54萬人的江蘇小縣，又要跑出一個IPO

來自智能座艙領域。

智能座艙領域，即將迎來一個IPO。

來自江蘇揚州儀征市的江蘇澤景汽車電子股份有限公司（以下簡稱“澤景電子”）于11月12日再次向港交所遞交上市申請書，擬登陸港股主板。

這家成立于2015年的企業，專注于車載抬頭顯示（HUD）技術研發，憑借在智能座艙視覺與交互解決方案領域的創新突破，已成長為國內HUD行業頭部供應商。根據灼識咨詢的資料，以2024年銷量計算，我們在中國HUD解決方案供應商中排名第二，市場份額達16.2%。

而據最新數據，公司HUD產品目前累計出貨量超200萬套，是國內智能座艙視覺交互技術革新的關鍵推動者。其核心產品W-HUD解決方案CyberLens、AR-HUD解決方案CyberVisio已形成平臺化技術架構，覆蓋從基礎信息顯示到沉浸式導航的多元需求，搭載車型累計突破90款，服務蔚來、理想、小米等22家主流車企。

值得關注的是，這家明星企業并非來自北上廣一線城市，而是來自一座常住人口只有54萬人的江蘇小縣——儀征市。但作為江蘇省三大乘用車產業基地之一，儀征汽車工業園區早已名聲在外，近年來，儀征市更是主動適應汽車產業“電動化、智能化、網聯化”發展趨勢，大力發展汽車電子以及新能源汽車配套的關鍵零部件，不斷提升全市汽車及零部件產業發展層次，提升核心競爭力。

如無意外，這座江蘇小縣也即將收獲一個智能座艙IPO。

江蘇兄弟創業，即將收獲一個IPO

澤景電子的故事，始于一對江蘇兄弟。而這段商業征程，則要從兩位聯合創始人截然不同卻互補的職業生涯說起。

現年49歲的張濤與47歲的張波，各自擁有超過20年的行業積淀，兩人的專業背景恰好形成完美互補——哥哥張濤深耕汽車產業鏈，職業生涯始于上汽大眾，從電子工程師干起，后歷任合資公司上海寶鋼阿賽洛激光拼焊的副總經理、儀征大眾聯合發展總經理，直至上汽集團人力資源總監，積累了豐富的汽車產業資源和管理經驗。張濤擁有西安交通大學工業自動化學士學位，并先后獲得亞利桑那州立大學和上海國家會計學院的工商管理碩士學位，兼具技術底蘊與國際視野。

畢業于西安郵電學院計算機軟件專業的弟弟張波，則在軟件開發和項目管理方面擁有獨特優勢。早年曾在微軟（中國）有限公司擔任技術支持工程師，這段經歷為他打下了扎實的軟件研發基礎。此后他創辦西安睿維申電子科技有限公司，積累了創業經驗。

2015年，兄弟二人把握汽車產業智能化轉型的歷史機遇，在儀征市共同創立澤景電子，專注于車載HUD的研發與制造。創業之初，他們就展現了敏銳的市場洞察力，僅用一年時間便推出首臺HUD原型機，并成功獲得蔚來汽車在國內行業的首個HUD量產項目定點，這為公司的后續發展奠定了堅實基礎。

回顧澤景電子的發展歷程，可以從中窺見中國汽車零部件自主創新的縮影。

2018年，公司不僅完成搭載HUD技術的蔚來車型量產，實現了國內首款搭載HUD技術新能源汽車的首次亮相，還推出了第一臺AR-HUD原型機，展現出強大的技術前瞻性。同年，公司獲認定為高新技術企業，標志著技術實力獲得官方認可。

隨著智能電動汽車市場的爆發式增長，澤景電子步入了發展快車道。2020年，公司成為中國首個HUD行業標準起草委員會的領導成員；2021年，公司在儀征市部署了綜合性HUD產品實驗室，并成立上海思瑞斯，成為業界首家擁有全自動HUD視覺檢測設備的供應商，同時獲得江蘇省工業設計中心和工程研究中心認定，研發實力持續增強。

技術創新是澤景電子發展的核心驅動力。2023年，公司開始量產國內市場首款實現虛擬現實融合的70英寸AR-HUD，同年全部HUD解決方案累計銷量突破一百萬臺，實現了規模化商業應用的重要跨越。2024年，公司繼續引領技術革新，發布了業內首批大尺寸56英寸智能HUD，并率先量產了國內首款虛擬與現實融合的70英寸AR-HUD（搭載DLP5530芯片）。

以2024年銷量計算，澤景電子已在中國HUD解決方案供應商中排名第二，市場份額達到16.2%，成為中國市場上唯一一家在HUD總銷量、W-HUD銷量及高性能AR-HUD解決方案銷量三項指標上均躋身前三的供應商。

進入2025年，公司的技術創新步伐進一步加快，率先量產首款采用雙焦面技術的AR-HUD，并成立匈牙利附屬公司GiraffeVision Kft，標志著全球擴張策略邁出關鍵一步。截至2025年5月，公司累計出貨量已超過200萬臺，與一家全球知名的半導體技術公司建立戰略合作伙伴關系，并從一家國內領先汽車制造商處獲得AR HUD項目定點，業務前景持續向好。

在張濤和張波的帶領下的澤景電子，目前已建立了合伙人式的高效管理團隊，團隊成員平均工作經驗超過20年，構建了高度協同、互補的組織生態。截至2025年5月31日，公司研發人員占總人數的36.1%，核心研發員工多來自國內外知名企業，為公司帶來了寶貴的行業經驗和前沿技術視野。

至此，兄弟倆創業歷經十載即將收獲一個IPO。

10年未盈利，8輪融資估值漲40倍

從2015年在縣級市儀征起步，到如今成長為國內HUD領域的領軍企業，張濤、張波兄弟用十年時間書寫了一段精彩的創業傳奇。

而作為賽道頭部企業，澤景電子的發展也得到了多元化股東陣容的強力支持，既有知名專業投資機構，也包括多家產業戰略合作伙伴，在資金、產品開發、市場渠道等方面產生了顯著的協同效應。招股書顯示，澤景電子成立至今共完成了8輪外部融資，估值也從Pre-A輪的6000萬元漲40倍至E輪的25.85億元。

圖/澤景電子IPO前投資概覽

來源/招股書融中財經截圖

然而，高估值與盈利拐點之間始終隔著一條河。招股書顯示，2022—2024年公司收入從2.14億元增至5.78億元，復合增速64.3%，但在同一時期內，公司卻分別錄得2.56億元、1.75億元和1.38億元的年內虧損，三年累計虧損額達5.7億元。盡管在非國際財務報告準則計量下，公司曾在2023年實現1330萬元的經調整盈利，但這一轉機并未持續，2024年再度陷入虧損。這種盈利能力的波動不僅反映了行業競爭加劇帶來的定價壓力，也揭示了企業在研發投入與規模化盈利之間尋找平衡的艱難。

虧損的主因是研發、制造與客戶驗證的高前置投入。澤景電子主打W-HUD（CyberLens）與AR-HUD（CyberVision）兩條產品線，需在光學畸變矯正、車規級可靠性、AR算法實時渲染等“硬骨頭”上持續砸錢。招股書數據顯示，于2022年、2023年、2024年以及截至2025年5月31日止五個月，澤景電子的研發費用分別為8340萬元、5450萬元、6210萬元、2520萬元，分別占同期總收入的39.0%、9.9%、10.7%、9.6%。

此外，HUD行業“降價跑量”特征明顯，其核心產品W-HUD的單價從2022年的970.9元持續下滑至2024年的837.1元，表明在技術快速迭代的市場中，產品溢價能力面臨嚴峻挑戰。同時，公司客戶集中度居高不下，2024年前五大客戶貢獻了80.9%的收入，雖然較2022年的93.0%有所改善，但對少數頭部車企的依賴仍然構成業務穩定性的潛在威脅。

更值得關注的是公司的財務結構——截至2024年末，資產負債率高達215.6%，流動負債凈額接近10億元（流動負債凈額最新數據已升至12.3億元），其中包含13.6億元的可贖回優先股，這些優先股條款要求公司在2027年前完成合格上市，否則可能觸發贖回條件，為公司帶來了額外的資金壓力。

面對一系列內外部的挑戰，澤景電子也正在通過技術升級與全球化布局尋求突破。

在技術層面，公司持續推動產品從傳統的W-HUD向更具潛力的AR-HUD演進，其CyberVision解決方案已應用于小米SU7等新車型，2024年AR-HUD業務收入占比提升至10.9%。不過，該業務的核心芯片仍依賴德州儀器的DLP技術，存在供應鏈單一風險，促使公司加速研發LCoS等替代技術路線。

在全球拓展方面，2025年公司在匈牙利設立子公司GiraffeVision Kft，并計劃在德國建立研發中心和歐洲生產基地，旨在貼近國際客戶并降低制造成本。這一戰略瞄準了全球車載HUD市場的增長機遇——據灼識咨詢預測，按銷售量計，中國車載HUD解決方案的市場規模由2020年的100萬臺增至2024年的390萬臺，復合年均增長率達41.2%，預計2029年將增長至1270萬臺，2025至2029年復合年均增長率為27.9%。

過去在資本助推下快速搶占賽道的澤景電子，眼下不得不面對盈利難題和激烈競爭。顯而易見，公司的未來在很大程度上系于此次IPO的成敗——若成功上市，募得資金將用于產線升級、技術研發和海外擴張，為公司贏得寶貴的發展窗口；若上市受挫，高杠桿與優先股贖回壓力可能引發嚴重的財務危機。

儀征市，又將迎來一個IPO

走到港交所門前的澤景電子對于儀征市這座長江北岸的縣級市而言，也意味著繼8月天富龍上市打破“A股零紀錄”之后，資本市場將再添一張“儀征名片”，也意味著當地深耕十年的汽車電子產業鏈終于跑出了第一家沖刺港股的企業。

澤景電子的總部與量產基地均設在儀征汽車工業園。

后者成立于2003年5月，是呼應上汽集團戰略布局而設立的專業園區，目前建成區約13平方公里，分為整車制造、零部件生產、市場物流、綜合服務配套四大功能分區。隨著2010年上汽大眾30萬輛整車項目的落戶，園區汽車及零部件產業進入了跨越式的高速發展階段，構建了整車及零部件“1+100”的產業格局，成為儀征市主導產業之一，形成了集汽車傳動件、發動機零部件、汽車底盤、汽車座椅、車身焊接件、精密沖壓件、汽車懸掛及配件、汽車內外飾件、汽車線束、抬頭顯示器等行業于一體的汽車零部件產業體系。

從企業規模來看，園區內共有規模企業81家，其中100億元企業2家，為上汽大眾和上汽大眾銷售公司，10億元企業3家，為茵夢達、延鋒座椅、大眾聯合，億元企業34家。從企業類別來看，汽車整車企業1家，為上汽大眾儀征分公司；汽車零部件企業超過120家，主要產品涉及發動機、底盤、車身、電氣等零部件；汽車電子企業包含澤景電子等，主要產品涉及抬頭顯示器、車聯網設備等汽車電子產品；汽車服務業企業28家，主要涉及物流、銷售、金融等領域。2024年，園區生產整車19.8萬輛，實現工業開票銷售395.8億元、工業入庫稅收21.7億元。

儀征市對澤景電子的支持貫穿其發展全過程。自2015年落戶儀征以來，澤景電子先后獲得“綠揚金鳳計劃”300萬元天使投資基金資助、200萬元省級服務化改造升級標桿示范項目獎勵資金等，并在揚州、儀征兩級政府幫助下，完成D輪融資。

一幅產業圖景也正在徐徐展開。2022年，儀征市產業引導基金設立，總規模20億元，重點支持汽車、新材料、智能制造等“2+2+4”方向；2024年7月，揚州市級12.5億元汽車及零部件產業投資基金落地，同樣把新能源與智能網聯零部件列為首要賽道，基金采用“子基金+直投”模式。

政策與資本雙輪驅動下，儀征汽車產業近年來也正向“電動化、智能化、網聯化”升級。未來，儀征市表示將聚焦汽車電子、新能源三電系統、智能網聯等領域，深化與上汽集團等龍頭企業合作，延伸汽車電子產業鏈條，全力構建“整車—核心零部件—地方國企”命運共同體。

從縣域經濟視角看，澤景電子的上市更具示范意義。江蘇縣域長期靠制造業“單腿走路”，資本市場短板明顯。同樣來自儀征市的天富龍于2025年8月登陸上交所主板，填補了儀征市A股空白；澤景電子若年內于香港掛牌，則實現港股“零的突破”，儀征市也將成為同時擁有A股、H股上市公司的縣級市。

更重要的是，兩家企業均根植于當地汽車產業鏈，前者提供內飾新材料，后者輸出智能顯示系統，一條“傳統零部件+汽車電子”的雙輪路徑由此清晰，為后續企業登陸資本市場提供了可復制的模板。