制造業(yè)轉(zhuǎn)型范本：通潤裝備如何通過并購重組實現(xiàn)“1+1>2”？

從金屬制品細分領(lǐng)域的“隱形冠軍”到光儲新秀，通潤裝備（002150.SZ）憑借正泰系資源賦能，在海外逆變器市場占據(jù)8.7%的份額，儲能業(yè)務增速達到149%。在雙主業(yè)驅(qū)動下，通潤裝備2025年前三季度凈利潤同比增長27%。這家依靠轉(zhuǎn)型實現(xiàn)業(yè)績“躍升”的企業(yè)，正成為新能源賽道的潛力標的。

今年9月以來，通潤裝備已累計收獲10個漲停板，成為光伏板塊“最靚的仔”，持續(xù)受到市場高度關(guān)注。從年初至今，通潤裝備累計漲幅達到55.61%。

控制權(quán)轉(zhuǎn)讓+資產(chǎn)重組，奠定雙主業(yè)發(fā)展格局

通潤裝備成立于2002年，2007年登陸深交所，早期主營業(yè)務為金屬工具箱柜、機電鈑金及輸配電控制業(yè)務，是國內(nèi)最早進入金屬工具箱柜行業(yè)的規(guī)模企業(yè)之一。其產(chǎn)品80%出口歐美地區(qū)，曾是細分領(lǐng)域的“隱形冠軍”。

不過，上市后的通潤裝備在業(yè)績表現(xiàn)上一直不溫不火。自上市到2017年期間，公司歸母凈利潤始終未能突破1億元關(guān)口，多數(shù)年份保持在4000萬元至6000萬元的區(qū)間內(nèi)波動。2018年后，通潤裝備的凈利潤才穩(wěn)定在1億元以上，并逐步實現(xiàn)穩(wěn)步增長，2020年凈利潤為1.33 億元，2021年增長至1.44億元，2022年進一步提升至1.49億元。

為謀求更大的發(fā)展空間，通潤裝備于2022年11月啟動重大資產(chǎn)重組計劃，并在2023年上半年完成了控制權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)重組。

根據(jù)2022年11月披露的方案，正泰電器與其一致行動人溫州卓泰通過支付現(xiàn)金的方式收購通潤裝備1.07億股股份，約占后者總股本的29.99%，轉(zhuǎn)讓價款總額為10.2億元。同時，通潤裝備擬通過現(xiàn)金方式購買正泰電器、上海綽峰、上海摯者（后兩者均為正泰電源員工持股平臺）合計持有的盎泰電源100%股權(quán)，以獲得正泰電源97.1%股權(quán)。

2023年5月，上述交易完成過戶，正泰電器及一致行動人溫州卓泰合計持有通潤29.99%股權(quán)，成為公司控股股東，實控人變更為南存輝先生。同時，通潤裝備正式實現(xiàn)對正泰電源的收購，并將光伏逆變器、儲能等核心資產(chǎn)注入上市公司。自此，通潤裝備形成了“金屬制品+光儲設(shè)備”雙主業(yè)驅(qū)動發(fā)展的業(yè)務格局。

公開資料顯示，正泰電源長期深耕于光伏逆變器、儲能變換器及系統(tǒng)集成研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務，在新能源領(lǐng)域具有較強的競爭力和品牌影響力。其逆變器產(chǎn)品遠銷美國、日本、德國、韓國、巴西等全球25個國家和地區(qū)，并贏得了海外市場的良好口碑。

雙主業(yè)穩(wěn)健增長，光儲業(yè)務成第一增長引擎

受重大資產(chǎn)重組費用增加等因素影響，通潤裝備2023年實現(xiàn)歸母凈利潤6439萬元，同比下降56.80%。不過在重組完成后，通潤裝備真正實現(xiàn)了雙主業(yè)驅(qū)動、多產(chǎn)品并舉的業(yè)務格局。當年實現(xiàn)營業(yè)收入約25.17億元，同比增長50.06%。在業(yè)務結(jié)構(gòu)層面，該公司原有的金屬制品業(yè)務占比下降至48.11%，同時新增的光伏儲能設(shè)備及元器件制造業(yè)務營收占比達到44.51%。

2024年，通潤裝備的轉(zhuǎn)型成效全面顯現(xiàn)，公司業(yè)績迎來爆發(fā)式增長，全年實現(xiàn)營收33.71億元，同比增長33.86%；歸母凈利潤為2.17億元，同比激增237.28%；扣非歸母凈利潤為1.70億元，同比大幅增長208.18%。

同樣是在2024年，光伏儲能設(shè)備及元器件制造業(yè)務實現(xiàn)營收20.18億元，營收占比提升至59.88%，成為通潤裝備的第一大收入來源。同時，核心產(chǎn)品光儲逆變器實現(xiàn)營收18.22億元，同比增長86.63%，營收占比達到54.05%；毛利率達到30.19%，成為業(yè)績增長的核心引擎。

2024年的業(yè)績突破，主要得益于正泰電器入主后新能源板塊的強勢崛起，而其原有的金屬制品業(yè)務則精準把握了海外消費回暖的機遇，實現(xiàn)營收13.34億元，同比增長3.41%，保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。兩大主業(yè)協(xié)同發(fā)力、齊頭并進，通潤裝備雙輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略成效顯著。

發(fā)力儲能業(yè)務，打造新的增長曲線

在光儲業(yè)務穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)上，通潤裝備近年來持續(xù)拓展儲能業(yè)務，該業(yè)務或已進入快速增長期。目前，通潤裝備擁有工商業(yè)儲能與戶用儲能變流器、模塊化儲能變流器、戶外電池柜、電池集裝箱及能量管理系統(tǒng)等產(chǎn)品，公司已進入2025年第一季度、第二季度全球光伏逆變器制造商及全球一級儲能系統(tǒng)集成商第一梯隊。2025年上半年，通潤裝備的儲能產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.2億元，同比增長149.06%，毛利率高達28%。

在市場布局層面，通潤裝備在鞏固美國業(yè)務基本盤（2024年在美國工商業(yè)逆變器市場占有率達到8.7%）的同時，大力拓展新興市場，謀求更大的突破。針對相關(guān)貿(mào)易風險，通潤裝備已在年初提前備貨，其庫存可覆蓋2025年全年出貨量，有效對沖了短期風險。同時，該公司在東南亞具備一定產(chǎn)能可對沖政策風險。

此外，通潤裝備正在大力拓展東南亞、歐洲等新興市場。隨著全球化持續(xù)拓展，該公司在歐洲、日本、澳洲已實現(xiàn)產(chǎn)品與業(yè)務的突破，比如公司針對歐洲市場需求特點，創(chuàng)新性推出全場景光儲一體化解決方案。今年以來，通潤裝備已獲得烏克蘭159MWh儲能項目、德國12MW/40MWh儲能項目、羅馬尼亞14MW/30MWh儲能項目、保加利亞34MWh儲能項目等。在日本市場，該公司儲能業(yè)務穩(wěn)步推進，日本AJ中國電力6.6MW/27MWh儲能項目、日本FL鹿兒島3.2MW/10MWh儲能項目等多個標志性項目進展順利。

愛建證券在研報中指出，結(jié)合歐洲、日本儲能在手訂單情況，預計公司儲能業(yè)務還將繼續(xù)高速增長。

隨著全球能源轉(zhuǎn)型加速，光伏裝機容量持續(xù)快速增長，對光伏逆變器的需求水漲船高。特別是在分布式光伏領(lǐng)域，工商業(yè)屋頂和戶用光伏市場的爆發(fā)為組串式逆變器帶來了廣闊的市場空間。

與此同時，隨著新能源裝機比例的提升，儲能的必要性日益凸顯。各國紛紛出臺新能源配儲政策，推動儲能成本的持續(xù)下降和商業(yè)模式的不斷創(chuàng)新，儲能市場正迎來爆發(fā)式增長。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球儲能市場規(guī)模自2017年以來呈現(xiàn)持續(xù)快速增長趨勢，預計2025年市場規(guī)模在5000億元左右。機構(gòu)預測，未來五年全球光伏逆變器市場將保持年均15%以上的增速，儲能變流器市場的增速更是有望超過30%。這一市場背景為通潤裝備的光儲業(yè)務提供了良好的發(fā)展環(huán)境。

通潤裝備此前在接受調(diào)研時表示，公司與控股股東正泰電器及其下屬企業(yè)在新能源領(lǐng)域存在緊密的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈整合及品牌文化等方面具備協(xié)同優(yōu)勢，公司將進一步加強內(nèi)部協(xié)同與能力整合，為儲能業(yè)務的高質(zhì)量發(fā)展提供堅實支撐。

在光儲逆變器、儲能等業(yè)務的共同推動下，通潤裝備的經(jīng)營業(yè)績延續(xù)著良好的增長態(tài)勢。2025年前三季度，通潤裝備實現(xiàn)營收25.90億元，同比增長6.14%；歸母凈利潤為1.37億元，同比增長27.26%。

重組成功的關(guān)鍵因素有哪些？

通潤裝備的轉(zhuǎn)型成功，為制造業(yè)企業(yè)通過并購重組實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了寶貴經(jīng)驗。從行業(yè)視角來看，其重組案例的成功得益于兩大關(guān)鍵要素。

首先，戰(zhàn)略契合度是前提。正泰電器作為新能源領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，與通潤裝備的傳統(tǒng)制造業(yè)務形成了“高增長賽道+穩(wěn)健現(xiàn)金流”的互補格局，而非簡單的業(yè)務疊加。新能源業(yè)務的高景氣與增長潛力，有效提升了公司整體估值彈性；而傳統(tǒng)業(yè)務的穩(wěn)健現(xiàn)金流，為轉(zhuǎn)型過程中的研發(fā)投入、市場拓展提供了財務安全墊，二者形成良性循環(huán)，為重組后的持續(xù)發(fā)展筑牢基礎(chǔ)。

其次，資源整合力是核心。重組并非簡單的資產(chǎn)注入，而是通過品牌、渠道、供應鏈、技術(shù)等多維度資源的深度融合，實現(xiàn)“1+1>2”的效果。通潤裝備借助正泰電源的技術(shù)儲備與市場資源切入新能源賽道，正泰電源則依托通潤裝備在制造領(lǐng)域的成本控制能力提升市場競爭力，這種雙向賦能的整合模式是業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。

展望未來，隨著全球“雙碳”目標的推進和新能源市場的持續(xù)擴容，通潤裝備的雙主業(yè)格局有望持續(xù)受益。在傳統(tǒng)鈑金制品業(yè)務保持穩(wěn)健增長的同時，光伏逆變器和儲能業(yè)務的海外拓展將成為業(yè)績持續(xù)增長的核心引擎，其重組經(jīng)驗也為更多制造業(yè)企業(yè)提供了重要參考。