火鍋底料第一股沖擊港交所，五年三任財務總監

2025年，A股上市公司紛紛赴港上市，通過打造“A+H”的雙資本平臺開拓更廣闊的市場，加速全球布局。

赴港上市的行業集中在?新能源、生物醫藥、人工智能、新材料、消費科技?等領域，其中募資規模最大的3家分別是寧德時代、賽力斯、三一重工，各募集資金356.57億港元、142.83億港元、134.53億港元。

除了政策支持、資本效率提升等方面的因素以外，更多企業看中的是港股市場的國際化，更有利于尋找戰略投資。

近期又有一家消費類企業正在沖擊“A+H”雙重上市，10月30日，A股“火鍋底料第一股”天味食品[H2287.HK]正式向港交所遞交H股上市申請，邁出國際化戰略的關鍵一步。

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業績波動之下，匆忙赴港上市

天味食品于2007年在成都成立，主營復合調味料，對于中國胃來說，火鍋底料、醬料等是日常生活中不可或缺的必需品。

天味食品深耕行業多年，擁有的“大紅袍”、 “好人家”商標被認定為“中國馳名商標”，“天車”商標還被商務部認定為“中華老字號”。

但公司曾四次沖擊IPO、歷時7年，終于在2019年4月登陸上交所。

上市以來，公司業績幾經波動，仿佛一個又一個輪回。

尤其最近3年，公司業績增速有所放緩。2022年至2024年，營收同比增幅分別為32.84%、17.02%、10.41%，歸母凈利潤同比增幅分別為85.11%、33.65%、36.77%。

今年前三季度，公司甚至出現增收不增利的情況，實現營收24.11億元，同比增長1.98%；獲得歸母凈利潤3.92億元，同比減少9.3%。

業績下滑主要是因為線下營收減少，在天味食品的銷售網絡中，經銷商扮演著重要角色，2022年至2025年上半年，經銷商貢獻的收入分別占公司總收入的85.0%、80.4%、75.5%及67.6%。

今年線下營收下降的同時，經銷商數量卻從年初的3017家漲到三季度末的3278家，新增經銷商未能有效轉化為實際銷量、帶動線下收入增長。

雖然財報中披露，公司產品已遠銷美國、澳大利亞、西班牙等50多個國家和地區，但并未透露境外銷售收入的具體金額，可見境外市場還未成氣候。

同時，公司賬面資金急劇減少，從2020年巔峰時期的27億元降至目前2億元。現金流方面也不容樂觀，今年前三季度，經營活動現金流凈額約5.28億元，較2024年同期減少了12%。

招股書披露，本次募資將主要用于六大方向：加強品牌建設與營銷、深化銷售及經銷網絡、潛在投資與并購、供應鏈優化與數字化升級、產品研發創新，以及補充營運資金。

結合三季報的表現來看，也許急于融資、緩解資金壓力才是公司匆忙赴港上市的主要目的。

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上市的主要風險

1、同業競爭激烈

近幾年，復合調味品行業的快速增長和巨大市場潛力吸引了新進入者，并促使現有企業擴大產能，從而進一步加劇市場競爭。

以火鍋調料為例，“好人家”、“海底撈”等品牌已家喻戶曉，但地方品牌如西南華中地區的“名揚”，東北華北地區的“草原紅太陽”，西北的“橋頭”等品牌也不甘示弱，紛紛入場分一杯羹。

另外，還有海天味業、新希望等涉足調味品行業的企業也在發力火鍋調料。

市場上的火鍋調料產品種類豐富，但本質上并沒有太大區別。

一方面，企業的競爭力取決于持續創新產品、提升品牌影響力以及提高生產能力和運營效率的能力。若天味食品未能保持并進一步鞏固其競爭優勢，其市場地位可能會受到侵蝕，盈利能力也可能下降。

另一方面，激烈的競爭可能迫使企業增加廣告和促銷支出，或采取更激進的定價策略，這可能對其經營業績和盈利能力產生不利影響。

2、對經銷商的管理

由于經銷商的收入占比較高，公司對經銷商的控制有限，可能濫用公司品牌名及標識或進行不當營銷活動，可能會對產品銷售、消費者體驗及品牌知名度產生負面影響。

也可能存在部分經銷商在公司沒有參與或者監督的情況下向第三方零售商銷售產品，后者隨后將產品轉售給其指定銷售區域內的本地餐館，使得公司難以控制他們的銷售活動。

還有部分經銷商會同時代理很多家企業的產品，可能未及時銷售天味的產品或違反其指引及策略，這可能導致出現價格差異以及產品銷量下降。

2024年11月，天味食品曾要求經銷商嚴禁經營“千禾”火鍋類產品及“吉香居”品牌旗下菜譜式復合調料類產品，引發行業熱議。

這意味著部分經銷商面臨“二選一”的難題，違背了整個公平交易原則，屬于違規行為；如果經銷商選擇銷售其他產品，也會對天味的銷售造成不利影響。

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分紅、減持，引發市場擔憂

根據歷史財報數據，天味食品的業績表現如過山車般起伏不定，但在分紅方面，卻異常穩定，上市以來年年分紅，平均分紅率達到56.14%。

公司于2022年、2023年、2024年分別派發現金紅利2.43億元、4.23億元和5.85億元，分紅率分別為70.96%、92.62%、93.58%。作為公司大股東和實控人，鄧文夫婦從分紅中獲益豐厚。

此外，自2022年6月至2025年10月，鄧文夫婦累計減持8次，合計減持約5816.51萬股，套現金額約5.93億元，并通過私募基金等渠道多次減持，累計套現超14億元。

高管們也沒閑著。2025年2月，包括4名副總裁及財務總監在內的6名高管集體減持，計劃套現約1800萬元。此前，2020年至2024年，高管已累計減持套現約6300萬元。

市場通常對高管“個人資金需求”的減持理由存疑，主要是高管的年薪普遍超百萬，在這種情況下，高管頻繁減持將被解讀為對公司前景缺乏信心。

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總結

2020年至2024年，天味食品更換了三位財務總監，引發外界對財務穩定性和管理內控的擔憂。現任財務總監汪悅，于2022年4月進入天味食品，此前在伊利股份任職了14年之久。

頻繁的人事變動可能影響投資者對公司治理以及長期戰略執行力的信心，再加上公司“清倉式”分紅，雖是回報股東之舉，但市場也會質疑是不是犧牲了企業再投資能力，尤其是在公司擴張期持續投入、資金鏈緊張的背景下。