周期反轉(zhuǎn) 特種集成電路大廠動作頻頻

國產(chǎn)芯片廠商在FPGA領(lǐng)域奮戰(zhàn)多年，經(jīng)歷了跟隨、并跑的階段，并正在努力向創(chuàng)新發(fā)展。2026年，相關(guān)公司將持續(xù)積極拓展市場，進一步鞏固并提升市場占有率。頭部企業(yè)通過自建封裝線、自用EDA設(shè)計軟件等方式加深在特種集成電路芯片的布局。

吳新竹/文

近期，特種集成電路公司復(fù)旦微電（688385.SH）和紫光國微（002049.SZ）均迎來新動作。以上海國資為背景的國盛投資入主復(fù)旦微電第一大股東，而紫光國微2025年股票期權(quán)激勵計劃首次授予登記完成，業(yè)績考核以2024年為基數(shù)，該公司2025-2028年的凈利潤復(fù)合增速超過20%，一定程度上反映出未來的增長預(yù)期。

2025年三季度，復(fù)旦微電和紫光國微均實現(xiàn)了單季盈利的同比高增長，且利潤增幅遠(yuǎn)超收入增幅，兩家均是特種電路領(lǐng)域的大廠。其中紫光國微三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入13.90億元，較2024年同期增長33.60%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.53億元，同比增長101.46%。

兩家公司的存貨周轉(zhuǎn)加快，其生產(chǎn)的特種集成電路芯片產(chǎn)品主要是現(xiàn)場可編程門陣列芯片（簡稱“FPGA”），一種硬件可重構(gòu)的集成電路芯片。AI數(shù)據(jù)中心和汽車是近年需求增長較快的領(lǐng)域，特種集成電路業(yè)務(wù)的需求增加推動了相關(guān)公司的業(yè)績回升。

重拾高增長

復(fù)旦微電自2025年三季度起轉(zhuǎn)為正增長，該季收入和扣非歸母凈利潤分別環(huán)比增長24.68%和144.72%。三季度單季，復(fù)旦微電實現(xiàn)營業(yè)收入11.86億元、扣非歸母凈利潤1.21億元，分別同比增長33.28%和59.22%。

該公司在特種集成電路領(lǐng)域擁有現(xiàn)場可編程門陣列芯片、嵌入式可編程器件芯片、可編程人工智能芯片共三個子系列產(chǎn)品，并提供專用EDA開發(fā)工具。

產(chǎn)品線以28nm制程為代表的億門級FPGA和PSoC芯片作為主力產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于通信、工業(yè)、高可靠等領(lǐng)域。產(chǎn)品線也積極推進基于1xnm FinFET先進制程、2.5D先進封裝的產(chǎn)品客戶導(dǎo)入和量產(chǎn)工作。

進入2025年，復(fù)旦微電的毛利率顯著提升，1-9月產(chǎn)品綜合毛利率由上年同期的55.05%升至58.47%，7至9月綜合毛利率由52.15%升至61.06%。毛利率的提升主要是結(jié)構(gòu)性因素和成本端因素的優(yōu)化導(dǎo)致，高可靠領(lǐng)域的收入情況較好，帶動了毛利率水平的提升。

從財報來看，復(fù)旦微電和紫光國微的業(yè)績復(fù)蘇最早從2025年二季度開始。從單季環(huán)比增速來看，紫光國微自2025年二季度起進入上升通道，該季收入和扣非歸母凈利潤分別環(huán)比增長97%和450.56%。

三季度單季，紫光國微實現(xiàn)營業(yè)收入18.57億元、扣非歸母凈利潤5.10億元，分別同比增長33.60%和101.46%。該公司財務(wù)指標(biāo)的同比增長，主要系特種集成電路業(yè)務(wù)下游需求增加，產(chǎn)品銷售量增加所致。

紫光國微向投資者表示，2025年上半年的特種集成電路訂單有較大一部分在三季度確認(rèn)收入。2025年四季度期間，除了全力完成當(dāng)前任務(wù)，還會為2026年訂單積極準(zhǔn)備，積極開拓新市場、擴大市場份額。

上半年該公司自建封裝線投產(chǎn)，意圖提升供應(yīng)鏈自主可控的能力、質(zhì)量保證能力。測試能力和產(chǎn)線的自動化水平對于以設(shè)計為主的芯片公司來說是一種補充，可縮短產(chǎn)品交付周期，進一步提升供貨保障能力。

紫光國微2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入42.63億元，較上年同期增長15.05%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.78億元，同比增長32.34%。

前三季度營業(yè)收入中，紫光國微特種集成電路業(yè)務(wù)占比50%以上，凈利潤貢獻占比最高，按大類劃分，模擬芯片占比4-5成，數(shù)字芯片占比5-6成；按功能劃分，F(xiàn)PGA和存儲芯片占比均為三成左右。

復(fù)旦微電針對人工智能邊緣推理的應(yīng)用需求，采用系統(tǒng)級芯片、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器與FPGA相融合的架構(gòu)，研發(fā)出“FPAI”系列芯片，以實現(xiàn)低成本、高能效的智能加速計算應(yīng)用，該產(chǎn)品成為邊緣端推理應(yīng)用重要的AI芯片。

據(jù)介紹，相比市場上常見的系統(tǒng)級AI芯片，F(xiàn)PAI具有FPGA可實現(xiàn)很大架構(gòu)的優(yōu)勢，滿足客戶的定制化功能需求，接口支持各類傳感器數(shù)據(jù)的輸入、輸出與融合，實現(xiàn)各類定制AI算法的擴展及加速，同時可以實現(xiàn)AI推理的數(shù)據(jù)預(yù)處理和后處理加速，提高推理性能。

紫光國微還積極布局汽車電子等高安全芯片業(yè)務(wù)，汽車安全芯片解決方案在多家一級供應(yīng)商和主機廠量產(chǎn)落地，年出貨量數(shù)百萬顆；域控芯片新產(chǎn)品已導(dǎo)入多家一級供應(yīng)商和主機廠。

股權(quán)激勵業(yè)績指標(biāo)上揚

高端芯片研發(fā)存在開發(fā)周期長、資金投入大、研發(fā)風(fēng)險高的特點，在研發(fā)過程中很可能存在因某些關(guān)鍵技術(shù)未能突破或者產(chǎn)品性能、參數(shù)、良率等無法滿足市場需要而研發(fā)失敗、落后于新一代技術(shù)的風(fēng)險。

據(jù)觀察，F(xiàn)PGA有著非常陡峭的降價曲線，出貨量的頂峰一般在第5-6年達(dá)到，這使得FPGA生命周期中約60%的收入在前6年發(fā)生，后9年FPGA參與者通常面對的是量價齊跌的市場。

FPGA廠商收入曲線的本質(zhì)是每一代產(chǎn)品收入曲線的疊加，必須每2-3年推出新品，以避免產(chǎn)品周期帶來的收入下滑。

東興證券在分析FPGA如何鎖定客戶時指出，對于FPGA廠商來說，競爭策略就是盡可能領(lǐng)先對手推出新一代的產(chǎn)品，吃到產(chǎn)品紅利。

由于最關(guān)鍵的布局布線只能在FPGA廠商自己的EDA中進行，使得FPGA的軟硬件形成較深的綁定，展現(xiàn)非常強的客戶黏性。為了減少轉(zhuǎn)換成本，客戶會傾向于沿用上一代FPGA的供應(yīng)商，跨代際的客戶黏性也非常強。

此外，智能安全芯片行業(yè)國內(nèi)外市場競爭日益激烈，汽車電子芯片研發(fā)仍需保持一定規(guī)模的投入，而汽車電子芯片行業(yè)導(dǎo)入周期較長，可能對經(jīng)營業(yè)績增長帶來不利影響。

為調(diào)動管理人員和核心骨干人員的積極性，紫光國微近期推出股權(quán)激勵計劃，于10月27日完成首次授予。業(yè)績考核方面，以2024年為基數(shù)，該公司 2025-2028年的凈利潤增速需分別不低于10%、60%、100%和150%。

據(jù)銀河證券測算，凈利潤目標(biāo)約為10.2億元、14.8億元、18.5億元和23.2億元，四年復(fù)合增速為25.7%。加回股份支付費用和非經(jīng)常損益后，四年復(fù)合增速21%。該激勵的落地將激發(fā)員工的潛力，一定程度上也反映出未來紫光國微的增長預(yù)期。

2025年11月17日，復(fù)旦微電第一大股東易主，國盛投資以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓復(fù)芯凡高持有的12.99%股份，該轉(zhuǎn)讓完成后，國盛投資成為上市公司第一大股東，上海國盛集團有限公司則是持有國盛投資100%股權(quán)的控股股東。

值得一提的是，上海國盛集團有限公司是滬硅產(chǎn)業(yè)的第二大股東，復(fù)旦微電的此次股權(quán)變動引發(fā)廣泛關(guān)注。

演繹國產(chǎn)替代邏輯

國產(chǎn)特種集成電路芯片在高可靠領(lǐng)域擁有國產(chǎn)替代的競爭優(yōu)勢。當(dāng)用戶的應(yīng)用場景和需求逐步固化，通過FPGA平臺還能夠?qū)崿F(xiàn)專業(yè)集成電路芯片，進一步穩(wěn)定客戶群體。

復(fù)旦微電正在布局算力從每秒4萬億次至128萬億次的譜系化產(chǎn)品研發(fā)，首顆每秒32萬億次算力芯片處于推廣階段。

紫光國微圖像AI智能芯片已完成研發(fā)并實現(xiàn)用戶選用，AI視頻處理器芯片目前處于研發(fā)階段；針對更高水平的AI+特種集成電路應(yīng)用產(chǎn)品，該公司正開展市場調(diào)研，后續(xù)將根據(jù)市場情況逐步推出。

2025年前三季度，紫光國微研發(fā)費用為9.50億元，與上年同期基本持平，研發(fā)費用率同比下降主要是當(dāng)期營業(yè)收入同比增長所致，該公司持續(xù)推進產(chǎn)品研發(fā)的經(jīng)營策略沒有變化。

前三季度，紫光國微的存貨周轉(zhuǎn)率由上年同期的0.80提高至1.08，復(fù)旦微電的存貨周轉(zhuǎn)率由0.38提升至0.41。

紫光國微基于市場預(yù)判，針對未來2-3年的市場需求提前開展物資儲備，核心目的是保障穩(wěn)定供貨、鞏固市場占有率。該公司向投資者表示，備貨通常能在2-3年內(nèi)消化完畢，雖然可能存在少量資產(chǎn)減值計提的情況，但金額規(guī)模非常低，對整體經(jīng)營影響有限。

紫光國微在財報中表示，為保障供應(yīng)鏈安全，在既往年度進行了一定的戰(zhàn)略性備貨，在增強了公司供應(yīng)鏈安全的同時，也帶來了一定存貨及財務(wù)壓力。

本文刊于11月29日出版的《證券市場周刊》