債轉股的盛宴：國開行領銜，六家銀行在鹽湖股份大賺150億元

這是中國銀行業的一場漂亮勝仗。

以國家開發銀行為首的六家銀行，上演了“壞賬-債轉股-盈利”的史詩級逆轉，從“被動債主”變成了點石成金的“資本贏家”。

2025年11月14日，鹽湖鉀肥（000792.SZ）報收于26.09元/股，今年以來股價累計上漲58.51%，大幅跑贏深證成指26.90%的同期表現。

股價高歌猛進的背后，是氯化鉀價格的上行，碳酸鋰價格的回暖，再加上4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目的投產，為市場注入了強大的樂觀預期。

鹽湖股份此前交出了一份亮麗的三季報。

2025年1-9月，鹽湖股份實現營業收入111.11億元，同比增加6.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤45.03億元，同比增加43.34%。

鹽湖股份的主要產品是氯化鉀和碳酸鋰。

2024年1-9月，氯化鉀產量為350萬噸，銷量為316.56萬噸；碳酸鋰產量為3.09萬噸，銷售量為2.83萬噸。

2025年1-9月，氯化鉀產量為326.62萬噸，銷量為286.09萬噸；碳酸鋰產量3.16萬噸，銷量為3.15萬噸。

黃桷樹財經注意到，氯化鉀銷量下滑9.63%，碳酸鋰的銷量提升11.31%。參照2025年半年報，鹽湖鉀肥的營收當中，氯化鉀占營收的比重接近80%，碳酸鋰占營收的比重接近20%，可以看出，雖然氯化鉀銷量下滑，但氯化鉀價格的提升成為推動公司營收與利潤增長的關鍵因素。

中國的銀行們，看到鹽湖股份業績蒸蒸日上，笑容非常燦爛。

鹽湖股份曾經是青海的龍頭資源企業，但在2017年-2019年累計虧損超500億元，許多銀行的貸款出現逾期，面臨著無法收回的風險。2019年8月，債權人申請對鹽湖股份進行重整；2020年1月，法院批準《重整計劃（草案）》；2020年3月，鹽湖股份執行重整計劃，作為債主的銀行以13.1元/股的價格進行債轉股。

2020年3月末，五家銀行出現在鹽湖股份的前十大股東名單當中，其中，國家開發銀行持有4.02億股，躋身第四大股東；郵儲銀行青海省分行持有3.47億股，躋身第五大股東；中國銀行青海省分行持有2.83億股，躋身第六大股東；農業銀行青海省分行持有2.08億股，躋身第七大股東；交通銀行青海省分行持有7307萬股，躋身第十大股東。

2020年7月，在法院的安排下，3.15億股鹽湖股份的股票被劃轉給建設銀行青海省分行抵債，建設銀行青海省分行持有鹽湖股份的數量增至3.27億股，躋身第六大股東，交通銀行青海省分行被擠出了前十大股東。

黃桷樹財經測算，按13.10元/股計算，國家開發銀行持股市值為52.66億元、郵儲銀行青海省分行持股市值為45.46億元、中國銀行青海省分行持股市值為37.07億元、農業銀行青海省分行持股市值為27.25億元、交通銀行青海省分行持股市值為9.57億元、建設銀行青海省分行持股市值為42.84億元，合計持股市值達到214.85億元。

2020年5月22日，鹽湖股份因三個會計年度經審計的凈利潤連續為負值，深交所決定讓其暫停上市。

2021年8月10日，鹽湖股份恢復上市，當日股價大漲306%。

隨著鹽湖股份股價回升，六家銀行開始有序減持，以下是其中幾個標志性事件：

2021年第三季度，郵儲銀行青海省分行率先減持1000萬股。

2021年第四季度，國家開發銀行減持1000萬股，郵儲銀行青海省分行減持6857萬股，建設銀行青海省分行減持4571萬股，中國銀行青海省分行減持1000萬股。

2022年第二季度，國家開發銀行減持2395萬股，建設銀行青海省分行減持855.72萬股，農業銀行青海省分行減持8659.36萬股。

2023年第三季度，建設銀行青海省分行退出前十大股東之列。

2024年第二季度，郵儲銀行青海省分行退出前十大股東之列。

2025年第三季度，國家開發銀行退出前十大股東之列。

截至2025年9月末，農業銀行青海省分行持有1.21億股鹽湖股份，是第七大股東；中國銀行青海省分行持有7819.18萬股鹽湖股份，是第九大股東。

按2025年11月14日收盤價26.09元/股計算，農業銀行青海省分行持有的鹽湖股份市值是31.57億元，中國銀行青海省分行持有的鹽湖股份市值是20.40億元。

黃桷樹財經測算，假設退出前十大股東之列的銀行已經全部清倉，再結合剩余持股市值，國家開發銀行賺了28.86億元，建設銀行青海省分行賺了33.16億元，農業銀行青海省分行賺了30.48億元，郵儲銀行青海省分行賺了27.77億元，中國銀行青海省分行賺了20.77億元，交通銀行青海省分行賺了9.25億元。

值得一提的是，這六家銀行并沒有追求“賣在最高點”，而是分階段有序減持，既鎖定了核心收益，又避免了集中拋售對股價的沖擊。這種“不貪婪、不恐慌”的減持節奏，給鹽湖股份營造了一個良好的發展環境，也讓銀行實現了平穩退出。

黃桷樹財經測算，上述六家銀行初始投入合計為214.85億元，合計賺了150.29億元，總收益率為69.95%，按5年半時間平攤，年化收益率為12.34%，顯著高于銀行貸款收益水平。