12月4日,三生制藥核心子公司蔓迪國際向港交所主板遞交招股書,華泰國際擔任獨家保薦人。作為國內脫發治療賽道最具知名度的消費醫藥品牌之一,蔓迪希望借資本市場推動下一階段增長。然而,與其亮眼營收同樣醒目的,是對單一產品線的依賴。
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脫發正在成為年輕人最普遍的健康焦慮。弗若斯特沙利文數據顯示,2024年中國脫發人群約3.39億,較上一年增加近7000萬,其中25-45歲群體占比達六成,形成了巨大的潛在藥物需求。蔓迪憑借率先推出5%米諾地爾產品搶占市場,并連續十年位居國內米諾地爾細分賽道銷量第一,其酊劑和泡沫劑零售份額合計超過70%。
公司收入從2022年的9.82億元增長至2024年的14.55億元,凈利潤也從2.02億元升至3.9億元,盈利能力穩定且毛利率長期保持在80%左右。不過,當把視角拉近到收入構成,一個風險隨之浮現——增長幾乎完全由米諾地爾驅動。2022年至2025年上半年,米諾地爾相關產品收入占比均超過90%。更現實的是,2025年上半年米諾地爾酊劑銷售僅為3.58億元,同比下滑25.41%,成為增長曲線中的第一個向下折點。
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酊劑銷售額下滑的背后,暴露出公司在客戶與渠道上的高度集中。前五大客戶收入占比常年維持在六成以上,最大客戶占比約三成,線上銷售占比逐年提升至72.3%。這意味著,一旦電商渠道競爭加劇、平臺政策調整或頭部客戶需求波動,公司收入或將受到直接沖擊。而隨著米諾地爾專利到期,低價仿制藥和白牌產品快速涌入,各平臺“低價換量”策略也在侵蝕蔓迪的價格優勢。
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蔓迪顯然意識到這種單一依賴的隱憂,就連他們自己也承認,“過往增長并不代表未來表現”。蔓迪正在多個研發線上推進臨床試驗與專利審批,但受審批進度、試驗結果及市場接受度等要素的影響,或難以復制米諾地爾的爆款表現。
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