“未上調(diào)2026財(cái)年指引”不是大問題，高盛：越來越相信博通的AI業(yè)務(wù)

盡管博通未能如部分投資者預(yù)期那樣上調(diào)2026財(cái)年的全年業(yè)績指引，并在短期內(nèi)可能面臨股價(jià)回調(diào)壓力，但高盛依然重申了對該公司的“買入”評級。這家華爾街大行認(rèn)為，博通在定制芯片領(lǐng)域的統(tǒng)治地位正在增強(qiáng)，其AI業(yè)務(wù)的基本面從未如此穩(wěn)固。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，博通公布了一份表現(xiàn)強(qiáng)勁的第四財(cái)季業(yè)績，其營收錄得180億美元，超出市場預(yù)期的175億美元。更為關(guān)鍵的是，公司給出的2026財(cái)年第一季度營收指引達(dá)到191億美元，同樣顯著高于分析師預(yù)期的183億美元。這一增長主要得益于AI半導(dǎo)體收入的激增，該板塊在第四財(cái)季實(shí)現(xiàn)了74%的同比增長。

然而，市場對這份財(cái)報(bào)的反應(yīng)可能夾雜著失望情緒。高盛分析師James Schneider團(tuán)隊(duì)在最新發(fā)布的研報(bào)中指出，盡管業(yè)績強(qiáng)勁且第一季度展望樂觀，但管理層并未更新或上調(diào)其此前發(fā)布的2026財(cái)年全年AI營收增長指引。考慮到投資者在財(cái)報(bào)發(fā)布前已持樂觀看漲的倉位，且AI業(yè)務(wù)本身正顯示出加速跡象，缺乏正式的全年指引上調(diào)可能會被視為一種遺憾，從而導(dǎo)致股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)回落。

盡管如此，高盛強(qiáng)調(diào)這并不改變其長期看好的邏輯，并將博通的12個月目標(biāo)價(jià)從435美元上調(diào)至450美元。高盛表示，任何股價(jià)的疲軟都應(yīng)被視為買入機(jī)會。該行堅(jiān)信，博通在定制芯片（XPU）領(lǐng)域的優(yōu)勢正在確立其在超大規(guī)模計(jì)算企業(yè)低成本推理市場的核心地位，來自谷歌等主要客戶的持續(xù)需求將推動其AI業(yè)務(wù)在中長期內(nèi)持續(xù)跑贏同行。

未更新的全年指引或引發(fā)回調(diào)

在此次財(cái)報(bào)電話會上，博通管理層雖然表示AI收入正從2025財(cái)年65%的增速加速，并預(yù)計(jì)第一季度將實(shí)現(xiàn)約100%的增長，但并未針對2026財(cái)年的AI收入增長預(yù)期提供正式更新。

James Schneider在報(bào)告中寫道，鑒于市場對2026財(cái)年指引上調(diào)缺乏上行空間，盡管季度業(yè)績強(qiáng)勁且指引高于華爾街預(yù)期，預(yù)計(jì)股價(jià)仍將出現(xiàn)回調(diào)。投資者此前已建立了建設(shè)性的倉位，因此這一“缺失的指引更新”可能會在短期內(nèi)抑制市場情緒。

不過，高盛基于自身的行業(yè)調(diào)研模型預(yù)測，博通在2026財(cái)年的AI收入增長實(shí)際上將遠(yuǎn)超100%。分析師認(rèn)為，管理層的保守并未反映實(shí)際的業(yè)務(wù)動能，高盛對博通AI業(yè)務(wù)持續(xù)跑贏大盤的信心正在增加。

AI客戶版圖擴(kuò)張：Anthropic百億訂單與新客戶

撇開指引問題，博通在客戶拓展方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。報(bào)告顯示，博通不僅維持了與最大客戶谷歌在TPU項(xiàng)目上的強(qiáng)勁勢頭，還披露了新的重要客戶動態(tài)。

高盛強(qiáng)調(diào)，博通已宣布獲得了第五家XPU客戶（明確指出并非OpenAI），并將于2026財(cái)年開始產(chǎn)生早期收入。此外，作為博通第四大XPU客戶的Anthropic，已為2026財(cái)年追加了高達(dá)110億美元的訂單。

目前的訂單積壓情況也印證了需求的強(qiáng)勁。管理層透露，未來18個月的AI訂單積壓金額已達(dá)到730億美元，且隨著額外訂單的增加，這一數(shù)字還在繼續(xù)擴(kuò)大。除了谷歌，管理層還提到包括蘋果和Cohere在內(nèi)的其他客戶也已開始使用其TPU相關(guān)技術(shù)，盡管目前仍有兩家現(xiàn)有客戶專注于自己的定制芯片項(xiàng)目。

超預(yù)期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與利潤率趨勢

從具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，博通的表現(xiàn)全面超出高盛及華爾街的一致預(yù)期。第四財(cái)季，公司AI半導(dǎo)體收入達(dá)到65億美元，高于預(yù)期的62億美元；半導(dǎo)體解決方案總收入為111億美元，高于預(yù)期的107億美元；基礎(chǔ)設(shè)施軟件收入為69億美元，亦小幅超出預(yù)期。

在盈利能力方面，博通第四財(cái)季的毛利率為77.9%，略高于市場預(yù)期。對于2026財(cái)年第一季度，公司給出的調(diào)整后EBITDA利潤率指引為67%。

值得注意的是，高盛在報(bào)告中提到，隨著博通在2026財(cái)年下半年開始向Anthropic，以及潛在的OpenAI交付全機(jī)架解決方案（full-rack solutions），由于這些方案包含較高比例的直通組件，可能會在百分比層面上對毛利率和營業(yè)利潤率造成一定程度的稀釋。然而，公司預(yù)計(jì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)在絕對美元金額上將保持強(qiáng)勁的增厚效應(yīng)，并將通過運(yùn)營杠桿和其他成本優(yōu)化措施來抵消部分稀釋影響。

估值邏輯與風(fēng)險(xiǎn)因素

基于對AI收入預(yù)期的上調(diào)和對行業(yè)周期的更高能見度，高盛雖然維持了38倍的市盈率乘數(shù)不變，但將標(biāo)準(zhǔn)化每股收益（EPS）預(yù)估值從11.50美元上調(diào)至12.00美元，從而得出450美元的新目標(biāo)價(jià)。截至發(fā)稿，博通盤后下跌4.47%至406美元。

高盛重申，博通在定制芯片領(lǐng)域的統(tǒng)治地位使其能夠?yàn)槌笠?guī)模企業(yè)和模型構(gòu)建者提供低成本的推理方案，這構(gòu)成了其投資邏輯的核心。

同時，報(bào)告也列舉了該股面臨的主要下行風(fēng)險(xiǎn)，包括：AI基礎(chǔ)設(shè)施支出的放緩、在定制計(jì)算領(lǐng)域的市場份額流失、非AI業(yè)務(wù)持續(xù)的庫存消化問題，以及VMware面臨的競爭加劇。