高盛研報：美團Q3財報虧損收窄、海外盈利，維持評級買入！

【大力財經】在港股市場震蕩調整的背景下，美團（3690.HK）近期發布的2025年三季度財報及高盛研究報告，為投資者提供了一份關鍵的“成績單”。這份報告里，既有虧損超預期收窄的驚喜，也有海外業務突破的亮點，更藏著未來12個月17%上漲空間的投資信號。

先看核心業績數據，最讓市場眼前一亮的是“虧損收窄”。三季度美團經調整經營虧損為175億元人民幣，低于高盛預期的188億元，這一“減虧”表現超出不少人預期。細分來看，外賣+即時零售業務虧損190億元，新業務虧損13億元，兩項數據均優于此前預測，尤其是新業務，較高盛23億元的虧損預期大幅改善，背后離不開生鮮零售業務效率的提升。

更關鍵的是，美團在“規模領先”和“效率優化”上的優勢持續凸顯。作為本地生活服務的龍頭，美團三季度在即時零售領域依舊保持GTV（交易總額）市場領先地位，受益于3C產品、酒類等高客單價品類的增長，即時零售日均訂單量和GTV同比增速都達到30%。在按需配送領域，單位經濟效益的改善更具說服力——每單虧損從二季度的5.2元收窄至2.6元，規模效應疊加高質量用戶群體的優勢，讓美團在激烈競爭中守住了“效率護城河”。

海外業務的突破，更是本次財報的“隱藏彩蛋”。旗下海外平臺Keeta在香港市場實現重大進展，2025年10月首次實現單月盈利，距離2023年5月推出僅29個月，比原計劃提前不少。要知道，海外市場拓展往往面臨本地化、供應鏈等多重挑戰，Keeta能快速盈利，不僅驗證了美團外賣模式的可復制性，也為其全球化布局打開了想象空間。目前，Keeta已在卡塔爾、科威特、阿聯酋上線，還計劃進軍巴西市場——這個GTV規模全球前五、電話訂餐占比高的市場，有望成為美團海外業務的下一個增長引擎。

不過，亮眼數據背后，美團仍需應對不少挑戰。首當其沖的是“競爭壓力”，抖音在電商領域持續發力（2025年前10個月GMV增長30%），同時聯合高德地圖在到店、酒店及旅游業務上不斷滲透，導致美團該業務三季度EBIT利潤率降至28%，收入增速也較二季度有所放緩。此外，市場對四季度外賣業務仍有擔憂，公司預計短期內外賣仍將面臨較大虧損壓力，不過高盛預測，2026年一季度隨著春節季節性因素加持，外賣單位經濟效益有望改善。

對于投資者關心的“是否值得布局”，高盛給出了明確答案——維持“買入”評級，12個月目標價定為120港元，較當前102.5港元的股價，存在17.1%的上漲空間。

高盛的信心，一方面來自美團在本地生活服務市場的龍頭地位，另一方面源于對行業補貼回歸理性的預期。隨著“雙十一”促銷結束，市場競爭強度有望減弱，2025年四季度到2026年一季度，美團整體虧損或進一步收窄。

當然，投資從來不是“單向押注”。若后續阿里持續加大即時零售虧損投入、抖音在本地生活領域競爭超預期，或Keeta海外擴張成本高企，都可能影響美團的盈利節奏。但從長期來看，即時零售市場的增長紅利、AI技術在本地服務場景的應用（如美團推出的LongCat LLM模型、智能聊天機器人），以及海外業務的增量，都為美團的長期價值提供了支撐。

對于普通投資者而言，與其糾結短期股價波動，不如聚焦核心邏輯：美團是否能守住“本地生活龍頭”的基本盤？海外業務能否持續復制香港的成功經驗？若這兩個問題的答案是肯定的，那么當前17%的上漲空間，或許只是其長期價值的“冰山一角”。