周期 | 螺紋鋼期貨 3169點(diǎn)的十字路口：供需改善與政策預(yù)期如何共振？

黑色系期貨再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，螺紋鋼主力2605合約站上3169點(diǎn)，多頭情緒悄然聚集。

近期，國內(nèi)商品市場(chǎng)呈現(xiàn)“黑色系領(lǐng)漲”格局，螺紋鋼期貨價(jià)格突破震蕩區(qū)間，迎來階段性上漲。截至2025年12月2日，螺紋鋼主力2605合約收于 3169元/噸，較前一交易日上漲0.80%。

當(dāng)前螺紋鋼市場(chǎng)正處在一個(gè)復(fù)雜的十字路口：高庫存壓力與低產(chǎn)量現(xiàn)狀交織，疲弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)勁預(yù)期博弈。

從歷史周期規(guī)律看，螺紋鋼期貨在四季度至次年一季度往往呈現(xiàn)“近月弱、遠(yuǎn)月強(qiáng)”的反套格局，而這一規(guī)律正在當(dāng)前市場(chǎng)中充分顯現(xiàn)。

一、歷史周期中的螺紋鋼季節(jié)規(guī)律

回溯過去16年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，螺紋鋼期貨10月至次年1月合約價(jià)差在二、三季度的表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯規(guī)律。其中有9年呈現(xiàn)反套格局（近月弱、遠(yuǎn)月強(qiáng)），7年呈現(xiàn)正套格局（近月強(qiáng)、遠(yuǎn)月弱）， 反套情況占比超過半數(shù)。

這種季節(jié)性規(guī)律背后是清晰的供需邏輯。二、三季度是傳統(tǒng)建筑旺季向淡季過渡的關(guān)鍵時(shí)期，螺紋鋼庫存變化成為主導(dǎo)月差結(jié)構(gòu)的核心變量。

當(dāng)前，螺紋鋼2510合約臨近交割，社會(huì)庫存增高超過30%，倉單庫存超27萬噸，創(chuàng)下上市以來新高。巨大的現(xiàn)貨拋壓與交割壓力持續(xù)壓制近月合約，使其相對(duì)遠(yuǎn)月合約的弱勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。

歷史不會(huì)簡單重復(fù)，但卻總是壓著相同的韻腳。理解這一季節(jié)性規(guī)律，對(duì)把握當(dāng)前螺紋鋼市場(chǎng)走勢(shì)至關(guān)重要。

二、螺紋鋼市場(chǎng)供需再平衡

從供應(yīng)端看，2025年1—10月全國粗鋼產(chǎn)量同比下降3.9%，螺紋鋼周度產(chǎn)量持續(xù)處于歷史同期偏低水平。在生產(chǎn)效益不佳的背景下，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的意愿增強(qiáng)。

截至11月下旬，全國電爐平均生產(chǎn)利潤為-100元/噸，華東地區(qū)平電生產(chǎn)利潤為-169元/噸， 長流程生產(chǎn)利潤也為負(fù)值（-64元/噸），接近年內(nèi)最低水平。

需求端的表現(xiàn)則呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。房地產(chǎn)行業(yè)作為建筑鋼材最重要的下游，仍處下行周期。1-8月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降12.9%，新建商品房銷售面積同比下降4.7%。

但制造業(yè)用鋼需求保持較好水平，8月份我國汽車產(chǎn)銷量同比分別增長13%和16.4%。

供需博弈的結(jié)果直接體現(xiàn)在庫存數(shù)據(jù)上。當(dāng)前螺紋鋼總庫存雖然較去年同期高出108.2萬噸（24.3%），但為近5年的中低水平，與2023年、2024年相當(dāng)， 庫存壓力并不明顯。

更重要的是，螺紋鋼庫存在9月底觸頂后便開始回落，庫存同比差距不斷縮小。

三、政策預(yù)期與成本支撐

宏觀政策預(yù)期是影響螺紋鋼走勢(shì)的關(guān)鍵變量。國際方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已回升至81%，這一預(yù)期有力地提振了市場(chǎng)情緒。

國內(nèi)方面，12月將有一系列重要會(huì)議召開。考慮到2026年為我國“十五五”開局之年，市場(chǎng)預(yù)期這些會(huì)議將在財(cái)政政策、促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)、“反內(nèi)卷”等方面作出針對(duì)性部署。

《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》已于近期發(fā)布，明確行業(yè)增加值年均增長4%左右的目標(biāo)，并通過產(chǎn)能產(chǎn)量精準(zhǔn)調(diào)控等措施穩(wěn)定市場(chǎng)。這一政策為市場(chǎng)提供了明確的預(yù)期，有助于穩(wěn)定行業(yè)信心。

成本支撐是另一個(gè)不可忽視的因素。當(dāng)前螺紋鋼長、短流程均有一定幅度虧損， 成本支撐效應(yīng)已然顯現(xiàn)。電爐利潤整體呈現(xiàn)震蕩下行之勢(shì)，雖然11月中旬后隨著螺紋鋼價(jià)格止跌反彈，電爐生產(chǎn)利潤有所回暖，但并未擺脫整體虧損的境地。

四、未來走勢(shì)推演

綜合多方因素，2025年四季度螺紋鋼價(jià)格很可能延續(xù)寬幅震蕩格局。一方面，傳統(tǒng)“金九銀十”的季節(jié)性需求以及節(jié)前補(bǔ)庫會(huì)帶來階段性支撐；但另一方面，房地產(chǎn)的長期隱憂和較高的庫存水平將限制上行空間。

從反套邏輯演進(jìn)路徑看，當(dāng)前格局的終結(jié)需要兩個(gè)核心信號(hào)：庫存出現(xiàn)確定性拐點(diǎn)；政策利好從預(yù)期全面轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。若上述條件無法達(dá)成，高庫存和Contango結(jié)構(gòu)可能會(huì)促使反套邏輯持續(xù)至主力合約換月。

展望2026年，市場(chǎng)普遍認(rèn)為這一年將探明周期底部。隨著粗鋼產(chǎn)量壓降政策的進(jìn)一步落實(shí)，以及行業(yè)自身在低利潤下的被動(dòng)減產(chǎn)，供需矛盾將得到實(shí)質(zhì)性緩解。有分析指出， 螺紋鋼期貨的底部價(jià)格可能在2500元/噸一線尋求支撐。

對(duì)于交易者來說，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度升溫、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于穩(wěn)定的情況下，外部宏觀環(huán)境整體偏暖，加上12月國內(nèi)重要會(huì)議召開，強(qiáng)預(yù)期將支撐螺紋鋼乃至整個(gè)大宗商品市場(chǎng)。

但需注意預(yù)期落地后價(jià)格的回落風(fēng)險(xiǎn)，單邊操作應(yīng)以回調(diào)低位做多為主。

隨著螺紋鋼主力合約成功突破60日均線重要壓力位，技術(shù)面維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。反套邏輯的終結(jié)有待兩個(gè)關(guān)鍵信號(hào)： 庫存確定性拐點(diǎn)的出現(xiàn)，以及政策利好從預(yù)期全面轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)。

未來一段時(shí)間，螺紋鋼市場(chǎng)將面臨關(guān)鍵方向選擇。是延續(xù)反彈勢(shì)頭，向2601-2605合約反套邏輯指引的-50~100元/噸價(jià)差區(qū)間邁進(jìn)？還是受制于高庫存和弱現(xiàn)實(shí)壓力，重新測(cè)試3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口？這一切將取決于供需基本面的實(shí)際改善程度與政策紅利的釋放力度。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了。可不信不可全信，取舍由心。