A股3萬多散戶，為聯影醫療“量產”16個千萬富翁

文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

“建議聯影醫療改成連陰醫療”，這句來自股吧的吐槽，像一根刺，扎在廣大散戶的心頭。

聯影醫療日前發布公告，宣告員工持股平臺為期三個月的減持計劃正式收官。此次合計減持1300余萬股，套現約18.2億元，持股比例從6.62%降至4.999985%，跌破“5%紅線”，退出大股東行列。

截圖來源于公司公告

這標志著聯影醫療的員工持股計劃迎來一波集中兌現，800余名員工共同分享了這次資本市場的“造富盛宴”。

源媒匯根據員工持股計劃披露的持股比例測算，除實控人薛敏外，有4名高管通過此次減持套現超億元，12名高管分得千萬元級收益，剩余800余名員工平均分得收益超過百萬元級。

值得一提的是，2025年8月初披露減持計劃時，聯影醫療的股價在130元附近，后期雖然一度上沖至164元的階段性高點，但隨后一路震蕩下行，尤其是臨近減持終止時間，更是持續陰跌，又跌回了披露前的130元附近。

這已是市場熟悉的戲碼第二次上演。類似的造富故事，在一年前便已拉開序幕。

01

減持造就16名千萬富豪

2024年4月至7月，聯影醫療五大員工持股平臺——寧波影聚、影力、影健、影康及上海影董，用短短3個多月時間完成了首輪減持。

公告顯示，上述五大員工持股平臺在102.60元-140.37元的價格區間，拋售740余萬股公司股票，占總股本的0.91%，合計套現約8.94億元。740余萬股的實際減持數額，低于原定的“不超過820余萬股”的減持計劃，最終有70余萬股未完成減持。

截圖來源于公司公告

這次減持后，聯影醫療五大員工持股平臺仍持有6.62%的公司股份，為后續第二輪減持埋下了伏筆。

緊隨2024年首輪減持之后，聯影醫療員工持股平臺于2025年啟動了規模更大的第二輪減持。公告顯示，五大員工持股平臺于8月至11月合計減持1300余萬股公司股份，套現約18.2億元，規模遠超上一輪。

若將兩輪減持合并計算，一個更為驚人的數字浮現：在短短一年半內，五大持股平臺已累計從A股市場套現近 27.14億元，相當于聯影醫療2024年歸母凈利潤的2倍。

如此巨額資金，亦讓人好奇：錢都流向了誰的口袋？

聯影醫療的員工持股計劃始于上市前，是一套覆蓋多名核心員工的虛擬股權激勵體系。通過設立寧波影聚等五大合伙企業，公司向技術骨干與管理層授予虛擬股權，待上市后轉換為實股，這種設計本意在于綁定人才。

招股書顯示，830名員工通過持股平臺，以約1.47億元的總出資額獲得了6000萬股股份，折合每股成本約2.46元。這與公司109.88元的發行價相比，已有超過40倍的賬面浮盈。

具體來看，該計劃的權益分配較為集中。在這830名員工中，以實控人薛敏為首的21名核心高管，合計持有54.19%的份額，而其余809名骨干員工則共享剩余的45.81%份額。

截圖來源于公司招股書

根據持股比例計算，在累計27.14億元的減持總額中，實控人薛敏憑借15.87%的份額，可分配金額高達約4.31億元；其余20名核心高管合計持有38.32%的份額，共享約10.40億元，人均可分配約5200萬元。

由于20名核心高管內部持股比例差異顯著（0.17%-4.75%），各人實際套現所得也較為懸殊，分布在461萬元至1.29億元之間。若以持股比例3.685%作為“億元門檻”，則20名高管中，有4人可分配金額超過1億元；若以0.3685%作為“千萬元門檻”，其余16名高管中亦有12人達標，人均可分得千萬級以上。剩余4名持股比例較低的高管，所得金額介于461萬元至千萬元之間。

相比之下，剩余的809名骨干員工，共同分配45.81%的份額，總額約12.43億元，人均所得約為153.7萬元。

另外值得一提的是，聯影醫療員工持股平臺仍剩余約5%的股份，按照11月21日收盤價計算，該平臺持有的股份價值約為55億元。假設這800余名員工的持有比例沒有變化的話，實控人薛敏可分得8.73億元，20名高管人均可分得約1.05億，809名骨干人員人均可分得311.5萬元。

此外，得以順利實現如此龐大的套現規模，離不開二級市場。數據顯示，聯影醫療的散戶戶數在上市后持續增長，截至2025年9月末已經高達3.24萬名，這些散戶投資者成為了重要的流動性提供方。

但值得玩味的是，聯影醫療的兩次減持均未在股價高點完成套現，這不禁讓人懷疑：是員工持股平臺不看好公司長期發展，還是另有隱情？

而這一疑問，也與聯影醫療近年業績增長不及預期的現狀形成了微妙“呼應”。

針對員工提出減持申請的核心訴求是否與公司當前業績承壓存在關聯等問題，源媒匯日前向聯影醫療董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。

02

公司現金流惡化嚴重

從利潤端來看，聯影醫療“高增長”的光環早已褪色。

公司2024年營收增速，由前幾年的年均超20%的復合增速，斷崖式下跌至-9.73%，直接進入負增長區間。盡管2025年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤仍有9.98億元，同比微增5%，但這一增長已顯著低于2023年19%的同比增速。

與利潤端的“溫和下滑”相比，聯影醫療的現金流惡化得更為明顯：經營活動現金流量凈額從2022年的6.82億元持續跳水，2023年驟降至1.32億元，2024年直接由正轉負凈流出6.19億元，同比增速暴跌567.15%；2025年上半年雖小幅回升至0.49億元，但與利潤端的表現形成強烈撕裂，資金鏈的緊繃程度遠超利潤數據所呈現的表象。

應收賬款的持續高增是吞噬現金流的核心因素。2024年末聯影醫療應收賬款達43.6億元，同比增長35%；2025年上半年進一步攀升至50.8億元，較2024年末增長16.5%，增速超過同期營收的增幅。

作為國內高端醫療設備龍頭，聯影醫療國內市場的終端客戶以各級公立、民營醫院為主，這類客戶的采購行為與付款節奏直接決定了公司的回款效率。

而2023-2024年醫療設備行業招采流程因行業整頓、政策落地時滯及財政資金審批撥付滯后等因素出現階段性延遲，不僅導致醫院采購訂單簽訂與執行節奏放緩，更使得已交付設備的驗收、結算環節同步滯后，原本就因財政撥款依賴、結算流程復雜而偏長的回款周期進一步拉長，同時也推動聯影醫療應收賬款增加。

大量收入僅停留在賬面利潤，未能轉化為實際現金流入，這不僅直接擴大了聯影醫療經營現金流與利潤的“剪刀差”，還推高了壞賬風險——2024年公司壞賬準備金額較上年增加約1億元，進一步加劇了資金鏈的壓力。

截圖來源于公司公告

此外，收入端的疲軟進一步擠壓了現金流空間。但是為了維持市場份額與研發競爭力，聯影醫療并未削減相應的支出。

作為湖北黃岡籍企業家，聯影醫療實控人薛敏早在上世紀90年代就深耕醫療影像領域，后續憑借聯影醫療的技術突破與資本化落地，在2025年胡潤富豪榜上，薛敏以340億元財富值成功躋身黃岡首富。其財富核心源于公司在全身磁共振等高端醫療設備領域的絕對競爭力，而這份競爭力的維系，離不開資金投入。

作為技術驅動型公司，聯影醫療必須持續投入高額研發費用，以維持技術領先地位。從數據看，公司研發費用從2022年的13.06億元逐年攀升至2024年的17.61億元，研發費用占比也從14.14%提升至17.10%，2025年前三季度占比雖小幅回落至14.11%，但仍高于另一醫療器械巨頭邁瑞醫療約10%的研發費用占比。

為維持市場份額與渠道競爭力，聯影醫療的銷售費用同樣保持剛性投入態勢。

數據顯示，聯影醫療的銷售費用從2022年的13.28億元逐年增長至2024年的18.23億元，銷售費用占比從14.37%提升至17.70%。這一投入既用于國內各級醫院的渠道覆蓋、學術推廣，也支撐著海外70余個國家和地區的營銷網絡建設，是其在行業招采延遲、市場競爭加劇背景下，維系品牌曝光與訂單轉化的關鍵。

綜上，聯影醫療在利潤承壓下滑的同時，現金流的惡化程度更為突出，這源于應收賬款高增、剛性支出難減等多重因素的疊加。

此番減持，意味著部分創業伙伴已攜巨額財富“上岸”，而聯影醫療這艘大船自身，仍航行在需要持續投入、充滿挑戰的“深水區”。

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