安克創(chuàng)新港股IPO，“出海學霸”的二次趕考

來源：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

最近，港股掀起一陣IPO熱。

港交所數(shù)據(jù)顯示，港交所已接獲主板及GEM上市申請超過500起，仍在排隊處理的還有338起。

最近，已經(jīng)在A股上市的安克創(chuàng)新，又正式向港股遞交了招股書。

安克創(chuàng)新是制造業(yè)里典型的“出海學霸”。

招股書顯示，目前安克創(chuàng)新來自海外市場的營收占比超過96%。靠著海外市場，2024年安克創(chuàng)新營收達210.19億，歸母凈利潤19.33億，毛利率達45.54%。

即便“學霸”赴港上市，市面上依然會有質(zhì)疑。

總結起來，外界的疑問主要在于兩點：

一個是時機問題。

目前來看，充電寶召回事件引發(fā)的品牌信任危機影響尚未完全消失，此時赴港上市是否有利？

另一個是經(jīng)營上的問題。

今年6月份，安克創(chuàng)新剛剛發(fā)行了11億元的可轉債，半年之后就要赴港上市，公司經(jīng)營真的很缺錢嗎？

我們不妨從招股書里，來嘗試找到答案。

趕乘時代東風，安克創(chuàng)新赴港再上市

先來看上市時機。

從大環(huán)境來看，港股IPO已經(jīng)在排長隊了，既然有了赴港IPO的打算，那就宜早不宜晚。這可能也是即便頂著召回事件的輿情影響，安克創(chuàng)新也要遞交招股書。

畢竟，相比召回事件的短期估值失利，能不能搭上這波牛市的便車，才更重要。

對于赴港IPO，安克創(chuàng)新官方的說法是：“進一步擴大公司全球化戰(zhàn)略布局、提升在全球的影響力和品牌形象、促進公司業(yè)務長期穩(wěn)健發(fā)展”。

招股書中，募資用途寫得也很明白，“創(chuàng)新產(chǎn)品、提升品牌影響力、加強核心城市產(chǎn)品營銷、加強供應鏈管理及補充流動資金”。

這些地方都需要錢。問題是，安克創(chuàng)新真的缺錢嗎？

我認為或許不缺，或者不那么急缺。

一方面，今年6月，安克創(chuàng)新通過發(fā)行可轉債募資約10.92億元，剛剛補充完彈藥；

另一方面，過去安克創(chuàng)新經(jīng)營情況一直都很穩(wěn)，到今年9月底，公司賬上的貨幣資金高達25.91億元，另外還有25.33億元可交易性金融資產(chǎn)。

在發(fā)行可轉債、赴港之前，安克創(chuàng)新也沒少分紅。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，安克創(chuàng)新分紅金額分別為4.88億元、8.13億元、11.16億元，三年時間累計分紅超24億元。

天眼查APP顯示，安克創(chuàng)新的實控人陽萌持股比例為43%，陽萌與賀麗夫婦合計持股47.04%。

以此來計算，三年的時間，實控人累計獲得的分紅金額已經(jīng)超過11億元。種種跡象來看，安克創(chuàng)新或許并非真的缺錢。

但實際上，不缺錢，不意味著一定有足夠的“安全感”。

安克創(chuàng)新赴港IPO，可能更多的是在于，需要市場的力量來盡可能的“兜底”。雖然有制造業(yè)中令人羨慕的高毛利，海外市場的高增長，但安克創(chuàng)新并非完全沒有挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)一：產(chǎn)業(yè)“黑天鵝”事件可能對經(jīng)營現(xiàn)金流造成的影響。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-11.32億元，上年同期為8.41億元，2025年前三季度，安克的經(jīng)營現(xiàn)金流為-8.65億元，上年同期為16.51億元。公司現(xiàn)金流情況迅速惡化。

至于現(xiàn)金流變化的原因，安克創(chuàng)新方面表示是提前備貨支付了太多的現(xiàn)金，以及支付給職工的現(xiàn)金增加了。

但在分析人士看來，充電寶大面積召回，公司產(chǎn)品及存貨大面積積壓也可能是影響現(xiàn)金流的原因之一。

據(jù)測算，召回帶來的直接財務損失約在4億元到5億元之間，幾乎相當于安克創(chuàng)新2024年歸母利潤的四分之一。

召回事件對公司利潤的影響，是可控的，畢竟充電寶業(yè)務的應收占比只有10%。無非就是短期業(yè)績的下滑，更重要的是現(xiàn)金流情況能不能穩(wěn)得住。

實際上，備貨不是問題，真正問題是，充電寶召回事件之后，需要多少資源來挽回安克創(chuàng)新在海外市場的品牌聲譽？表內(nèi)的存貨，還能不能持續(xù)變?yōu)闋I收？

這些不能被短期量化的影響，才更值得關注。

挑戰(zhàn)二：存貨的問題，也是經(jīng)營問題。

招股書顯示，2024年末的存貨價值為32.33億元，僅僅過了9個月，就飆升至61.47億元。

存貨增長是不是有點快了？

另外就是安克創(chuàng)新的庫存問題，如果說三季度末是為了圣誕節(jié)囤貨，可三季度末存貨余額達61.47億元，較2024年末激增超90%，增長幅度有點太大了。

按照安克創(chuàng)新的解釋，一方面是為了囤貨，另一方面，大幅備貨也是為了潛在關稅政策調(diào)整。但一個客觀存在問題是，一旦存貨規(guī)模上去了，就可能會有減值的風險。比如，如果下一代技術的產(chǎn)品出現(xiàn)了產(chǎn)品力躍升，舊產(chǎn)品的備貨會不會大幅減值？

這些減值，會不會影響當期的財報利潤？

值得注意的是，在招股書中安克創(chuàng)新也提到：“存貨水平超過需求，或產(chǎn)品預期市場價格大幅下降，均可能導致存貨減值或報廢，我們可能不得不以折扣價出售過剩存貨，這將對我們的盈利能力產(chǎn)生不利影響。”

所以，真正的挑戰(zhàn)還在于后續(xù)產(chǎn)品能否持續(xù)保持優(yōu)勢，這一點頗為關鍵。

挑戰(zhàn)三：對北美市場和亞馬遜渠道的依賴，是否會成為公司業(yè)績未來波動的風險？

經(jīng)營上，最關鍵的問題可能在于渠道。

招股書顯示，2021年到2023年，安克創(chuàng)新線上渠道收入占總營收的比重分別為63.62%、66.34%和70.30%。2024年，安克創(chuàng)新來自線上渠道的收入為176億元，同比增長43.01%，營收占比為71.23%。

其中，來自亞馬遜一家的收入占到安克創(chuàng)新線上收入54.3%。

這可能意味著兩件事：一是海外Temu、Tik Tok的飛速增長，安克創(chuàng)新可能沒有及時轉型以分得更多的蛋糕；二是亞馬遜推廣成本的增長，也推動銷售費用的上漲。

招股書顯示，2022年至2024年，安克創(chuàng)新銷售費用的同比增長率分別為20.18%、32.3%和43.31%，已經(jīng)高于同期的營收增速。

接下來，怎么解決渠道問題，可能才是破局的關鍵。

安克創(chuàng)新轉型：不僅在于尋找“第二曲線”

對于市場可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)和風險，安克創(chuàng)始人陽萌是十分敏感的。

“淺海戰(zhàn)略”是創(chuàng)始人陽萌當年為應對閃充技術帶來的壓力，推動安克轉型而提出的戰(zhàn)略。所謂“淺海”是指品類為單一品類銷售規(guī)模500億美元以下，能夠短期卡位的領域。

當時的陽萌，迫切想要在充電寶之外，找到另一條增長曲線。

“淺海戰(zhàn)略”的核心其實很簡單：做容易做成的業(yè)務。

淺海戰(zhàn)略下，安克創(chuàng)新孵化了音頻類、智能家居等品類，在其他品類也投入了不少資源。后來，創(chuàng)始人陽萌又砍掉了割草機器人、手持清潔設備、電動自行車等其他產(chǎn)品線。

戰(zhàn)略上糾錯之后，安克創(chuàng)新成長起來了三大業(yè)務。第一大業(yè)務為充電儲能，占總營收的52.97%；智能創(chuàng)新類產(chǎn)品營收占比25.27%；智能影音類產(chǎn)品營收占比21.75%。

兜兜轉轉地轉型，還是又回來了。

回過頭來看，所謂“淺海戰(zhàn)略”，可能不僅僅是個“創(chuàng)新戰(zhàn)略”，還是個“生存戰(zhàn)略”。

當年陽萌為什么要思考轉型，其實是閃充技術帶來了所謂的“生存壓力”。

然后呢，閃充技術發(fā)展了十年，結果就是手機屏幕、芯片的功耗越來越大，手機產(chǎn)品的體驗越來越好。市場對充電寶以及各種各樣的儲能產(chǎn)品的需求反而更大了。如果當年陽萌看明白了這一點，今天的安克創(chuàng)新，也許早就走上了另一條路。

事后諸葛的角度看，淺海戰(zhàn)略并不是一個可以支撐安克創(chuàng)新未來十年的戰(zhàn)略。

因為，所謂“淺海”并不能帶來真正的“核心壁壘”。

過去無數(shù)消費電子品牌興衰表明，消費電子行業(yè)真的壁壘，不在于品牌，而在于研發(fā)和創(chuàng)新。

2024年，安克創(chuàng)新研發(fā)費用為21.08億元，同比增長49.13%，占同期營業(yè)收入的比重達到8.53%，同期銷售費用為55.70億元，比研發(fā)費用多了一倍。

安克創(chuàng)新的成功，類似汽車行業(yè)“理想式”的成功，不單靠技術研發(fā)，更是靠產(chǎn)品定位和品牌。

本質(zhì)上，安克、理想們的成功，是產(chǎn)業(yè)鏈的成功。

上個時代出海企業(yè)，產(chǎn)業(yè)邏輯是沒錯的，因為海外好的產(chǎn)品并不多，很多國內(nèi)的品牌也還沒有走出去。而今天，出海的企業(yè)越來越多，下個時代，不僅要產(chǎn)品、品牌，更要靠創(chuàng)新。接下來，怎么走上一條新的創(chuàng)新之路，可能是安克創(chuàng)新需要深思的問題。

當下安克創(chuàng)新轉型的意義，其實不只是尋找“第二曲線”，也是一次底層增長邏輯的重塑。

具體的落地戰(zhàn)略，其實可以參考小米。

過去，安克、小米都是做“淺海”領域，但安克創(chuàng)新跟小米走的是完全不同的兩條路，小米是打通用戶場景，然后橫向拓展生態(tài)，所以小米把生態(tài)鏈做成了。而安克創(chuàng)新轉型這么多年，核心優(yōu)勢其實還是集中在充電儲能這個大類。

在拓展生態(tài)的過程中，小米還做了一件事兒，那就是不斷投入研發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，小米在過去十年研發(fā)投入上千億。今天的小米不僅有汽車業(yè)務，還有芯片業(yè)務，市值超萬億港幣。所以，對于安克創(chuàng)新而言，怎么真正把自己的核心優(yōu)勢，拓展到其他領域，可能是安克轉型需要思考的核心問題。

儲能、充電這個賽道，固然有確定性，海外市場又有高利潤可以賺，但對于安克創(chuàng)新而言，怎么轉型做一家真正的科技創(chuàng)新企業(yè)，才是未來轉型的關鍵。

也許，赴港IPO會是個開始，未來十年，安克創(chuàng)新如何蛻變？值得期待。

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