30億營收目標難達成，IPO還有一堆謎題待解，牟善波力推的新品能否解救宜品？

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|宋微

近日，宜品正式發布超高端新品“宜品鉑能”，同時邀請全運會冠軍鄭思維擔任宜品鉑能品牌代言人，以“冠軍嚴謹+父親共情”強化信任。

“這是傾注了我20年心血的一款產品，對宜品來講絕對是頂配級產品，王炸級產品；這款產品還成為獲得FDA批準進入美國市場銷售的首款中國產嬰幼兒配方奶粉”。宜品營養科技（青島）集團股份有限公司（簡稱“宜品”或“宜品集團”）董事長牟善波稱。

2022年，牟善波喊出了“兩年內營收達到30億元，3-5年內力爭實現30-50億元”的目標。雖然宜品過往兩年的營業收入都在持續上漲，但遠不及此前制定的30億目標，2024年營業收入連20億都未實現，2025年上半年營收規模僅有8.06億元。

目前，正沖刺港股IPO的宜品，被中國證監會要求進一步說明歷史沿革、員工持股、信息安全、境外經營及外資準入等多個事項。

01

有些關鍵問題需要說清楚

據了解，宜品集團的歷史可追溯至1956年創建的北安乳品廠，2006年牟善波接手后改名為北安宜品努卡乳業有限公司，開啟了企業新發展階段。經過多年發展，產品矩陣涵蓋嬰幼兒配方羊奶粉、特殊醫學用途配方食品、嬰幼兒配方牛奶粉、兒童及成人配方奶粉產品等。

作為中國第二大羊奶粉品牌，據媒體報道稱，早在2022年6月宜品集團就舉辦了IPO戰略研討會，牟善波向券商和投資人介紹公司上市規劃及股權激勵方案，并表示公司兩年內收入將達到30億元，3-5年將力爭達到30-50億元的收入目標。

然而，2022年至2024年，宜品集團的營業收入分別為14.02億元、16.14億元、17.62億元，相應的凈利潤分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元。很顯然，宜品集團的營收規模距離上述目標還有很遠的距離，2024年實現的凈利潤還不及2022年的水平。

到了2025年上半年，宜品集團的營業收入和凈利潤齊降，其中營業收入8.06億元，同比下滑10.34%，凈利潤0.57億元，同比大幅下滑42.57%。同時，公司上半年的經營活動現金流凈額驟降61.7%至4400.2萬元。

從產品結構來看，宜品集團的產品結構單一，有過半收入是由嬰幼兒配方羊奶粉貢獻，該部分的收入占比自2022年至2025年上半年分別為55.1%、57.4%、58.6%、55.6%。

從毛利率的情況來看，上述報告期內，宜品集團的嬰幼兒配方羊奶粉的毛利率在54%-60%之間，而特殊醫學用途配方食品的毛利率在70%以上。

監管層方面，根據證監會國際司 10月24日公布的補充材料要求，宜品集團被要求補充說明公司及下屬公司開發及運營APP、小程序、公眾號等產品情況，是否涉及收集和使用個人信息，如有，需說明收集及儲存的用戶信息規模、數據收集使用情況。

除信息安全外，證監會還要求該公司就歷史沿革及股權變動的合法合規性提供明確意見。

監管部門重點關注兩個事項：一是2023年2月增資時，青島中旺投資中心（有限合伙）實繳出資情況；二是2024年12月青島中旺投資中心（有限合伙）減資的原因以及合規性。

宜品集團需就公司設立及歷次股權變動是否合法合規出具明確結論性意見。

同時，監管部門關注該公司實施員工持股計劃價格公允性，以及退休離職人員是否繼續持有激勵份額及其合規性。

在境外經營與外資準入方面，宜品集團被要求說明其境外生產經營的具體情況；募集資金用途涉及境外投資所履行的相關審批、核準或備案程序情況。

此外，由于宜品集團下屬公司經營范圍包含“農業科學研究和試驗發展”“種畜禽生產”“種畜禽經營”，監管部門要求公司說明具體業務開展情況；除上述外，該公司及下屬公司經營范圍和實際業務經營是否涉及《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2024年版）》外資禁止或限制準入領域。

證監會還要求宜品集團說明，本次擬參與“全流通”股東所持股份是否存在被質押、凍結或其他權利瑕疵的情形。

02

僅兩個自有羊奶場

奶源是乳企重要競爭力之一，截至2025年6月底，宜品集團自有奶場是位于黑龍江的北安奶牛場和位于山東萊西及即墨的兩個羊場。

此外，宜品集團還有兩個新在建奶場，一個位于萊西，該牧場2025年6月試運營，目前尚未開始產奶，一旦全面投入運營，預計可飼養約1600只泌乳母羊；另一個位于黑龍江省富裕縣，預計2026年上半年開始試運營。

需要注意的是，宜品集團的產能利用率較低。2022年至2025年上半年，公司9家工廠中沒有一家產能利用率達到了90%。其中，歐貝嘉營養工廠和宜品青島工廠的產能利用率甚至一度低至個位數。

在行業內卷、消費降級的背景下，宜品集團的產品似乎不好賣了，2025年上半年核心業務嬰幼兒配方羊奶粉營業收入4.48億元，同比下滑18.6%，這也直接影響了公司當期營業收入。

宜品集團的庫存周轉期越拉越長，2022至2025上半年的庫存周轉天數分別為276天、296天、307天、361天。但公司旗下主流產品的保質期較短，多為2年左右。

存貨風險也值得關注。2022年至2024年，宜品集團的存貨規模分別為6.1億元、7.19億元、7.88億元，2025年上半年進一步增長至8.02億元。

宜品集團自稱是“中國領先營養科技集團”，但從招股書披露的數據來看，公司的研發投入呈現明顯收縮趨勢。

2022年至2025年上半年，宜品集團的研發費用分別為1991.0萬元、841.8萬元、801.4萬元、372.4萬元，研發費用率分別為1.42%、0.52%、0.45%、0.46%，顯著低于行業龍頭。

作為對比，上述報告期內，宜品集團的銷售費用、管理費用及財務費用在大幅增加。其中，銷售及分銷費用分別約為2.4億元、3.71億元、4.32億元、2.33億元，上半年銷售費用率達28.9%。

截至2025年6月30日，宜品集團的現金及現金等價物約3.22億元，而債務總額為7.44億元，其中短期借款高達5.02億元，現金無法覆蓋短期借款，存在1.8億元的資金缺口。

03

IPO前關聯方隱身

在宜品集團披露的供應商情況中，公司董事長牟善波控制的一家企業，曾連續11年向宜品集團供應生牛乳等原料，并多次位列公司前五大供應商名單。

招股書顯示，2022年及2023年，宜品集團五大供應商名單中，“供應商D”為其關聯方，由宜品集團的控股股東牟善波控制。

根據披露，宜品集團與供應商D的合作時間長達11年，2023年其供應類別為“生牛乳和奶牛”，2022年為“生牛乳”。

數據顯示，宜品集團2023年向“供應商D”采購金額為4797.71萬元，占當年總采購額的4%；2022年采購額為3570.25萬元，占比3.2%。

值得注意的是，供應商D的信用期被標注為“按要求”，與其他供應商普遍采用的“10天內”“30天內”等賬期不同。

而在2024年及2025年上半年宜品集團披露的前五大供應商名單中，該關聯企業已不再出現。

除了牟善波的關聯公司為宜品集團主要供應商之外，其五大客戶之一的“客戶E”，同樣是該公司的關聯方，“由宜品集團一家附屬公司的一名董事的聯系人控制”。

資料顯示，該客戶為經銷商，主要從事宜品集團部分奶粉產品在江蘇的零售分銷，雙方合作關系年數為7年，并在2022年及2023年均列入宜品集團前五大客戶名單。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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