北京
12月4日，三生制藥核心子公司蔓迪國際向港交所主板遞交招股書，華泰國際擔任獨家保薦人。作為國內脫發治療賽道最具知名度的消費醫藥品牌之一，蔓迪希望借資本市場推動下一階段增長。然而，與其亮眼營收同樣醒目的，是對單一產品線的依賴。
脫發正在成為年輕人最普遍的健康焦慮。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國脫發人群約3.39億，較上一年增加近7000萬，其中25-45歲群體占比達六成，形成了巨大的潛在藥物需求。蔓迪憑借率先推出5%米諾地爾產品搶占市場，并連續十年位居國內米諾地爾細分賽道銷量第一，其酊劑和泡沫劑零售份額合計超過70%。
公司收入從2022年的9.82億元增長至2024年的14.55億元，凈利潤也從2.02億元升至3.9億元，盈利能力穩定且毛利率長期保持在80%左右。不過，當把視角拉近到收入構成，一個風險隨之浮現——增長幾乎完全由米諾地爾驅動。2022年至2025年上半年，米諾地爾相關產品收入占比均超過90%。更現實的是，2025年上半年米諾地爾酊劑銷售僅為3.58億元，同比下滑25.41%，成為增長曲線中的第一個向下折點。
酊劑銷售額下滑的背后，暴露出公司在客戶與渠道上的高度集中。前五大客戶收入占比常年維持在六成以上，最大客戶占比約三成，線上銷售占比逐年提升至72.3%。這意味著，一旦電商渠道競爭加劇、平臺政策調整或頭部客戶需求波動，公司收入或將受到直接沖擊。而隨著米諾地爾專利到期，低價仿制藥和白牌產品快速涌入，各平臺“低價換量”策略也在侵蝕蔓迪的價格優勢。
蔓迪顯然意識到這種單一依賴的隱憂，就連他們自己也承認，“過往增長并不代表未來表現”。蔓迪正在多個研發線上推進臨床試驗與專利審批，但受審批進度、試驗結果及市場接受度等要素的影響，或難以復制米諾地爾的爆款表現。
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