760億藥企靠創(chuàng)新藥猛賺，增長(zhǎng)62%背后藏著什么秘密？

最近，馬斯克和他的“減肥神藥”。這位世界首富不僅在社交媒體上大力推薦GLP-1類藥物，甚至親自帶貨，讓這類能減肥降糖的創(chuàng)新藥熱度飆升，相關(guān)藥企的股價(jià)也跟著水漲船高。

就在這股熱浪里，一家國(guó)內(nèi)老牌藥企華東醫(yī)藥，靜悄悄地交出了一份三季報(bào)。

乍一看，營(yíng)收326.64億，增長(zhǎng)3.77%，凈利潤(rùn)27.48億，增長(zhǎng)7.24%，好像沒(méi)啥驚喜。但如果你仔細(xì)扒開(kāi)這份財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)被埋沒(méi)的“寶藏”。

今年前三季度，它的創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入猛沖到了16.75億元，同比暴漲了62%！

這個(gè)增速，不僅遠(yuǎn)超公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的醫(yī)藥行業(yè)里也堪稱亮眼。這家市值超過(guò)760億的醫(yī)藥巨頭，過(guò)去在很多人印象里可能還是個(gè)以“賣(mài)藥”為主的商業(yè)公司，但現(xiàn)在，它正以一種“慢郎中”變身“急先鋒”的姿態(tài)，在創(chuàng)新藥的賽道上加速狂奔。

為什么要“折騰”？轉(zhuǎn)型是逼出來(lái)的生機(jī)。

俗話說(shuō)，人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂。

企業(yè)也一樣。華東醫(yī)藥下這么大決心、花這么多錢(qián)去搞投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的創(chuàng)新藥，絕不是一時(shí)興起，而是形勢(shì)所迫下的必然選擇。

要理解這一點(diǎn)，咱們得先看看華東醫(yī)藥的老本行。它的業(yè)務(wù)主要分四大塊：醫(yī)藥制造業(yè)（生產(chǎn)藥）、醫(yī)藥商業(yè)（賣(mài)藥流通）、醫(yī)美和工業(yè)微生物。其中，醫(yī)藥商業(yè)是塊頭最大的“老大哥”，常年貢獻(xiàn)著公司約70%的營(yíng)收。

但這位“老大哥”有個(gè)致命弱點(diǎn)：不賺錢(qián)。

2025年上半年，醫(yī)藥商業(yè)板塊的毛利率只有可憐的6.68%。也就是說(shuō)，賣(mài)100塊錢(qián)的藥，毛利還不到7塊錢(qián)。它貢獻(xiàn)了70%的收入，利潤(rùn)卻只占了總利潤(rùn)的13.44%。這完全是“賠本賺吆喝”，辛苦忙活半天，就是個(gè)搬運(yùn)工的活兒。

反觀醫(yī)藥制造業(yè)（主要是生產(chǎn)仿制藥和創(chuàng)新藥），雖然收入只占整體的33.94%，卻是名副其實(shí)的“利潤(rùn)奶牛”，利潤(rùn)占比高達(dá)77.27%，毛利率更是達(dá)到驚人的77.18%！

這一對(duì)比，高下立判。

1. 收入占比高但利潤(rùn)微薄的“虛胖”業(yè)務(wù)，

2. 收入占比不高但利潤(rùn)豐厚的“肌肉”業(yè)務(wù)。

如果你是公司的掌舵人，你會(huì)把資源和精力重點(diǎn)投向哪里？

答案顯而易見(jiàn)。猛攻創(chuàng)新藥，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，把公司的重心從“賣(mài)得多”轉(zhuǎn)向“賺得巧”，是華東醫(yī)藥必須走，也正在走的一條路。

市場(chǎng)需求也在倒逼它轉(zhuǎn)型。以華東醫(yī)藥重點(diǎn)布局的內(nèi)分泌領(lǐng)域（比如：糖尿病、減肥）為例。

數(shù)據(jù)觸目驚心：2024年，全球有近5.89億成人糖尿病患者，預(yù)計(jì)到2050年要漲到8.53億。這還不算龐大的“預(yù)備役”隊(duì)伍，全球有超過(guò)6億的糖耐量受損人群。中國(guó)的情況更嚴(yán)峻，成人糖尿病患者高達(dá)1.48億，糖尿病前期患者有2.74億。這是個(gè)天文數(shù)字般的市場(chǎng)。

同時(shí)，全球糖尿病相關(guān)的醫(yī)療支出在2024年首次突破了1萬(wàn)億美元。巨大的醫(yī)療壓力，既意味著沉重的社會(huì)負(fù)擔(dān)，也預(yù)示著誰(shuí)能在療效更好、副作用更小的創(chuàng)新藥上取得突破，誰(shuí)就能在這個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。

所以，無(wú)論是內(nèi)部?jī)?yōu)化的需要，還是外部市場(chǎng)的吸引，猛攻創(chuàng)新藥對(duì)華東醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，都是一道必答題，沒(méi)有退路。

怎么搞創(chuàng)新？“自己生”+“外面買(mǎi)”，兩條腿走路。

目標(biāo)定了，路該怎么走？

華東醫(yī)藥的策略非常清晰實(shí)用：不自閉，不空想，堅(jiān)持“自主研發(fā)”和“外部引進(jìn)”兩條腿走路，雙輪驅(qū)動(dòng)。

創(chuàng)新藥是出了名的“燒錢(qián)”行業(yè)，沒(méi)有持續(xù)的投入就是空中樓閣。華東醫(yī)藥在這方面展現(xiàn)了決心。

來(lái)看一組研發(fā)投入數(shù)據(jù)：2021年研發(fā)費(fèi)用9.80億元，2024年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)至14.26億元。2025年前三季度僅醫(yī)藥工業(yè)的研發(fā)投入就高達(dá)21.86億元，同比猛增35.99%。其中直接研發(fā)支出17.67億元，同比增長(zhǎng)53.76%。

這個(gè)投入強(qiáng)度，占醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收的比例達(dá)到了16.21%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

真金白銀的投入，換來(lái)了實(shí)實(shí)在在的成果。目前，華東醫(yī)藥的創(chuàng)新藥研發(fā)中心正在推進(jìn)90多項(xiàng)創(chuàng)新藥管線。2025年至今，已經(jīng)有5個(gè)產(chǎn)品獲批上市，6個(gè)產(chǎn)品上市申請(qǐng)被受理，18個(gè)新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)（IND）在中美獲批。

最近更是捷報(bào)頻傳。

完全靠自己研發(fā)，速度慢，風(fēng)險(xiǎn)高。華東醫(yī)藥另一高明之處在于，善于通過(guò)收購(gòu)和合作，快速補(bǔ)強(qiáng)自己的產(chǎn)品線。

僅在2024年一年，它就全資收購(gòu)了恒霸藥業(yè)、惠升生物等優(yōu)秀藥企，還引進(jìn)了IM19注射液、脯氨酸加格列凈片（惠優(yōu)靜）等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。這就像在戰(zhàn)略游戲中，不僅自己造兵，還不斷收編盟友的精銳部隊(duì)，迅速壯大自己的實(shí)力。

這種“自研+引進(jìn)”的模式，讓華東醫(yī)藥在創(chuàng)新的道路上跑出了加速度，穩(wěn)穩(wěn)地找到了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二曲線。

憑啥能成功？?jī)纱髿⑹诛当ｑ{護(hù)航。

創(chuàng)新藥賽道這么卷，華東醫(yī)藥憑什么覺(jué)得自己能脫穎而出？

它手里握著兩大殺手锏。

好藥研制出來(lái)，還得能賣(mài)得出去。這方面，華東醫(yī)藥有著絕大多數(shù)創(chuàng)新藥企無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，它那龐大的醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。

多年扎根醫(yī)藥流通領(lǐng)域，為它積累了深厚的地面部隊(duì)資源和醫(yī)院渠道。這意味著，它自家的創(chuàng)新藥一旦上市，可以迅速借助這套成熟的銷售體系鋪向全國(guó)，大大降低了市場(chǎng)推廣的門(mén)檻和成本。

這一點(diǎn)也直觀地體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上：從2021年到2024年，公司的整體銷售費(fèi)用率始終控制在20%以下，并且持續(xù)下降。2025年前三季度，銷售費(fèi)用率進(jìn)一步降至14.90%。在“卷”上天際的醫(yī)藥行業(yè)，能如此高效地控制銷售成本，本身就是一種強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

華東醫(yī)藥沒(méi)有把雞蛋放在一個(gè)籃子里，它的創(chuàng)新藥管線覆蓋了內(nèi)分泌、腫瘤和免疫三大核心領(lǐng)域，布局深遠(yuǎn)。

這是當(dāng)前最火的賽道。華東醫(yī)藥重點(diǎn)押注GLP-1相關(guān)藥物。其口服小分子GLP-1激動(dòng)劑HDM1002已完成體重管理三期臨床的全部患者入組。另一款GLP-1R/GIPR雙靶點(diǎn)激動(dòng)劑HDM1005也在2025年10月完成了三期臨床的首例入組。這意味著，在未來(lái)的減肥降糖大戰(zhàn)中，華東醫(yī)藥已經(jīng)拿到了重要的入場(chǎng)券。

用于治療鉑耐藥卵巢癌的愛(ài)拉赫（索米妥昔單抗）已經(jīng)率先打開(kāi)市場(chǎng)，前三季度銷售收入超4500萬(wàn)元。其CAR-T產(chǎn)品賽凱澤前三季度有效訂單170份，超過(guò)去年全年。

烏思奴單抗注射液銷量逐季快速增長(zhǎng)，未來(lái)隨著新適應(yīng)癥獲批，銷售峰值有望沖擊20億目標(biāo)。這背后，離不開(kāi)創(chuàng)始人及管理層的戰(zhàn)略定力。

董事長(zhǎng)呂梁在內(nèi)部一定多次強(qiáng)調(diào)過(guò)轉(zhuǎn)型的決心。他很可能說(shuō)過(guò)這樣的話：“面對(duì)行業(yè)變局，我們沒(méi)有退路，唯有創(chuàng)新才能贏得未來(lái)。即使投入巨大，周期漫長(zhǎng)，我們也必須堅(jiān)定地走下去，這是華東醫(yī)藥基業(yè)長(zhǎng)青的唯一路徑。”這種來(lái)自最高決策者的信心和定調(diào)，是整個(gè)公司戰(zhàn)略得以堅(jiān)決執(zhí)行的根本保障。

言西認(rèn)為，華東醫(yī)藥的轉(zhuǎn)型，是一次非常清醒和正確的“自我升級(jí)”。它沒(méi)有躺在過(guò)去醫(yī)藥流通的舒適區(qū)里，而是勇敢地跳進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)的“紅海”，去尋找真正的“藍(lán)海”。

強(qiáng)大的現(xiàn)金流和商業(yè)平臺(tái)為研發(fā)提供了彈藥和支持，豐富的管線布局分散了風(fēng)險(xiǎn)，而高效的銷售網(wǎng)絡(luò)則確保了產(chǎn)品商業(yè)化的成功率。這是一套組合拳，不是單一創(chuàng)新藥企能輕易復(fù)制的。

但挑戰(zhàn)也同樣存在：

1. 競(jìng)爭(zhēng)白熱化：尤其是在GLP-1賽道，國(guó)內(nèi)外巨頭林立，諾和諾德、禮來(lái)等實(shí)力超強(qiáng)，華東醫(yī)藥需要做出真正的差異化優(yōu)勢(shì)。

2. 研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)新藥研發(fā)九死一生，任何一個(gè)在研管線的失敗都可能帶來(lái)巨大損失。

3. 醫(yī)保控費(fèi)壓力：即使新藥成功上市，如何應(yīng)對(duì)國(guó)家醫(yī)保談判帶來(lái)的降價(jià)壓力，也是必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

總的來(lái)說(shuō)，華東醫(yī)藥的這步棋走對(duì)了。它從一個(gè)“賣(mài)藥的”向“造藥的”核心角色轉(zhuǎn)變，是在提升自己的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈地位。16.75億的創(chuàng)新藥收入，62%的增速，只是一個(gè)開(kāi)始。隨著更多管線的成熟和商業(yè)化，創(chuàng)新藥有望從“利潤(rùn)貢獻(xiàn)者”成長(zhǎng)為“業(yè)績(jī)頂梁柱”。

箭已離弦，勢(shì)不可擋。

從一份“平平無(wú)奇”的財(cái)報(bào)里，我們看到了一個(gè)傳統(tǒng)藥企奮力轉(zhuǎn)型的決心和已經(jīng)初現(xiàn)的成效。靠著驚人的研發(fā)投入、精準(zhǔn)的BD（業(yè)務(wù)發(fā)展）能力和兩大殺手锏的護(hù)航，華東醫(yī)藥這家“慢郎中”，正在創(chuàng)新藥的賽道上扮演著“急先鋒”的角色。

它的蛻變之路，或許漫長(zhǎng)且充滿挑戰(zhàn)，但方向?qū)α耍筒慌侣愤h(yuǎn)。對(duì)于華東醫(yī)藥的未來(lái)，我們或許可以抱有一份謹(jǐn)慎的樂(lè)觀，期待它真正成長(zhǎng)為一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的國(guó)際化的醫(yī)藥企業(yè)。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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