破解“卡脖子”，買(mǎi)出產(chǎn)業(yè)鏈：道恩股份兩樁并購(gòu)背后的“陽(yáng)謀”

上下游一體化！

就在昨天，一紙并購(gòu)公告，攪動(dòng)了整個(gè)石油化工界！

12月10日晚， 道恩股份公告稱(chēng)，公司擬以自有資金5.16億元收購(gòu)愛(ài)思開(kāi)致新投資香港有限公司（SK香港）持有的寧波愛(ài)思開(kāi)合成橡膠有限公司（寧波SK）80%股權(quán)（另外20%由寧波國(guó)資持有，且放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)）。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢幉⊿K將成為公司控股子公司，納入合并報(bào)表范圍，以進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局、拓展公司在彈性體領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景。

公司進(jìn)一步表示，為確保交割后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，交易對(duì)手方的關(guān)聯(lián)方擬將其持有的標(biāo)的公司產(chǎn)品相關(guān)專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)及商標(biāo)轉(zhuǎn)讓給上市公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不超過(guò)6470萬(wàn)元。該部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)具體轉(zhuǎn)讓協(xié)議將于后續(xù)簽署。

此外，股權(quán)變更完成后一年內(nèi)，標(biāo)的公司可有限使用SK品牌，許可使用費(fèi)為229.20萬(wàn)元；同時(shí)，標(biāo)的公司還將從SK關(guān)聯(lián)方獲得 EPDM裝置運(yùn)行與產(chǎn)品研發(fā)相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。

5.16億元的收購(gòu)價(jià)是怎么算出來(lái)的呢？經(jīng)湖北眾聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估有限公司評(píng)估，以2025年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，寧波SK賬面凈資產(chǎn)評(píng)估值為64733.76萬(wàn)元，較賬面增值30350.45萬(wàn)元，增值率達(dá)88.27%。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款正是以該評(píng)估值為基礎(chǔ)，經(jīng)協(xié)商確定對(duì)應(yīng)80%股權(quán)的交易對(duì)價(jià)為51596.64萬(wàn)元。

在此不妨先科普一下 EPDM：化學(xué)名稱(chēng)三元乙丙橡膠，屬于乙丙橡膠的一種，以乙烯、丙烯為主要單體，通過(guò)引入非共軛二烯烴作為第三單體制成，在化工領(lǐng)域因其優(yōu)異的化學(xué)穩(wěn)定性、耐腐蝕性和耐候性而得到廣泛應(yīng)用，該產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、綠色建材等領(lǐng)域。

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2015年國(guó)內(nèi)EPDM產(chǎn)量為10萬(wàn)噸，逐年增長(zhǎng)，到2022年達(dá)到26.89萬(wàn)噸，顯示出市場(chǎng)需求的上升和生產(chǎn)效率的提高。自給率從2015年的27.80%逐步上升到2022年的68.90%。華東地區(qū)占據(jù)了72.15%的產(chǎn)能，顯然是三元乙丙橡膠生產(chǎn)的核心區(qū)域。

公告中進(jìn)一步表示，本次收購(gòu)契合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，將填補(bǔ)公司在彈性體聚合領(lǐng)域的核心技術(shù)空白，完善“聚合-改性-應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

EPDM作為公司動(dòng)態(tài)硫化平臺(tái)產(chǎn)品的核心原料，自主生產(chǎn)能力的獲得將徹底解決上游原材料供應(yīng)問(wèn)題，顯著降低對(duì)外依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同與技術(shù)互補(bǔ)，公司在高分子材料領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力將得到大幅提升。

從上述介紹中可以看出，公司之所以要收購(gòu)寧波SK，是為了從根本上解決動(dòng)態(tài)硫化平臺(tái)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈上游“卡脖子”問(wèn)題！

跨國(guó)巨頭，

“收縮”化工業(yè)

資料顯示，寧波SK由韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)——SK集團(tuán)（對(duì)，就是存儲(chǔ)巨頭SK海力士那個(gè)SK）旗下愛(ài)思開(kāi)致新投資香港有限公司（香港SK）投資設(shè)立，專(zhuān)注于EPDM的研發(fā)與生產(chǎn)。

今年上半年，公司營(yíng)收5.68億元，凈利潤(rùn)1.07億元。2024年全年，公司營(yíng)收和利潤(rùn)分別為9.01億元和7348.2萬(wàn)元。可見(jiàn)2025年上半年的利潤(rùn)，就超過(guò)了2024年全年的利潤(rùn)！

但問(wèn)題在于，2025年開(kāi)局至8月，乙丙橡膠市場(chǎng)經(jīng)歷了一條供增需減的價(jià)格下行之路。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)，并在7月底的時(shí)候創(chuàng)下了近一年半以來(lái)的新低。產(chǎn)品價(jià)格新低，公司利潤(rùn)反而大幅增長(zhǎng)，其中緣由值得探尋！

不過(guò)我們可以從另一個(gè)角度來(lái)思考，既然盈利蒸蒸日上，其背后的大老板SK集團(tuán)為何要將其出售呢？其實(shí)也很簡(jiǎn)單：不是化工不賺錢(qián)，而是其他行業(yè)太賺錢(qián)了——例如AI、電池、芯片！

眾所周知，大宗化工行業(yè)具有明顯的強(qiáng)周期性，其盈利受全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和供需關(guān)系影響巨大。近年來(lái)，由于中國(guó)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，全球市場(chǎng)呈現(xiàn)供過(guò)于求的局面，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)率持續(xù)下滑。

面對(duì)行業(yè)的天翻地覆，SK集團(tuán)近年來(lái)聚焦的“ABC”領(lǐng)域（ AI、電池、芯片）則處于高成長(zhǎng)周期，代表著未來(lái)的技術(shù)方向和市場(chǎng)需求，有望獲得更持續(xù)且豐厚的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)資本效力最大化——既然能夠輕松賺大錢(qián)，何必苦哈哈賺血汗錢(qián)，不如趁著盈利尚可，賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)！

事實(shí)，已經(jīng)給出了最好的選擇道路：從今年下半年開(kāi)始的一波存儲(chǔ)芯片漲價(jià)，讓SK海力士賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，而作為英偉達(dá)高端AI GPU最關(guān)鍵的高帶寬內(nèi)存（HBM）供應(yīng)商，SK海力士更像是守著印鈔機(jī)！

據(jù)金融信息公司FnGuide 12月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， SK海力士第四季度營(yíng)收預(yù)期為28.5047萬(wàn)億韓元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期為14.5398萬(wàn)億韓元（698億元人民幣）。而SK海力士近期又傳出赴美上市傳聞，足見(jiàn)其正處于風(fēng)口上，化工和其相比確實(shí)九牛一毛！

據(jù)今年9月消息，SK集團(tuán)正在出售其在中韓（武漢）石油化工有限公司中的全部35%股份。該企業(yè)是SK集團(tuán)與中國(guó)石化的合資公司，預(yù)計(jì)交易金額將達(dá)到42億元人民幣。

而SK集團(tuán)已經(jīng)關(guān)閉或出售了其國(guó)內(nèi)外的部分大宗化學(xué)品業(yè)務(wù)，包括關(guān)閉其在蔚山的兩條石腦油裂解生產(chǎn)線(xiàn)中的一條，并為另一條尋找買(mǎi)家。可見(jiàn)，SK集團(tuán)在石化行業(yè)的“撤退”屬于進(jìn)行時(shí)！

連續(xù)兩次并購(gòu)，

打通產(chǎn)業(yè)鏈？

SK集團(tuán)的退出，給了 道恩股份這種國(guó)內(nèi)巨頭難得的機(jī)會(huì)——近年來(lái)，類(lèi)似的故事已經(jīng)在無(wú)數(shù)行業(yè)一再上演！

公開(kāi)資料顯示，道恩股份成立于1991年，第一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2006年，當(dāng)時(shí)它建立了國(guó)內(nèi)首條擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的熱塑性彈性體（TPV）生產(chǎn)線(xiàn)，成功打破了國(guó)外長(zhǎng)達(dá)20多年的技術(shù)壟斷，為此還在2008年榮獲了國(guó)家技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)。2017年1月，公司在深交所上市。是我國(guó)橡塑行業(yè)頭部企業(yè)。

公司自設(shè)立以來(lái)一直從事熱塑性彈性體、改性塑料和色母粒的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，現(xiàn)已形成化塑貿(mào)易、高分子新材料、鈦白粉、商貿(mào)物流、煤炭工貿(mào)、金融服務(wù)、其他產(chǎn)業(yè)等主輔產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的格局。

就以TPV為例：經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)升級(jí)，道恩股份的TPV產(chǎn)品性能已能與國(guó)際巨頭相媲美，甚至在部分牌號(hào)上超越了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。據(jù)媒體報(bào)道，2021年，曾經(jīng)的TPV全球龍頭埃克森美孚將其TPV業(yè)務(wù)出售給Celanese（塞拉尼斯），徹底退出了TPV領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。而道恩股份的TPV年產(chǎn)能從最初的1.2萬(wàn)噸增長(zhǎng)到9萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率位居國(guó)內(nèi)第一，全球第二。

在此不妨再解釋一下：TPV是一種通過(guò)特殊的“動(dòng)態(tài)硫化”工藝，將微米級(jí)交聯(lián)的EPDM橡膠顆粒均勻分散在熱塑性塑料（如聚丙烯PP）中形成的高性能材料。因此，EPDM的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性直接決定了TPV產(chǎn)品的性能和成本！

公司正試圖通過(guò)此次并購(gòu)，將關(guān)鍵的EPDM原料納入自家體系，從根本上解決上游原材料可能“卡脖子”的問(wèn)題，更好地控制生產(chǎn)成本，提升TPV產(chǎn)品的利潤(rùn)空間和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力！

近年來(lái)，公司不斷通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大版圖業(yè)務(wù)范圍：道恩股份先后完成了對(duì)青島海爾新材料研發(fā)有限公司（“海爾新材”）、廣東現(xiàn)代工程塑料有限公司等企業(yè)的并購(gòu)。

這些并購(gòu)不僅豐富了公司的產(chǎn)品線(xiàn)，還拓展了公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，特別是在新能源汽車(chē)、5G通信、醫(yī)療健康等新興市場(chǎng)的布局取得了顯著成效。特別是，公司通過(guò)深化與海爾智家的戰(zhàn)略合作，助力海爾智家為用戶(hù)提供了多款智慧家電產(chǎn)品。

收購(gòu)寧波SK并不是道恩股份在強(qiáng)化上游布局的唯一動(dòng)作，10月31日，其發(fā)行股份及支付現(xiàn)金形式購(gòu)買(mǎi)山東道恩鈦業(yè)股份有限公司（道恩鈦業(yè)）100%股權(quán)的并購(gòu)重組材料已被深交所正式受理，距離2014年11月12日首次提出已經(jīng)過(guò)去了近一年。

具體而言，交易作價(jià)為14.3億元。其中，股份支付約12.16億元，現(xiàn)金支付約2.15億元。同時(shí)，公司還擬募集不超過(guò)11.65億元的配套資金，主要用于道恩鈦業(yè)的綠色生產(chǎn)項(xiàng)目、支付交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于道恩鈦業(yè)的并購(gòu)，同樣是公司打通產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的重要一步：道恩鈦業(yè)的主要產(chǎn)品鈦白粉是一種重要的無(wú)機(jī)化工顏料，廣泛用作塑料、色母粒、涂料等產(chǎn)品的著色劑和添加劑，

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2024年?duì)I業(yè)收入達(dá)15.56億元，2025年上半年?duì)I業(yè)收入為8.06億元。

通過(guò)這次并購(gòu)，道恩股份可以將產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，實(shí)現(xiàn)“有機(jī)-無(wú)機(jī)”材料協(xié)同，提升對(duì)關(guān)鍵原材料成本和質(zhì)量的控制力。

例如，道恩鈦業(yè)的鈦白粉可直接用于道恩股份的現(xiàn)有產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品性能和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，道恩鈦業(yè)的副產(chǎn)品硫酸亞鐵可用于制備鋰電池正極材料，這與道恩股份在新能源材料領(lǐng)域的布局形成銜接，共同開(kāi)拓新能源市場(chǎng)。此外，道恩鈦業(yè)同屬道恩集團(tuán)旗下重要資產(chǎn)。此次并購(gòu)也是道恩集團(tuán)整合內(nèi)部資源的重要一步。

那么道恩股份本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾文兀壳叭径龋緦?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入44.56億元，同比增長(zhǎng)18.23%；歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)32.96%。近年來(lái)公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)總體呈下滑態(tài)勢(shì)，已從2020年的8.55億元降至2024年的1.41億元。

與此同時(shí)，公司貨幣資金從2024年末的5.02億元降到今年三季度末3.34億元，降幅33.55%，而負(fù)債總額也從30.4億元增至31.68億元。對(duì)比公司同時(shí)進(jìn)行的多項(xiàng)收購(gòu)，市場(chǎng)有聲音擔(dān)心公司的資金壓力。

尾聲

道恩股份接連出手收購(gòu)，核心意圖很明確：向上游延伸，把產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)握在自己手里。從解決TPV核心原料的寧波SK，到賦能材料性能的道恩鈦業(yè)，兩筆并購(gòu)都指向同一個(gè)目標(biāo)：構(gòu)筑更自主、協(xié)同、有韌性的產(chǎn)業(yè)版圖。

這固然可能帶來(lái)短期的資金壓力，但在跨國(guó)巨頭收縮戰(zhàn)線(xiàn)之際，此舉無(wú)疑是國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)的主動(dòng)作為，提前布子。產(chǎn)業(yè)鏈的整合之路既充滿(mǎn)機(jī)遇，也對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)與協(xié)同能力提出了更高挑戰(zhàn)。

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