中芯國(guó)際，一戰(zhàn)狂攬500億！

代工的錢，不好掙！

11月13日，國(guó)產(chǎn)晶圓代工龍頭中芯國(guó)際發(fā)布三季報(bào)。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收495.1億元，同比增長(zhǎng)16.22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)38.18億元，同比增長(zhǎng)41.09%。

其中2025年第三季度，中芯國(guó)際營(yíng)收為171.62億，環(huán)比增長(zhǎng)7%；凈利潤(rùn)為15.17億，環(huán)比大增60.64%；毛利率更是達(dá)到25.5%，環(huán)比上升4.8個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，這個(gè)良好勢(shì)頭或?qū)⒃诘谒募径汝┤欢埂Ｖ行緡?guó)際給出的2025年四季度業(yè)績(jī)指引顯示，季度收入環(huán)比持平至上升2%；毛利率為18%-20%。

那么，為什么中芯國(guó)際三季度毛利率表現(xiàn)，會(huì)與四季度預(yù)期形成強(qiáng)烈反差？

產(chǎn)能利用率大幅提升

中芯國(guó)際是我國(guó)大陸技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大的晶圓代工企業(yè)，主要為客戶提供8英寸和12英寸晶圓代工服務(wù)。

全球晶圓代工行業(yè)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的格局，臺(tái)積電以70%的份額主導(dǎo)市場(chǎng)，三星、中芯國(guó)際緊隨其后。2024年，中芯國(guó)際以6.22%的市占率，位居全球?qū)倬A代工企業(yè)第二名。

一般來(lái)說(shuō)，像中芯國(guó)際這樣供應(yīng)鏈穩(wěn)定的企業(yè)毛利率一般不會(huì)出現(xiàn)太大波動(dòng)。那公司第三季度毛利率提升該如何解釋？

中芯國(guó)際毛利率上升主要是由于產(chǎn)能利用率的提升。盡管第三季度公司折舊及攤銷環(huán)比增加13.3%，但是產(chǎn)能利用率的提升抵消了折舊上升帶來(lái)的影響。

2025年第三季度，中芯國(guó)際接近滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率為95.8%，環(huán)比增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2022年二季度以來(lái)的新高。隨著產(chǎn)出增加，規(guī)模效應(yīng)有效攤薄了固定成本。

中芯國(guó)際產(chǎn)能利用率提升是因?yàn)楣境薪恿舜罅磕M、存儲(chǔ)NOR/NAND Flash、MCU等急單。

而且，由于制程更復(fù)雜的產(chǎn)品出貨增加，2025年第三季度公司平均銷售單價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)3.8%，也是其毛利率增長(zhǎng)的另一大原因。

中芯國(guó)際是我國(guó)大陸第一家實(shí)現(xiàn)14nm FinFET量產(chǎn)的晶圓代工企業(yè)。近年來(lái)，公司構(gòu)建起涵蓋IP核、EDA工具鏈的技術(shù)壁壘，推出24nm NAND、40nm高性能圖像傳感器等特色工藝，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2025年第三季度，公司用于先進(jìn)制程的12英寸晶圓營(yíng)收占比達(dá)到77%，環(huán)比提升約一個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化離不開(kāi)研發(fā)支持。自2020年上市以來(lái)，公司將研發(fā)投入全部費(fèi)用化。2025年第三季度，公司研發(fā)投入為14.47億元，同比增長(zhǎng)13.6%，研發(fā)投入率為8.4%。

更難得的是2025年半年報(bào)顯示，中芯國(guó)際研發(fā)人員數(shù)量同比減少了10人，但是研發(fā)人員合計(jì)薪酬卻從4.85億元增至5.3億元，平均薪酬也從21.1萬(wàn)增至23.1萬(wàn)。

截至2025年6月底，中芯國(guó)際累計(jì)獲得授權(quán)專利14215件，其中發(fā)明專利12342件。此外還公司擁有94件集成電路布圖設(shè)計(jì)權(quán)，專利數(shù)量處于行業(yè)領(lǐng)先。

在第三季度的拉動(dòng)下，2025年前三季度，中芯國(guó)際毛利率達(dá)到23.15%，超過(guò)華虹公司等同行。

整體看，2025年第三季度，中芯國(guó)際毛利率提升背后是精準(zhǔn)戰(zhàn)略卡位以及產(chǎn)能利用率的增長(zhǎng)。但也讓人疑惑，為什么公司第四季度毛利率指引較為保守？

存儲(chǔ)周期，禍福相依

出人意料的是，中芯國(guó)際預(yù)計(jì)2025年第四季度毛利率下滑的原因在于存儲(chǔ)周期。

2025年10月，DDR5存儲(chǔ)器價(jià)格單月增幅超過(guò)100%，DDR4單月增幅也超過(guò)90%。據(jù)預(yù)測(cè)，2025年全球存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2000億美元。

SK海力士、三星等存儲(chǔ)器制造商計(jì)劃將2025年四季度DRAM和NAND閃存合約價(jià)格上調(diào)20%-30%。但對(duì)于中芯國(guó)際的主要客戶——終端廠商來(lái)說(shuō)，依舊存在價(jià)格壓力和供應(yīng)挑戰(zhàn)。

一是，即便備齊其他產(chǎn)品，只要存儲(chǔ)器缺貨，整機(jī)也組裝不起來(lái)。

所以如果不能保障DRAM、NAND存儲(chǔ)器的供應(yīng)，終端廠商可能會(huì)減少圖像傳感器CIS、微控制器MCU和顯示驅(qū)動(dòng)等配套產(chǎn)品采購(gòu)，而這些正是中芯國(guó)際的主營(yíng)產(chǎn)品。

二是，為應(yīng)對(duì)存儲(chǔ)器漲價(jià)帶來(lái)的成本壓力，終端廠商可能會(huì)壓縮其他產(chǎn)品采購(gòu)成本，以維持整體利潤(rùn)。

存儲(chǔ)器價(jià)格大漲但整機(jī)（如手機(jī)等）售價(jià)很難跟漲，這就使得終端廠商只能從其他產(chǎn)品上壓價(jià)，而降價(jià)機(jī)制可能會(huì)傳導(dǎo)至晶圓代工廠。因此，中芯國(guó)際對(duì)于2025年第四季度的毛利率指引相對(duì)保守。

而且，中芯國(guó)際此前擱置的設(shè)備采購(gòu)重新啟動(dòng)，如果這些新設(shè)備投入使用可能會(huì)帶來(lái)折舊，影響毛利率。

2025年半年報(bào)顯示，中芯國(guó)際固定資產(chǎn)中專用設(shè)備占比高達(dá)89%。

不過(guò)，采購(gòu)先進(jìn)設(shè)備是晶圓制程升級(jí)的必然選擇。當(dāng)技術(shù)節(jié)點(diǎn)升級(jí)時(shí)，普通光刻機(jī)受波長(zhǎng)限制，精度無(wú)法滿足工藝要求，需要采購(gòu)更貴的EUV光刻機(jī)，或者通過(guò)重復(fù)多次薄膜沉積和刻蝕工藝來(lái)實(shí)現(xiàn)更小的線寬。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，隨著技術(shù)節(jié)點(diǎn)不斷縮小，制造設(shè)備投入大幅提升。5nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)的投資成本高達(dá)數(shù)百億美元，約為14nm的兩倍、28nm的四倍。

總的來(lái)說(shuō)，考慮到存儲(chǔ)周期影響，以及新設(shè)備投產(chǎn)后折舊增加等因素，中芯國(guó)際對(duì)2025年四季度毛利率給出了較為保守的指引。

資本支出，逐季增加

隨著設(shè)備采購(gòu)回歸正規(guī)，中芯國(guó)際2025年第三季度資本支出達(dá)到170.65億元，環(huán)比增加26%。

這樣一來(lái)，2025年前三季度公司資本支出總計(jì)達(dá)到407.68億元。距離此前定下的全年資本支出指引（約521億元），相差不到120億元。

具體來(lái)看，公司的資本支出投向12英寸先進(jìn)工藝生產(chǎn)線建設(shè)、8英寸成熟工藝產(chǎn)能擴(kuò)充以及光刻機(jī)等核心設(shè)備采購(gòu)和研發(fā)線搭建。

目前，中芯國(guó)際已有三條8英寸產(chǎn)線，主要生產(chǎn)90nm及以上成熟制程產(chǎn)品；七條12英寸產(chǎn)線應(yīng)用FinFET技術(shù)工藝，最新制程可達(dá)14nm。

2025年第三季度，中芯國(guó)際月產(chǎn)能達(dá)102.28萬(wàn)片（折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯），環(huán)比增長(zhǎng)3.18%；銷售晶圓249.95萬(wàn)片（折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯），環(huán)比增長(zhǎng)4.57%。

而且，中芯國(guó)際還通過(guò)資本運(yùn)作將產(chǎn)線掌控在自己手中。

2025年9月8日，中芯國(guó)際宣布收購(gòu)中芯北方剩余49%股權(quán)，將其納為全資子公司，進(jìn)而將12英寸產(chǎn)線完全收入囊中。

中芯北方成立超10年，生產(chǎn)線折舊基本完成，已進(jìn)入利潤(rùn)釋放期，2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.82億元。中芯國(guó)際聯(lián)合CEO趙海軍同樣是中芯北方總經(jīng)理，有望助力中芯國(guó)際快速完成整合，并表增厚利潤(rùn)。

推動(dòng)中芯國(guó)際積極擴(kuò)產(chǎn)、強(qiáng)化產(chǎn)能控制權(quán)的是客戶向國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的切換。

2025年第三季度，公司中國(guó)區(qū)客戶收入占比為86.2%，環(huán)比提升了2.1個(gè)百分點(diǎn)。

第四季度是晶圓代工行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，但中芯國(guó)際給出了淡季不淡的預(yù)期，并表示產(chǎn)業(yè)鏈迭代仍在持續(xù)，公司產(chǎn)能供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)四季度收入環(huán)比持平至上升2%。

按此計(jì)算，中芯國(guó)際2025年全年?duì)I收有望達(dá)到667億元-670億元，實(shí)現(xiàn)約15%的營(yíng)收同比增速。

晶圓代工企業(yè)高資本支出實(shí)屬常態(tài)，中芯國(guó)際除了按照計(jì)劃投入外，還通過(guò)內(nèi)部整合，吸收成熟產(chǎn)能。

結(jié)語(yǔ)

晶圓代工需求逐漸回流本土，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)加緊備貨、補(bǔ)庫(kù)存。在此背景下，中芯國(guó)際通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升產(chǎn)能利用率放大規(guī)模效應(yīng)改善了毛利率。

不過(guò)，受周期影響，中芯國(guó)際的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)在所難免。中芯國(guó)際能做的就是按照自己的節(jié)奏維持資本支出，完善產(chǎn)線建設(shè)。