信超導的毛利率已經“掉隊”。報告期內，公司主營業務毛利率分別為19.56%、22.84%、24.94%和24.84%，同行可比公司毛利率均值分別為46.27%、45.59%、45.17%和47.41%，幾乎是健信超導的2倍。

（圖 / 健信超導招股書）

也就是說，健信超導缺乏足夠的利潤空間，倘若一旦遇到市場調整，可能會沖擊公司的盈利能力。

值得一提的是，此次IPO，健信超導擬募資7.75億元，用于年產600套無液氦超導磁體項目、年產600套高場強醫用超導磁體技改項目和新型超導磁體研發項目。

報告期內，公司超導產品的產能利用率分別為103.68%、105.33%、77.68%和84.86%；永磁產品的產能利用率分別為99.67%、98.67%、94.67%和86%，產能利用率有所下滑。

（圖 / 健信超導招股書）

上交所在兩輪問詢中，都要求公司說明募投項目大幅新增產能的必要性和合理性，新增產能的消化措施。在回復中，健信超導表示，結合客戶情況、意向訂單及市場空間情況銷售預測可消化募投項目新增產能。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。