江松科技IPO：3800萬現(xiàn)金分紅 3.1億募資補(bǔ)流 研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降

　　《筆尖網(wǎng)》/筆尖財(cái)經(jīng)

　　9月30日，無錫江松科技股份有限公司（以下簡稱江松科技）因需要更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而終止了上市進(jìn)程，此后再無新資料發(fā)布。招股書顯示，江松科技是一家高端智能裝備生產(chǎn)廠商。目前主要從事高效光伏電池智能自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是國內(nèi)光伏電池智能自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域的龍頭廠商。該公司主要產(chǎn)品包括光伏電池?cái)U(kuò)散退火、PECVD、濕法制程等工序的智能自動(dòng)化設(shè)備和其他光伏設(shè)備，能夠?yàn)榭蛻籼峁┲悄堋⒏咝У娜鞒讨悄苎b備整體解決方案。

　　《筆尖網(wǎng)》注意到，此次IPO，江松科技計(jì)劃用3.1億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比接近30%，幾乎踩到募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的“紅線”。而且，在貨幣資金較少的情況下，江松科技還現(xiàn)金分紅3800萬元，且超七成落入了實(shí)控人父子腰包中，該公司的負(fù)債率和短期流動(dòng)性指標(biāo)都不樂觀。

　　報(bào)告期內(nèi)，江松科技的研發(fā)投入占比在持續(xù)下降且遠(yuǎn)低于同行可比公司均值。此外，該公司的研發(fā)人員中有30名研發(fā)人員的學(xué)歷低于本科，且該公司的研發(fā)人員數(shù)量在2024年出現(xiàn)了大幅下降。研發(fā)人員在減少外，江松科技的員工總數(shù)量也在減少。此外，該公司的業(yè)績含金量不高，應(yīng)收賬款居高不下，壞賬準(zhǔn)備持續(xù)攀升。

　　現(xiàn)金分紅3800萬 又要3.1億募資補(bǔ)流

　　此次IPO，江松科技計(jì)劃募集資金10.53億元，其中，2.78億元用于光伏智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，2.92億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，0.61億元用于智慧運(yùn)營平臺(tái)項(xiàng)目，1.11億元用于宿遷智能裝備精密機(jī)械加工基地建設(shè)項(xiàng)目，3.1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　由此可見，江松科技將用29.5%的募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。2018年11月9日，證監(jiān)會(huì)修訂《發(fā)行監(jiān)管問答》明確規(guī)定：通過IPO募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過募集資金總額的30%。該限制旨在平衡企業(yè)資金需求與風(fēng)險(xiǎn)控制，確保募集資金主要用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　江松科技的募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金比例幾乎要踩上“紅線”。與此同時(shí)，江松科技在2023年還現(xiàn)金分紅3800萬元。截至最新招股說明書簽署日，左桂松為公司的控股股東、實(shí)際控制人。截至2024年12月31日，左桂松直接持有公司71.28%股份，左桂松之子左石持有公司0.91%股份，為左桂松的一致行動(dòng)人，左桂松及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司表決權(quán)比例為72.19%。可見，上述現(xiàn)金分紅有超過七成落入了實(shí)際控制人父子的腰包中。

　　從2022年至2024年（以下簡稱報(bào)告期），江松科技的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其它核心人員薪酬分別為649.4萬元、1227.68萬元和786.78萬元，占利潤總額的比例分別為6.64%、8.26%和3.74%。

　　2024年，江松科技的董事長左桂松的薪酬為123.95萬元，董事韓凌的薪酬為203.83萬元，董事、副總經(jīng)理葉永南的薪酬為148.51萬元。

　　事實(shí)上，江松科技的貨幣資金并不富裕。報(bào)告期內(nèi)，該公司擁有的貨幣資金分別為1.34億元、0.53億元和2.84億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為7.04%、9.95%和7.45%。

　　在貨幣資金不充裕的情況下，報(bào)告期各期末，江松科技資產(chǎn)負(fù)債率（合并）高企，分別為 81.95%、91.59%和 82.33%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的64.23%、71.77%和64.38%。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，江松科技解釋稱，主要是由于報(bào)告期內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展迅速，公司訂單快速增加，預(yù)收客戶款項(xiàng)大幅增加，使得合同負(fù)債金額大幅增加所致。公司預(yù)收客戶款項(xiàng)形成的合同負(fù)債無需償還，但是未來若客戶存在大規(guī)模取消合同的情形，則可能給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定的負(fù)面影響。

　　報(bào)告期內(nèi)，江松科技的流動(dòng)比率分別為1.10倍、1.02倍和1.09倍，速動(dòng)比率分別為0.50倍、0.38倍和0.38倍。通常來說，流動(dòng)比率大于2倍，速動(dòng)比率大約1倍，這是較好的流動(dòng)性比率標(biāo)準(zhǔn)。由此可見，江松科技的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都低于上述標(biāo)準(zhǔn)。而且，江松科技的短期流動(dòng)性指標(biāo)也低于行業(yè)指標(biāo)。報(bào)告期內(nèi)，流動(dòng)比率行業(yè)均值分別為1.34倍、1.19倍和1.33倍，速動(dòng)比率行業(yè)均值0.79倍、0.62倍和0.81倍。

　　報(bào)告期內(nèi)，江松科技經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為2260.19萬元、3.93億元和-1.18億元。2024年現(xiàn)金流情況急轉(zhuǎn)直下，且低于當(dāng)期歸母凈利潤，一方面是2024年新簽署訂單下降導(dǎo)致預(yù)收客戶款項(xiàng)有所減少，另一方面則是2023年采購規(guī)模大幅增加，相關(guān)往來款項(xiàng)2024年到期支付，使得2024年經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目增加。

　　研發(fā)投入占比持續(xù)下降 且遠(yuǎn)低于同行可比公司均值

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，江松科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.07億元、12.37億元和20.19億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8834.59萬元、13077.15萬元和18715.96萬元。

　　報(bào)告期內(nèi)，江松科技的研發(fā)投入金額分別為4705.07萬元、6505.74萬元和5767.57萬元，同期研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為5.83%、5.26%和2.86%。

　　江松科技的研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行可比公司均值。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為7.43%、7.18%和7.58%。

　　報(bào)告期內(nèi)，江松科技的研發(fā)人員數(shù)量分別為116人、196人和148人；其中，報(bào)告期內(nèi)，碩士及以上學(xué)歷員工數(shù)量分別為5人、8人和8人，本科學(xué)歷員工數(shù)量分別為83人、128人和110人，大專及以下學(xué)歷人數(shù)分別為28人、60人和30人。

　　由此可見，江松科技的研發(fā)人員中有相當(dāng)數(shù)量的學(xué)歷低于本科，這會(huì)不會(huì)影響該公司未來的研發(fā)進(jìn)度和研發(fā)成果？截至2024年12月31日，該公司擁有有效專利137項(xiàng)，其中發(fā)明專利28項(xiàng)。

　　報(bào)告期內(nèi)，江松科技的毛利率分別為26.11%、24.08%和25.11%，同期，該公司的同行可比公司的毛利率均值分別為28.7%、28.41%和29.55%。由此可見，報(bào)告期內(nèi)，江松科技的毛利率低于同行均值2-4個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，江松科技的研發(fā)人員數(shù)量出現(xiàn)了起伏。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)人員數(shù)量分別為116人、196人和148人。2024年研發(fā)人員數(shù)量出現(xiàn)了大幅下降。

　　業(yè)績含金量不高，應(yīng)收賬款居高不下

　　事實(shí)上，江松科技的員工總數(shù)在2024年出現(xiàn)了大幅下降。招股書顯示，報(bào)告期各期末，江松科技（包括下屬子公司）員工數(shù)量分別為995人、1976人和887人。2023年，江松科技的員工大幅增加了981人，2024年該公司的員工人數(shù)又銳減了1089人，減員比例超過50%。

　　對(duì)于員工數(shù)量大起大落，江松科技在招股書中表示，2023年當(dāng)年光伏市場行情較好，下游客戶對(duì)設(shè)備的需求較大，公司增加員工人數(shù)以滿足下游客戶訂單交貨需求。2024年光伏行業(yè)階段性供需失衡，下游客戶需求放緩，公司精簡人員，員工數(shù)量有所減少。

　　從應(yīng)付職工薪酬來看，江松科技裁員似乎取得了明顯的效果。2024年，江松科技應(yīng)付職工薪酬由上一年的4923.53萬元大幅將至2218.98萬元，僅員工薪酬這一項(xiàng)就減少了2700萬元。

　　除了減員之外，江松科技還對(duì)費(fèi)用支出進(jìn)行了大幅削減。2024年，江松科技期間費(fèi)用率由11.2%大幅降至6.0%。

　　對(duì)此，江松科技在招股書中表示，2024年以來公司接單量有所下滑，現(xiàn)金流相對(duì)緊張，故公司階段性收縮研發(fā)開支，同時(shí)精簡人員，降本增效，導(dǎo)致2024年研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用率有所下降。

　　事實(shí)上，江松科技降本增效也是迫不得已。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，江松科技應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.97億元、4.07億元和6.01億元，同期江松科技計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為4718.33萬元、4750.77萬元和1.37億元，占應(yīng)收賬款余額比例分別為15.86%、11.67%和22.73%。2024年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備同比激增約187%。

　　從單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的情況來看，2022年及2023年單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的金額較小，為764.27萬元、1007.67萬元。然而，這一情況在2024年突然失控，壞賬準(zhǔn)備激增至7848.54萬元。公司稱系2024年光伏行業(yè)階段性供需失衡，競爭加劇，部分客戶經(jīng)營存在困難所致。

　　具體來看，2024年，江松科技對(duì)炘皓新能源計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2591.25萬元，計(jì)提比例50%。炘皓新能源是江松科技2024年新晉的前五大客戶，也在同年成為江松科技應(yīng)收賬款第三大客戶。2024年12月，該公司因持續(xù)虧損被母公司麥迪科技整體剝離。

　　此外，江松科技2024年對(duì)第四大應(yīng)收賬款客戶揚(yáng)州棒杰新能源科技有限公司(以下簡稱揚(yáng)州棒杰)壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例為80%，對(duì)應(yīng)金額3801.64萬元。與此同時(shí)，雙方還存在買賣合同糾紛。2023年2月，江松科技與揚(yáng)州棒杰簽訂了《采購合同》，但揚(yáng)州棒杰未能按時(shí)履行付款義務(wù)，即使后續(xù)簽署了《付款協(xié)議》也未能履約。目前揚(yáng)州棒杰尚欠江松科技到貨款1031.30萬元、驗(yàn)收款3865.35萬元以及質(zhì)保款643.45萬元。