前三季計提減值7565萬元，建發致新“達摩克里斯之劍”高懸

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|陳文

醫療器械流通商上海建發致新醫療科技集團股份有限公司（以下簡稱“建發致新”，301584.SZ）高增長背后潛藏著多重風險。

9月25日，建發致新成功上市。一個月后，公司發布了2025年前三季度營收凈利雙增的亮眼“成績單”。不過，前三季度公司計提減值7565.8萬元，減少利潤總額7565.8萬元。

進一步分析發現，雖然背靠建發集團，但建發致新正陷毛利率過低、凈利率不足2%的困境，同時負債率、應收賬款、存貨還居高不下，“達摩克里斯之劍”高懸于建發致新在頭頂。

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研發不足

建發致新創立于2010年，至2019年期間曾多次更換實際控制人，在問詢過程中被監管層關注。截至2025年三季度末，公司實際控制人廈門市國資委間接持有建發致新股份的比例為43.37%，前實控人劉登紅曾內幕交易被罰目前退至為公司第二大股東間接持有34.4%的股份。

作為建發集團旗下醫療器械供應鏈平臺，建發致新主要從事醫療器械直銷及分銷業務，并為醫院提供醫用物資集約化運營(SPD運營管理&GPO集中供應)等服務，與100余家國內外知名醫療器械生產廠商建立并保持長期穩定的合作關系。

2022年至2024年，建發致新營業收入從118.8億元增長至179.2億元，歸母凈利潤從1.74億元增長至2.28億元，扣非凈利潤從1.69億元增長至2.24億元。

2025年9月25日，建發致新正式在深圳證券交易所創業板掛牌上市。10月28日，公司披露三季報，2025年前三季度實現營業收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為148.61億元、2.3億元、2.27億元，同比分別增長10.18%、45.01%、42.80%。

雖然業績穩步增長，建發致新毛利率始終徘徊在低位區間，2022年至2025年前三季度分別為7.71%、7.86%、7.54%、7.98%，顯著低于行業可比企業平均水平。同期，公司凈利率也未曾破2%，2025年前三季度為1.91%。

從費用支出上看，建發致新在銷售花費上投入不少。2022年至2025年前三季度，公司銷售費用分別為3.80億元、4.98億元、5.17億元、4.19億元，四年不到合計約為18.14億元，占營業收入比例分別為3.20%、3.22%、2.88%、2.82%。

然而，建發致新在研發上卻顯吝嗇。2022年至2025年前三季度，公司研發費用金額分別為1362萬元、3187萬元、2641萬元、1808萬元，合計僅8998萬元，不足億元，占營業收入比例分別為0.11%、0.21%、0.15%、0.12%。

綜上來看，2022年至2025年前三季度期間，建發致新累計銷售費用為研發費用的約20倍，其中2025年前三季度，銷售費用為研發費用的23倍。

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負債壓頂

醫療器械流通行業是典型的資金密集型行業，作為連接上游醫療器械制造企業和下游醫療機構的專業配送商，需要大量的資金投入來維持日常經營活動，建發致新的資產負債率持續高位運行。

2022年至2025年前三季度，建發致新的資產負債率分別為87.39%、87.19%、86.45%、83.52%，遠高于同行均值。

截至2025年三季度末，建發致新賬上貨幣資金為19.50億元，而短期借款就高達37.72億元，貨幣資金已難以覆蓋短期借款，存在巨額資金缺口。

現金流方面，2022年至2023年，建發致新經營活動現金流累計凈流出10億元，不過2024年轉正為1.64億元，2025年前三季度同比增長104.63%至5058萬元。

需要注意的是，建發致新的應收賬款規模龐大，增加了公司的壞賬風險。2022年至2025年前三季度，公司應收賬款賬面價值分別達到52.68億元、60.17億元、64.75億元、80.46億元，分別占流動資產的60%、56%、51.4%、56.7%。

同時，建發致新的存貨規模也在迅速攀升，從2022年的18.41億元暴漲至2024年的34.79億元，2024年末的存貨是2022年的近兩倍；2025年三季度末存貨高達32.87億元，進一步加劇了公司的財務壓力。

2025年前三季度，建發致新計提信用減值損失及資產減值損失共計7565.8萬元，其中，應收賬款壞賬損失合計金額-3566.55萬元，存貨跌價損失合計金額-4101.06萬元。2025年前三季度計提資產減值準備導致公司當期利潤總額（不包含所得稅影響）減少7565.8萬元，歸屬于上市公司所有者權益（不包含所得稅影響）減少6157.81萬元。

資產負債率高企、應收賬款及存貨壓力不小的背景下，建發致新仍在上市前進行了大額分紅，2020年至2022年的現金分紅金額分別為9735.71萬元、5819.05萬元、7161.90萬元，三年累計分紅超2億元。

要知道2020年至2022年，建發致新實現歸母凈利潤分別約1.6億元、1.67億元、1.74億元，合計也才5.01億元，也就是說分掉了公司報告期內近一半的歸母凈利潤。

在大手筆分紅的同時，建發致新還要募資補流。公司IPO募集資金總額為4.45億元，扣除發行費用后實際募集資金凈額為3.63億元，投向信息化系統升級建設項目、醫用耗材集約化運營服務項目、補充流動資金三個項目。其中1.8億元用于補流，占募集資金凈額的49.6%。

此外，高管薪酬方面，董事長余峰，2019年12月至今在建發致新任董事長，2024年薪酬189.5萬元。總經理吳勝勇，2016年8月加入建發致新，現任董事、總經理，2024年薪酬274.7萬元。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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