“搶親”華納：奈飛、派拉蒙，誰笑到最后？

2025年12月，好萊塢上演了一場現實版“搶親”大戲，其激烈與復雜程度遠超任何一部商戰電影，迅速占據近日美國各大媒體頭版焦點，尤其是CNN新聞網也成了交易資產的一部分。

被爭搶的對象，是旗下擁有《哈利·波特》、《蝙蝠俠》、HBO神劇和CNN新聞網的娛樂巨頭——華納兄弟探索公司（以下簡稱華納）。而兩位主要競購者，分別是已官宣與華納“訂婚”的流媒體之王奈飛（Netflix），以及急需突圍來攪局搶親的老牌巨頭派拉蒙。

這遠不只是一場財力比拼，而是一場集價格火拼、戰略博弈與資本運作于一體的世紀大戰。要理解這場爭奪為何如此關鍵，我們不妨先看看三位主角各自的底牌。

開局：三巨頭的真實身家

開說前，先簡單解釋一下啥叫流媒體。

這是一種無需完整下載文件，即可邊傳輸邊播放音視頻等多媒體內容的平臺，國內常見的流媒體平臺有騰訊視頻、優酷和愛奇藝等。如今高鐵和飛機上，年輕人盯著手機、平板和電腦如癡如醉，全靠通過數據分段傳輸和緩沖技術，讓用戶在數據未完全加載時就能開始刷劇，大幅降低了內容獲取的等待時間和存儲占用。

在競購戰打響之前，奈飛、派拉蒙與華納實際上代表了流媒體時代三種不同的生存狀態。

奈飛可以說是功成名就的“流媒體之王”。作為全球無可爭議的行業霸主，它擁有超過2.8億付費用戶，業務遍及全球。公司年營收超過330億美元，利潤可觀，進入穩健盈利期。然而，奈飛也面臨增長見頂的困境，新用戶獲取越來越難，同時還要應對蘋果、亞馬遜等科技巨頭的競爭。收購華納的頂級IP庫與制片能力，無疑能為其注入強心針，筑起更堅固的內容護城河，助力其從“流媒體之王”進一步升級。奈飛作為后來崛起的北加州科技公司，實質上是南加州好萊塢制片公司的平替，尤其在AI全面降臨的時代。

派拉蒙則像是一位背水一戰的“追趕者”。作為傳統好萊塢“六大”之一，它手握《使命召喚》《教父》等經典IP，并擁有CBS等強勢電視網絡，其流媒體平臺Paramount+也積累了近7000萬用戶，實力不容小覷。年營收約300億美元，但與華納相當，但公司仍處于巨額虧損中，為追趕奈飛而持續燒錢，債務壓力巨大。在“要么做大，要么出局”的行業共識下，體量中等的派拉蒙前景充滿不確定性。收購華納成為它孤注一擲的豪賭，旨在打造一個覆蓋電影、電視、新聞、體育的綜合性媒體巨頭，憑借規模效應爭取生存空間。

而身處風暴眼的華納，則像是一位“負債累累的明星”。它本身是一座內容寶庫，不僅擁有頂級電影IP、HBO的《權力的游戲》等精品劇集、探索頻道的紀實內容，還掌控著CNN新聞網絡，其流媒體平臺HBO Max也擁有近千萬用戶。公司年營收約410億美元，甚至是三家中最高的，歷史上兩次大并購使公司背負了沉重債務，管理層被迫掛牌出售。對華納來說，核心訴求是賣個好價錢，并為旗下優質資產找到一個好歸宿。

看清三方底牌，這場收購的本質便清晰浮現：一方是意圖鞏固王座的奈飛，一方是尋求絕地翻盤的派拉蒙，共同爭奪身為貴族千金卻待字閨中的華納。

拍賣場上的較量：現金與股票的博弈

任何高價收購，開局都是真金白銀的較量。兩位競購者亮出的籌碼也風格迥異。

奈飛與華納達成一致，開出720億美元的天價要約，但采用的是“股票+現金”組合，折合每股27.75美元。這種方案的潛臺詞是讓換股而來的新股東共同看好奈飛的未來，但其價值會隨股市波動而浮動，不幸的是12月5日并購消息披露后股價連跌四天。此外，奈飛的策略頗為精明——它只想要華納的娛樂部分資產，至于像CNN這樣的新聞業務，則被奈飛視為非主營業務的“燙手山芋”，無意接手。

而惡意收購半路殺出的派拉蒙，則直接擺出“全部現金”的霸氣資產全收姿態，喊出每股30美元、現金一次性到賬的條件。這好比拍賣會上有人不再小幅加價，直接亮出“一口價”震撼全場。純現金的誘惑力顯而易見，股東能立即落袋為安，避免后續不確定性。派拉蒙CEO大衛·埃里森（其父為甲骨文創始人、超級富豪拉里·埃里森）還意味深長地表示30美元并非“最終報價”，暗示必要時還可加價——這無疑是在逼奈飛要么跟注，要么出局。

價格戰背后，遠非表面那么簡單。不剝離資產的華納，派拉蒙給的估值高達1084億美元，當資本游戲達千億美元級別，總有背景深厚的玩家悄然入局。

神秘金主：派拉蒙的資本后援

派拉蒙的資金構成，便揭示出一張復雜的資本網絡。在提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中，一個名字格外引人注目：賈里德·庫什納創立的私募股權公司阿菲尼蒂帕特納爾斯基金，成為派拉蒙此次并購的重要財務投資人。庫什納作為美國總統特朗普家族的核心成員，其基金的介入為這筆原本純粹的商業交易蒙上了一層微妙的政治色彩。盡管具體影響難以判斷，但市場難免猜測，華盛頓的政治氛圍可能潛在地影響并購的反壟斷審查進程，使問題不再局限于法律與經濟層面。

當然，派拉蒙的財力后援遠不止于此。其主要債務融資來自美國銀行、花旗銀行和阿波羅全球管理等金融巨頭，股權融資方面也有紅鳥資本等知名機構參與。這儼然是一場傳統金融資本攜手帶有政治背景的資本，豪賭流媒體大市場。

反觀奈飛則顯得清澈見底，主要依靠自身強大的現金流和資本市場信譽，交易結構完全遵循市場化邏輯。這場收購戰也因此演變為兩種資本模式的較量：一方是背景簡潔、信奉商業邏輯的科技巨頭，另一方則是資本結構復雜、交織傳統金融與人脈網絡的傳統媒體大咖。

鹿死誰手？多維度博弈下的可能結局

這場由頂級資本與并購戰略共同導演的大戲，將如何落幕？目前看來，有三個可能的情景。

倘若派拉蒙勝出，那將是惡意收購的資本玩家獲勝。其全現金報價對尋求即時回報的股東吸引力巨大，背后雄厚的財團實力為潛在價格戰備足彈藥。愿意整體接手華納全部資產（包括CNN）也符合華納的出售意愿。但風險同樣突出：累計的商譽“堰塞湖”對經營壓力山大，巨額借貸可能使合并后的公司背負沉重債務，會長成 “巨嬰”。整合兩大傳統媒體帝國，人員的冗余不得不動刀，裁員將是噩夢般的挑戰。

如果奈飛勝出，則意味著市場邏輯的回歸。作為流媒體時代的定義者，它與華納的整合在戰略上順理成章，但其健康的財務狀況能承受交易壓力。剝離CNN等非核心業務使交易結構清晰。然而，交易帶來的市場集中度問題必成為反壟斷審查焦點，因為市場集中度測算落在28%—45%的區間，觸及美國司法部審查的紅線，且歐盟也會同步啟動審查。另外，股票報價在股市波動時吸引力可能減弱。此外，北加州硅谷科技公司與南加州好萊塢傳統制片廠文化格格不入，并購后整合也是一大考驗，這也是不少并購交割完成后噩夢的開始。

另外，也不能排除交易流產這一意外結局。若無法跨越反壟斷壁壘或價格始終無法達成一致，監管可能否決或迫使雙方放棄。華納只能繼續獨立運營，在債務壓力下前景更加迷茫，這或許是三方都不愿見到的多輸局面。

這場“搶親”大戰，表面是價格之爭，背后則是資本力量與背景的深層博弈。它映照出當代全球產業并購的一個趨勢：當交易規模達到驚人量級時，資本本身的構成與來源，往往成為那雙影響勝負的隱形之手。而最終的裁決權，雖在監管機構的“球門”之內，但他們能否完全隔絕非市場因素的壓力，將是決定這場世紀收購最終走向的關鍵。

（作者馮斌供職于某國際化企業，華東師大CTO學院客座教授，清華蘇世民書院行業導師，南京大學和曼大中國中心MBA導師，講授《并購、戰略與公司治理》研究生課程）

來源：馮斌