碳金融衍生品創(chuàng)新賦能“雙碳”目標實現(xiàn)

2020年9月22日，習近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上鄭重宣示：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和?！薄半p碳”目標已經(jīng)成為我國經(jīng)濟社會發(fā)展的核心戰(zhàn)略。如何利用市場化機制實現(xiàn)綠色轉型，是政策制定者和企業(yè)面前的共同課題。我國的碳排放權交易市場（以下簡稱“碳市場”）建設從2011年的地方試點（包括北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東和深圳七個碳交易試點）起步，到2021年全國碳市場正式啟動上線交易。目前，我國的碳市場主要集中在現(xiàn)貨交易，交易品種較為單一、風險管理工具缺乏，存在著交易活躍度不足、交易成本高、市場機制不完善等諸多問題。2022年4月20日，博鰲亞洲論壇副理事長、中國人民銀行原行長周小川在博鰲亞洲論壇2022年年會“實現(xiàn)碳中和：政府在行動”分論壇上表示，我國已初步形成統(tǒng)一碳市場。接下來，中國還需要優(yōu)化碳市場激勵機制，優(yōu)化機制的方向應該是從現(xiàn)貨走向遠期市場，包括期貨、期權等。

圖/中經(jīng)視覺

碳金融衍生品的作用機制

碳金融衍生品作為碳市場的重要制度工具，其作用不僅體現(xiàn)在市場層面，更直接關系到“雙碳”戰(zhàn)略的落實過程。從經(jīng)濟功能的角度看，碳期貨、碳期權、碳互換等衍生工具通過價格、風險、配置和國際競爭等多重機制，共同推動碳市場效率提升與綠色轉型目標的實現(xiàn)。

在價格機制方面，強化價格信號，推動低碳轉型。碳金融衍生品通過標準化合約及集中交易，能夠有效形成市場化、前瞻性的價格信號。與現(xiàn)貨市場短期波動和政策導向性強的價格形成機制不同，期貨和期權提供了中長期的價格曲線，有助于市場形成穩(wěn)定的預期，使企業(yè)在投資與生產(chǎn)決策中更早、更充分地考慮碳排放因素。價格的穩(wěn)定性和前瞻性促使高排放企業(yè)加快低碳技術改造，同時為綠色企業(yè)營造更有利的市場環(huán)境，從而推動產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化。

在風險機制方面，降低減排成本，提升履約確定性。碳金融衍生品不僅是單純的套期保值工具，而且是能幫助企業(yè)將碳排放權納入系統(tǒng)性的財務與戰(zhàn)略管理的重要手段。通過碳期貨、期權和互換等，企業(yè)能夠靈活安排履約節(jié)奏，實現(xiàn)對碳資產(chǎn)的動態(tài)管理，從而把減排責任轉化為可預測、可操作的財務指標。同時，碳金融衍生品市場能夠將風險在更大范圍內(nèi)分散和轉移，使金融機構、投資者與實體企業(yè)共同分擔碳價格波動的沖擊，從而降低單一行業(yè)的集中性風險。更重要的是，活躍的碳金融衍生品交易能夠平滑碳現(xiàn)貨市場波動，避免因政策調整或突發(fā)事件引發(fā)的價格劇烈波動，提升整個碳市場的穩(wěn)定性與韌性。這不僅幫助高排放企業(yè)降低因碳價波動產(chǎn)生的合規(guī)不確定性，也為中小企業(yè)參與碳市場提供了可能。總體而言，碳金融衍生品提高了企業(yè)減排的可預測性和經(jīng)濟性，促進“雙碳”政策的順利落實。

在配置機制方面，引導綠色資本流動，促進技術創(chuàng)新。碳金融衍生品的發(fā)展不僅是風險管理工具的補充，更能夠提升碳資產(chǎn)的流動性和融資功能，推動碳市場與更廣泛的金融體系聯(lián)動。通過碳資產(chǎn)證券化、碳基金和綠色債券的結合，碳金融衍生品可將減排責任轉化為可配置的金融資產(chǎn)，從而引導社會資本流向低碳產(chǎn)業(yè)和綠色技術創(chuàng)新。這一機制在國際市場已有成功案例：部分金融機構已將碳期貨納入資產(chǎn)組合管理，以實現(xiàn)綠色投資與風險分散的雙重目標。對于我國而言，推動碳金融衍生品與綠色信貸、綠色債券聯(lián)動，將進一步強化金融對綠色轉型的支持力度。

在國際競爭機制方面，提升國際競爭力，服務開放型綠色金融體系。在全球碳減排壓力加大的背景下，碳金融衍生品還具有國際競爭與戰(zhàn)略意義。隨著碳邊境調節(jié)機制（CBAM）的逐步實施，中國出口企業(yè)將面臨更高的碳合規(guī)成本，若缺乏相應的衍生品工具，企業(yè)將難以有效對沖國際貿(mào)易中的碳風險。與此同時，國際碳市場的發(fā)展格局也在重塑全球金融競爭格局。若我國能夠構建標準化、國際化的碳金融衍生品市場，不僅能幫助國內(nèi)企業(yè)降低外部沖擊，還可推動以人民幣計價碳資產(chǎn)的形成，提升我國在全球碳金融體系中的話語權。

國際經(jīng)驗及啟示

歐盟碳排放交易體系（EU-ETS）是全球規(guī)模最大的碳市場，其采用總量控制配額交易機制，管理者指定排放配額并負責分配，參與者買賣由管理者制定、分配或拍賣的歐盟排放配額（EUA），現(xiàn)已成為現(xiàn)貨市場的主要定價基準，同時還衍生出期權和掉期等多層次工具，用于企業(yè)和投資者的風險管理與資產(chǎn)配置。根據(jù)歐洲能源交易所（EEX）的數(shù)據(jù)，EUA期貨交易量長期大幅超過現(xiàn)貨交易量，顯示衍生品已成為市場流動性與價格發(fā)現(xiàn)的核心。

美國一直積極建設其國內(nèi)的碳排放權交易體系。美國眾議院于2009年通過了《2009年美國清潔能源與安全法》，詳細制定了二氧化碳等溫室氣體排放權的交易制度，極大推動了美國碳排放交易體系的建設。其最大的特點是十分注重碳交易的金融屬性。美國東北部的“區(qū)域溫室氣體倡議”（RGGI）主要覆蓋電力行業(yè)，強調減排與財政收入結合，拍賣所得用于清潔能源投資。加州碳市場通過洲際交易所（ICE）建立了完整的碳金融衍生品交易體系，并與加拿大魁北克省市場實現(xiàn)了跨境聯(lián)通，在行業(yè)覆蓋范圍和金融衍生品開發(fā)方面更具探索性。

韓國于2015年正式啟動全國性碳市場，是亞洲首個以強制減排為基礎的碳交易體系。其在短期內(nèi)引入期貨、掉期等金融衍生品，顯示出對價格風險管理的重視。新西蘭碳市場強調與林業(yè)政策結合，突出了碳匯在減排中的作用。加拿大、瑞士等國也在探索不同路徑，形成多樣化模式。

總體來看，成熟市場的經(jīng)驗表明：碳金融衍生品并非邊緣補充，而是推動碳市場穩(wěn)定運行的關鍵工具。這對我國具有3點啟示：一是盡快推出碳期貨、期權等衍生品；二是注重跨境互聯(lián)互通；三是強化碳金融衍生品與綠色金融的聯(lián)動。

碳金融衍生品的發(fā)展現(xiàn)狀

截至2024年底，全國碳市場配額累計成交量6.3億噸，累計成交額430.33億元。目前交易仍以發(fā)電行業(yè)配額現(xiàn)貨為主，衍生品體系尚未建立，但早期區(qū)域試點積累了豐富經(jīng)驗。上海推出碳遠期協(xié)議和場外衍生品，廣州開發(fā)碳遠期與碳質押融資，深圳探索碳基金與配額質押，北京、天津等地也開展碳資產(chǎn)抵質押實踐，為全國市場的金融創(chuàng)新提供了借鑒?？傮w來看，我國碳市場已在現(xiàn)貨體系建設方面取得突破，并在部分地區(qū)開啟了遠期、質押融資和碳基金等創(chuàng)新嘗試。但這些產(chǎn)品大多停留在區(qū)域試點或場外協(xié)議層面，缺乏統(tǒng)一的市場化交易平臺和全國性制度安排，整體仍處于起步階段。

與國際成熟市場相比，我國碳金融衍生品創(chuàng)新仍存在明顯差距，主要存在以下幾方面的問題。第一，法律與制度不健全。目前缺乏專門針對碳金融衍生品的法律法規(guī)和操作性交易指南，現(xiàn)有期貨、期權的監(jiān)管框架在碳排放權這一新型資產(chǎn)類別上仍存在制度空白，這增加了經(jīng)營主體的法律不確定性，制約了衍生品設計與推廣。第二，碳排放成本偏低，市場需求不足。全國碳市場上線以來，CEA（中國碳配額）價格長期徘徊在40元/噸至60元/噸，盡管近年來價格有所上漲，但整體水平仍明顯低于EUA期貨價格。2025年EUA期貨的平均價格為73歐元/噸，而2025年10月期間，CEA的日均收盤價僅為55元/噸，遠低于同期EUA期貨的78歐元/噸。低碳價疊加部分行業(yè)配額寬松，使得企業(yè)的減排壓力不足，缺乏利用衍生品對沖成本的強烈動機。第三，市場基礎數(shù)據(jù)和核查機制不完善。目前企業(yè)排放數(shù)據(jù)透明度有限，核查與披露尚不統(tǒng)一，交易信息也未能全面公開，導致市場參與者難以形成有效預期，從而削弱了衍生品定價與風險管理的功能。第四，市場參與者結構單一。當前碳市場參與者以受管制企業(yè)為主，金融機構和社會資本的參與度有限，導致市場流動性不足、潛在交易深度不足，難以支撐復雜衍生品的穩(wěn)定運行。

碳金融衍生品創(chuàng)新的中國路徑

我國碳金融衍生品的推出并非憑空而來，而是建立在碳市場逐步完善的制度基礎之上。近年來，從法規(guī)制度、基礎設施到市場運行，我國碳市場已具備較為穩(wěn)固的運行框架。但若要推動衍生品創(chuàng)新，仍需在法律規(guī)范、數(shù)據(jù)透明、市場試點和國際合作等方面進一步深化。

一是健全衍生品法律規(guī)范和監(jiān)管框架。2024年5月1日起施行的《碳排放權交易管理暫行條例》（以下簡稱《條例》）已從行政法規(guī)層面確立了現(xiàn)貨市場運行的基本制度，對交易、履約、監(jiān)督和違法處罰均有明確規(guī)定。然而，《條例》主要聚焦于配額現(xiàn)貨交易，對于碳期貨、期權、互換等衍生工具仍缺乏明確界定與配套規(guī)范。隨著市場規(guī)模不斷擴大，若缺少衍生品層面的專門制度，將可能出現(xiàn)合約標準不一、市場監(jiān)管不足甚至過度投機等問題。因此，應在《條例》及配套規(guī)章的框架下，逐步制定針對衍生品的法律規(guī)范，明確合約標的、交割方式、保證金制度、持倉限額與異常交易監(jiān)管機制，形成覆蓋現(xiàn)貨與衍生品的統(tǒng)一法律體系。這不僅能為市場創(chuàng)新提供制度確定性，也能避免金融化帶來的系統(tǒng)性風險。

二是完善數(shù)據(jù)與核查透明度，夯實定價基礎。衍生品的價格發(fā)現(xiàn)功能能否發(fā)揮，取決于基礎數(shù)據(jù)的真實性與一致性。我國已建成全國碳市場管理平臺、注冊登記系統(tǒng)與交易系統(tǒng)，實現(xiàn)了從排放數(shù)據(jù)采集到配額登記與交易的全流程覆蓋。但在實踐中，仍存在企業(yè)排放數(shù)據(jù)質量參差不齊、信息披露不足等問題。2023年，最高人民法院、最高人民檢察院已將碳排放數(shù)據(jù)造假納入刑法規(guī)制，強化了法律威懾。然而，要支撐衍生品市場有效運行，還需進一步提升核查標準和透明度。例如，建立全國統(tǒng)一的碳排放數(shù)據(jù)庫，對重點排放單位的歷史排放與履約記錄進行公開披露；同時推動第三方核查機構的專業(yè)化與獨立性，減少信息不對稱。高質量的數(shù)據(jù)體系將使期貨和期權定價更具可信度，也能提升投資者對碳金融品的信心。

三是推動試點創(chuàng)新并逐步推廣，提升市場功能。事實表明，我國碳市場在配額分配與履約機制方面已形成良好基礎。2021年、2022年度配額發(fā)放量與實際排放量基本平衡，履約完成率分別達到99.61%和99.88%，遠高于部分國際市場水平。這說明市場運行紀律嚴謹，具有支撐更復雜金融工具的條件。在此背景下，可以選擇在條件成熟的區(qū)域率先試點碳期貨或碳期權。例如，以上海、廣州等市場為依托，推出與電力行業(yè)配額掛鉤的標準化期貨合約，逐步建立價格曲線；同時，可探索場外碳互換、遠期協(xié)議等靈活工具，為企業(yè)提供差異化風險管理手段。在試點過程中，還應引入風控措施，如動態(tài)保證金制度、持倉限額和大戶報告制度，防范過度投機。在經(jīng)驗成熟后，再逐步向全國推廣，形成標準化、全國性衍生品市場。

四是發(fā)揮自愿減排市場作用，拓展跨品類產(chǎn)品空間。2024年全國溫室氣體自愿減排交易市場（CCER）重啟，首批方法學涵蓋林業(yè)碳匯、光熱、海上風電等項目，并實現(xiàn)統(tǒng)一注冊登記與唯一編碼。這為未來開發(fā)跨品類衍生品提供了制度空間。通過設計配額與CCER之間的價差互換、跨品類期權，企業(yè)不僅可以更靈活地履行減排義務，也能在金融市場中形成多元化資產(chǎn)組合。例如，高排放企業(yè)可通過購買“配額+CCER”的組合衍生品來降低合規(guī)成本，投資者也可借此參與綠色項目的風險分擔。這一制度創(chuàng)新既能豐富市場層次，也能引導更多社會資本進入低碳領域。

五是加強國際合作與市場互聯(lián)互通。在CBAM逐步實施的背景下，出口導向型企業(yè)面臨額外的碳合規(guī)成本。我國碳金融衍生品不僅應服務國內(nèi)企業(yè)風險管理，也應作為提升國際競爭力的工具。例如，可在期貨交易所推出人民幣計價的碳期貨和碳基金，逐步形成國際交易結算功能。同時，應加強與歐盟、韓國、加州等碳市場的對接，推動配額互認或建立跨境對沖機制，使國內(nèi)企業(yè)能夠利用衍生品工具應對國際碳價波動。通過制度銜接與國際合作，我國有望在全球綠色金融體系中提升話語權，并提高人民幣在綠色資產(chǎn)定價中的國際地位。

碳金融衍生品創(chuàng)新不僅是碳市場深化發(fā)展的需要，更是“雙碳”戰(zhàn)略落實的制度保障。通過法律制度、數(shù)據(jù)透明、試點創(chuàng)新、自愿市場和國際合作的共同發(fā)力，我國有望逐步建立與國際接軌、功能完善的碳金融衍生品市場。在這一過程中，碳金融衍生品將成為推動綠色低碳轉型、服務中國式現(xiàn)代化的重要金融工具。

（安徽財經(jīng)大學國際商學院副院長 吳鑫育；本文第二作者為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學中國金融學院 蒲俊霖）