泡泡瑪特跌超8%，大摩預測明年Labubu收入增速將顯著放緩

資料圖。本文來源 ：界面新 聞 記者 宋佳楠

泡泡瑪特跌超8%，大摩預測明年Labubu收入增速將顯著放緩

12月8日，知名潮玩公司泡泡瑪特在港股早盤低開低走，一度跌超8%，創近8個交易日以來新低。截至午間休市，其股價為201港元，較昨日收盤價下跌18港元，跌幅達8.22%。

消息面上，據每日經濟新聞報道，摩根士丹利（簡稱“大摩”）近期報告指出，泡泡瑪特正在從過去兩年的“爆發式增長”階段，過渡到未來的“可持續增長”階段。該機構預測泡泡瑪特2026年Labubu的收入增速將顯著放緩，增長引擎將由單一爆款轉向非Labubu IP的多元化驅動。

該公司曾在2025年第三季度交出一份頗為亮眼的業績，整體收益同比激增245%-250%。業績大增主要是得益于泡泡瑪特此前推出的Mini Labubu、SP不眠劇場等新品，疊加二季度預售發貨的收入確認，直接推動業績增長。此外，核心IP Labubu延續全球熱度，成為關鍵增長動力。

具體到中國市場，收益同比增長185%至190%。其中，線下渠道同比增長130%至135%，線上渠道同比增長300%至305%。在海外市場，其收益同比增長365%至370%。其中，亞太地區同比增長170%至175%，美洲地區同比暴增1265%至1270%，歐洲及其他地區同比增長735%至740%。

不過，上述業績并未阻止股價下跌。業績披露前后，泡泡瑪特股價持續下挫，10月21日單日暴跌8.08%，10月23日跌幅達9%，創下4月份以來最大單日跌幅。當時晨星分析師Jeff Zhang指出，投資者擔憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長動能可能放緩。

11月下旬，伯恩斯坦駐香港亞洲消費股高級研究分析師胡美林指出，圍繞泡泡瑪特Labubu系列玩具的狂熱情緒，正逐漸重現20世紀90年代“豆豆娃”從鼎盛走向崩盤的“繁榮-蕭條”周期。她認為這款尖牙怪獸形象玩偶的熱度即將達到頂峰，且市場對泡泡瑪特下一個銷售增長引擎存在質疑，這意味著其股價上行空間有限。

值得注意的是，大摩曾多次上調泡泡瑪特的目標價，顯示出較強的樂觀情緒。9月，大摩預計泡泡瑪特2025年銷售額將達348億元，并將其目標價上調至382港元，維持“增持”評級，認為公司有較大上漲空間。在11月的報告中，大摩強調泡泡瑪特已從依賴單一爆款轉向多IP矩陣驅動的長期成長模式，認為其平臺型IP組合（自有IP與合作IP）和高粘性用戶基礎是核心優勢。此外，大摩看好其海外市場（如美國、歐洲）的潛力，以及新業務如Pop Land主題樂園和POPOP珠寶的長期價值增量。

但在11月底，大摩將泡泡瑪特目標價由382港元下調至325港元，以反映全球消費板塊的不利輪動等因素。此次大摩進一步調整對泡泡瑪特的增長預期，也從側面反映出市場對潮玩行業高增長可持續性的擔憂。■