藥明康德，拿下600億訂單！

國內CXO行業，一超多強。

藥明康德，毫無疑問是那個領軍企業。2023年全球銷售額前十的小分子藥物中，有4款由其提供服務生產。

2025年三季報，藥明康德更是捷報頻傳：

先是業績，前三季度公司營收328.6億，凈利潤120.8億，分別同比增長18.6%、84.8%；接著，藥明康德同步上調全年增長預期：持續經營業務收入增速從13%-17%上調至17%-18%；訂單方面，截至9月末，其更是手握近600億大單，同比增長超40%！

要知道，在2024年，公司還遇上市以來成長首挫，當期營收、凈利潤同比小幅下滑。

短短不到一年過去，藥明康德如何做到業績重回增長？公司經營又面臨哪些挑戰？

TIDES業務：增長新引擎

藥明康德，簡單點說就是一家醫藥“代工”企業，自身不生產藥品，而是幫著藥企做產品的研發、生產等。

翻開財報，2025年前三季度藥明康德的營收增長中，TIDES業務貢獻尤為突出：收入高達78.4億，同比大幅增長121.1%，增速遠超測試和生物學等其他業務領域。

公司的TIDES業務，主要聚焦多肽與寡核苷酸領域。巧的是，多肽與寡核苷酸是GLP-1類藥物（如替爾泊肽、司美格魯肽）的關鍵原料和中間體，而這類藥物正處于銷售爆發期。

據禮來2025年三季報，替爾泊肽的降糖版與減重版產品在該季度合計銷售額達101.03億美元。其中，降糖版產品銷售額為65.15億美元，同比大幅增長109%；減重版產品銷售額為35.88億美元，同比增速更高達185%。

這兩款產品的強勁表現，不僅貢獻了禮來該季度總營收的57%，更助力替爾泊肽2025年前三季度累計銷售額達248.37億美元，成功超越默沙東的K藥，登頂全球“藥王”寶座。

而藥明康德，正是這條全球熱門產業鏈中不可或缺的關鍵參與者。

GLP-1類藥物方興未艾，其產能擴張需求迫切，像禮來等核心藥企即便自身擴產，短期內也需依賴外部CDMO企業保障供給。據悉，禮來替爾泊肽的外包率高約40%。

藥明康德，正是憑借穩定的供給能力成為該領域全球主要供貨商之一，承接了大量核心訂單，深度參與藥物從研發到生產的核心環節。

截至2025年9月，公司已完成泰興多肽產能建設，多肽固相合成反應釜總體積提升至超10萬升，穩居國內第一，可滿足全球約30%的GLP-1原料藥需求。

實際上，早在2011年，當GLP-1類產品尚未火熱，藥明康德就已圍繞多肽展開布局；2018年，公司更是整合推出新分子業務板塊WuXiTIDES，專注于多肽、寡核苷酸。

這種前瞻性的戰略布局，使得藥明康德牢牢把握住了行業機遇，產能響應迅速，TIDES業務一躍成為公司業績增長新的核心引擎。

獨特的CRDMO模式

得益于超前布局帶來的先發優勢，藥明康德TIDES業務實現了爆發式增長：營收從2021年的7.9億迅速攀升至2025年前三季度的78.4億。這一數值不僅遠超自身往年同期水平，更直接超過了同行凱萊英當期全部營收（46.3億）。

問題是，國內CXO行業，不乏康龍化成、泰格醫藥、凱萊英等資深玩家，為何單是藥明康德更早、更快布局TIDES業務，不僅實現業務快速成長，更是做到相關產能全國第一？

這背后，或許與藥明康德獨特的CRDMO模式密不可分。

CXO即醫藥外包，“X”代表不同細分外包環節：R為研究，D為開發，M為生產。其本質是藥企將新藥研發、生產等非核心環節外包給專業機構，自身聚焦核心業務，從而降本、提效、避險。

大多數CXO企業是從單一環節切入，像凱萊英是聚焦CDMO即藥物開發、生產，泰格醫藥、康龍化成等則是主攻CRO即藥物研發。

藥明康德，則是將CRO與CDMO深度融合，其獨特的CRDMO模式是一種“研發到生產”的端到端服務體系，為客戶提供從分子到上市的全程護航。

這種模式就好比一個精妙的客戶轉化漏斗：分子發現、研究階段如同游樂園入場票，客戶一旦邁入大門，大概率繼續購買臨床開發、商業化生產等項目。

因為，全鏈條的CRDMO模式使得藥企無需在不同階段與不同CXO企業對接，這不僅降低了溝通成本，更避免了因頻繁切換合作方而可能引發的質量風險與時間延誤。

所以，滿足了藥企效率與質量雙重追求的藥明康德，自然深受青睞，合作版圖既覆蓋全球前二十大制藥企業，也囊括海量特色中小藥企。

廣泛的客戶合作下，藥明康德獲得大量研發端的積累，得以更好預判未來醫藥研發的大方向。

公司在細分的TIDES業務中脫穎而出，正是這一因素的生動體現——早在2011年，藥明康德就率先切入了多肽藥物的研發，隨后持續推進技術沉淀與產能布局，為承接GLP-1類藥物需求奠定了堅實基礎。

并且，獨特的CRDMO模式，也給藥明康德帶來大量訂單。截至2025年9月末，公司持續經營業務在手訂單同比增長41.2%，達598.8億，充分保障短期業績增長。

繁華背后的隱憂

不得不提的是，盡管業績、訂單取得了較好成績，藥明康德卻也暗藏隱憂。

一方面，新興業務競爭日益激烈。隨著GLP-1類藥物的爆發，國內諸多CXO企業紛紛加碼多肽布局。

凱萊英，其多肽固相合成產能呈階梯式增長，2024年末該產能約2.1萬升；2025上半年進一步提升至3萬升；按照規劃，2025年底公司多肽固相合成總產能將達4.4萬升，以此匹配GLP-1等熱門多肽藥物的臨床及商業化需求。

再如博騰股份，多肽業務近年增長迅猛，2025上半年新簽訂單中多肽業務占比已達22%，遠超2023年5%的占比，且公司還拿下單筆超5000萬美元的禮來口服多肽項目。

雪上加霜的是，全球GLP-1“雙雄”禮來和諾和諾德，也在加速自身產能建設：禮來規劃270億美元，擬5年內建設4家生產基地；諾和諾德自2024年起亦開始擴充產能，甚至采取直接收購CDMO企業的策略。

通常，產能建設需要3-5年之久。所以，雖然短期內藥明康德能穩住局面，但在巨頭降外包、行業競爭加劇的背景下，其新興TIDES業務的成長似乎開始面臨挑戰。

尤其是，公司TIDES業務訂單增速降低，好像也從側面提供印證。數據顯示，此業務在手訂單同比增速從2023年的226%、2024年的104%，驟降至2025年前三季度的17.1%。

另一方面，CRDMO模式的前端項目增量下降，給藥明康德成長再度蒙上一層陰影。

數據顯示，2022年-2025年前三季度，藥明康德D&M管線新增分子數從973個降至621個。同時，公司臨床前及Ⅰ期臨床項目凈增量也從2023年的807個驟降至24個，意味著后續的臨床開發和商業化生產環節的潛在業務量可能也會受到影響。

此外，藥明康德近期頻繁的資本運作，也讓其受到質疑。

2025年前三季度其凈利潤的大幅增長，部分源于出售藥明合聯股權所得，貢獻藥明康德凈利潤約43.51億。

而且就在2025年10月，藥明康德又公告以28億出售旗下兩家臨床CRO公司：康德弘翼和津石醫藥。對此，藥明康德解釋，出售這兩家子公司是為了業務聚焦，加速全球化能力和產能投放。

這些資本運作短期內增厚了公司利潤，但也讓市場對藥明康德的長期戰略定力產生疑問。更何況，伴隨子公司售出的還有實控人的大額減持計劃，粗略計算套現金額可達約60億。

結語

“讓天下沒有難做的藥，難治的病。”秉持著這樣的愿景，2025年前三季度，藥明康德在業績、訂單方面均是取得較好成績。

然而，需要指出的是，新興業務競爭加劇、CRDMO模式前端項目增量減少的背景下，藥明康德似乎正面臨新一輪的挑戰。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。