舍棄“輕松籌”，活躍用戶大幅下滑，輕松健康集團IPO“不輕松”

　　洞悉商業本性，直擊企業核芯

　　作者|李平

　　近日，輕松健康集團港股IPO獲證監會備案。輕松健康集團的前身就是大病眾籌平臺“輕松籌”。

　　此前，首次沖擊IPO的輕松健康集團為了應對《外商投資準入特別管理措施》中關于外資不得參與個人求助服務的合規要求，將輕松籌業務從集團里剔除出去。這一動作對輕松健康集團來說有喜也有憂。

　　舍棄“輕松籌”固然更加合規，但失去眾籌業務的輕松健康集團也面對著“活躍用戶流失”、保險業務縮減、整體毛利降低等問題。

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　　撿了芝麻丟了西瓜

　　輕松健康集團成立于2014年，首創線上大病眾籌模式，具有公益性質的輕松籌憑借社交網絡快速傳播的優勢，迅速積累了龐大的用戶基礎和廣泛的社會影響力。

　　2019年，輕松籌更名為輕松集團，而后，2020年，輕松集團更名輕松健康集團，隨著公司名字的變更，輕松健康集團的業務逐漸從核心眾籌業務轉向綜合健康服務拓展和保險業務。

　　2024年，手握6510萬活躍用戶的輕松健康集團在計劃上遞交上市申請的關鍵節點出現了合規性的問題。

　　據了解，輕松健康集團是一家在開曼群島注冊的外資公司，我國法律法規對外資企業不得參與個人求助服務的合規要求，輕松籌也在限制范圍之內。

　　于是，為了IPO上岸，創始人楊胤不得不將集團起家的核心業務“輕松籌”從上市主體中剝離出去，與眾籌業務劃清了界限。

　　對于輕松健康集團來說，舍棄輕松籌，不僅利于集團遞交招股書，也能將商業與公益劃分開，曾經水滴籌上市時，就因其眾籌的公益性質飽受罵評，而輕松籌也逃脫不了質疑的聲音，所以，急于上市的輕松健康集團在當時舍掉“輕松籌“是一舉兩得的事情，但是真的如此嗎？

　　據港交所信息顯示，今年8月，輕松健康集團的IPO申請狀態變更為“失效“，根據港交所規定，IPO申請材料需在6個月內通過聆訊，否則自動“失效”，而集團于2025年2月遞交上市申請，距離集團上市申請失效已超6個月，輕松健康集團第一次上市嘗試以失敗告終。

　　2025年8月31日，輕松健康集團再次向港交所遞交招股書，而這一次沖擊IPO很快就取得了重要進展，10月中旬，輕松健康集團境外發行上市備案獲中國證監會確認。

　　剝離輕松籌后，輕松健康集團試圖以"AI +健康服務"形象沖刺資本市場。

　　但是，面對活躍用戶的流失、研發投入的縮減、AI賽道的競爭壓力，輕松健康集團的AI故事能講好嗎？

　　招股書顯示，集團2022年活躍用戶從7050萬銳減至2025年的2270萬，損失活躍用戶近5000萬。

　　為彌補舍棄輕松籌帶來的流量損失，輕松健康集團不斷增加營銷推廣開支。集團2022年至2024年推廣開支分別為0.66億元、1.24億元、1.59億元，2025年上半年營銷開支繼續擴大為1.03億元，較去年同期上升42.65%。

　　此外，令人不解的是，在集團轉向AI敘事時，研發投入強度正在減弱。集團2022年至2024年及2025年上半年研發開支為0.53億元、0.63億元、0.72億元、0.35億元，雖然研發金額在逐年上漲，但研發投入占比卻不斷下滑，分別為13.4%、12.5%、7.6%、5.4%。

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　　業務剝離產生連鎖反應

　　輕松健康集團依靠輕松籌發家，借助眾籌平臺的流量促進自家保險的業務轉化，從而實現盈利，剝離眾籌業務之后，輕松健康集團的活躍用戶銳減，流量的減少帶動集團業務結構的劇變和毛利率的斷崖式下滑。

　　招股書數據顯示，截至2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司的注冊用戶數量分別約為1.55億名、1.64億名、1.68億名及1.68億名；活躍用戶數量分別約為0.71億名、0.69億名、0.65億名及0.23億名。

　　值得關注的是，缺少了眾籌求助的場景后，用戶黏性斷崖式下跌，數據顯示，輕松健康平臺用戶的人均停留時長從5分鐘驟降至日常健康內容的30秒。

　　活躍用戶變少，帶來的保險業務轉化也在縮減。

　　數據顯示，截至2022年、2023年、2024年及2025上半年，輕松健康集團所銷售的產品年化保費總額分別為13億元、12億元、10億元、4.93億元，同時，保險業務營收占比也在不斷下滑，分別占同期收入的81.5%、66.7%、34.0%、22.9%。

　　然而，逐漸成為營收支柱的數字營銷（科普服務）盈利極低。2023年，該項業務營收占比僅為4.7%，2025年上半年飆升至67.7%。數據顯示，截至2023年、2024年及2025年上半年，數字營銷毛利率分別為25.4%、10.3%、13.5%。

　　剝離輕松籌后，集團的收入重心從高毛利的保險服務轉向了低毛利的數字綜合健康服務。業務重心的轉變，導致集團出現“增收不增利”的現象。

　　2022年至2024年，輕松健康集團營收分別為3.94億元、4.9億元、9.45億元，2025年上半年營收為6.56億元，集團營收呈現出快速增長勢頭。

　　然而，集團凈利潤數據波動幅度劇烈。招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分別約為3.94億元、4.9億元、9.45億元及6.56億元；凈利潤分別約為-909.8萬元、9716.9萬元、899萬元和8604.5萬元。

　　業務重心的轉變，導致輕松健康集團整體毛利率的不斷下滑，集團2022年、2023年的毛利率分別為82.6%、79.9%，呈現小幅下滑趨勢，而2024年，其毛利率大幅縮減至38.3%，2025年上半年延續了下滑趨勢，集團整體毛利率來到了32.5%。

　　此外，健康輕松集團收入高度依賴前五大客戶。

　　輕松健康的客戶主要包括保險公司合作伙伴、醫藥公司及使用公司綜合健康服務包的個人客戶。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，來自前五大客戶的收入分別占同期總收入的75.4%、71.7%、65.6%及65.9%，來自最大客戶的收入分別占同期總收入的35.1%、25.3%、22.9%及25.0%。

　　對大客戶的高度依賴，不僅也為自己帶來了較高的經營風險，同時在IPO審核時期，客戶集中度過高的話可能被監管機構嚴格審查。

　　輕松健康集團此次獲證監會備案，是其二度沖擊港股的重要進展，但擺在輕松健康集團面前的問題有很多："用戶流失-營銷加碼-盈利惡化"的惡性循環、營收支柱的健康服務業務毛利低下、AI賽道無核心優勢。對輕松健康集團來說，未來的道路不太“輕松”。

　　編輯 | 曉貳

　　排版 | 伍岳

　　主編 | 老潮

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