75億募資轉身理財，“國產GPU第一股”摩爾線程的硬核與硬傷

12月12日晚間，摩爾線程（SH688795）一則公告引發市場嘩然。這家國產GPU廠商宣布，擬使用不超過75億元的閑置募集資金進行現金管理。消息一出，投資者質疑聲四起：“75億元不好好搞研發，去買理財？”

盡管公司迅速回應稱這只是額度上限，實際金額將明顯小于75億元，且不會影響募投項目正常實施，但市場情緒已然波動。這家10月底才以114.28元/股發行價登陸科創板的“明星股”，在股價一路沖高后，終于迎來了它的第一個爭議時刻。

理財公告引發市場質疑

摩爾線程的上市之路堪稱光速。從IPO申請到完成上市僅用122天，創造科創板“硬科技”新速度。上市首日開盤價達650元/股，較發行價上漲468.78%，市值一舉突破3000億元。隨后股價繼續攀升，一度逼近千元大關，成為A股市場第三高價股，風頭無兩。

然而，這份資本市場的“寵愛”在理財公告發布后瞬間蒙上陰影。投資者在股吧紛紛質疑：“募資不是為了搞研發嗎？”“上市就是為了圈錢理財？”這些質疑的核心在于，根據摩爾線程的招股說明書，此次IPO募集資金凈額高達75.76億元，原本計劃用于三大GPU研發項目及補充流動資金。如今公司卻宣布擬將幾乎全部募集資金用于理財，自然引發市場不解。

對此，摩爾線程方面緊急回應稱，募投項目實施周期為三年，將部分閑置資金進行現金管理符合公司及股東利益。公司強調，隨著項目推進，閑置資金規模將減少，現金管理額度也會動態下降。盡管如此，這場風波已然揭示了市場對其資金使用效率的高度關注。

資本的寵兒

事實上，摩爾線程創立以來就一直受到資本的強力追捧。天眼查APP信息顯示：上市前，該公司共完成8輪融資，吸引超80家投資機構參與，募集資金94.98億元。其IPO計劃募資80億元，但最終實際到手的募資凈額為75.76億元。早期投資人沛縣錢耀190萬元的投資，如今已變成約118.98億元，回報率高達6262倍，堪稱資本神話。

深入剖析其股東結構，更能發現摩爾線程背后強大的國家資本力量。鹽城、深圳、上海、濰坊、淄博等地方國資通過不同渠道深度參與，形成了一張覆蓋長三角、珠三角和環渤海地區的資本網絡。這種舉國體制的布局絕非偶然，其深層邏輯在于GPU國產替代已上升為國家戰略。

背景是，2022年8月美國芯片法案通過后，高性能GPU對華出口管制持續加碼。英偉達A100、H800等先進計算芯片被列入禁售名單，而2024年初英偉達專供中國市場的H20芯片性能大幅縮水的消息，更是加劇了國內市場的不安與緊迫感。

“GPU已經成為數字時代的石油，”一位產業投資人士道破關鍵，“誰掌握了算力，誰就掌握了人工智能時代的主動權。”正是在這種背景下，GPU國產替代從單純的企業行為，躍升為關乎國家安全的核心戰略任務。

國資的深度介入為摩爾線程提供了關鍵支持。2023年春天其“春曉”芯片流片的關鍵時期，北京銀行迅速提供了首個億元級授信，從對接需求到放款不到一個月。各地政府還開放了數字經濟算力中心等應用場景，讓國產芯片獲得寶貴的落地測試機會。因此，業內專家指出：“買摩爾線程其實就是買一張防止英偉達徹底斷供的門票。”投資者更看重的是其背后的國家安全意義，而非短期盈利能力。這種期待清晰地反映在其客戶結構上——2025年上半年，摩爾線程前五大客戶營收占比超過80%，主要是承擔國家戰略任務的智算中心、高校和央企。

摩爾線程的硬核底氣

支撐起如此高估值和國家期待的，是摩爾線程不容小覷的技術底氣。這首先源于其豪華的創始團隊。2020年10月，原英偉達全球副總裁張建中放棄高薪，帶領一批來自英偉達、AMD、英特爾等國際巨頭的核心骨干創立摩爾線程。

更關鍵的是其技術路線的選擇。與多數國產芯片企業選擇專用芯片路線不同，摩爾線程創立之初就選擇了技術門檻最高的全功能GPU路線。這意味著他們要在指甲蓋大小的芯片上集成AI計算、圖形渲染、物理仿真、科學計算等全部功能，其難度遠超專用芯片。

“當時中國的GPU行業真的是一窮二白，架構軟件工具鏈基本都依賴國外，技術積累幾乎為0。”一位行業觀察者回憶道。而彼時，英偉達憑借CUDA生態已成為AI時代不可或缺的基礎設施，幾乎沒人相信中國能做出自己的高性能GPU。

然而，? 摩爾線程的研發速度令人驚嘆。2021年推出首顆全功能GPU芯片；2022年發布“春曉”芯片和消費級顯卡MTT S80；到2025年6月，已迭代4代GPU架構，獲得514項授權專利，成為國內唯一能夠量產全功能GPU的企業。這份成績單，正是其吸引資本和承擔國家使命的硬核基礎。

挑戰與未來

盡管坐擁資本青睞和國家支持，并展現出強勁的技術潛力，摩爾線程面臨的挑戰依然嚴峻。

技術層面，與國際巨頭英偉達的差距依然明顯。摩爾線程最新的“平湖”架構FP32算力達到32TF，雖已超過英偉達A100的19.5TF，但仍落后于其專供中國市場的H20芯片的44TF。在制造工藝上，因被列入美國實體清單，摩爾線程只能使用10-12納米制程，而英偉達已推進到3納米。整體來看，其技術與英偉達仍有約1-1.5年的設計差距。

更大的鴻溝在于軟件生態。英偉達的CUDA架構積累了十余年的龐大開發者社區，構建了難以撼動的護城河。雖然摩爾線程的MUSA系統兼容CUDA，但開發者生態的沉淀絕非朝夕之功。

盈利是另一座需要翻越的大山。截至2025年上半年，摩爾線程累計凈虧損已超過52億元。雖然其營收呈現快速增長態勢——從2022年的0.46億元增長至2024年的4.38億元，并在2025年上半年達到7.02億元（超過過去三年總和），但高額的研發投入（過去三年研發費用分別高達11億、13億、13.6億）使得公司短期內難以實現盈利。公司預計2027年才能扭虧為盈，屆時營收需達到近60億元，且毛利率需保持在61%以上。

更不容忽視的是，隨著英偉達H200芯片等競品未來可能重返中國市場，國產GPU面臨的競爭環境將更加嚴峻。市場對國產芯片的要求已從初期的“有無替代”轉向綜合性能、性價比、生態兼容性等更高維度。

結語

此次理財爭議，表面上是關于資金使用效率的討論，其背后更深層次反映的是市場對國產GPU企業高效利用資金、加速技術突破的迫切期待。上市帶來的巨額融資和超高估值，為摩爾線程等國產GPU企業打開了一扇寶貴的發展窗口。

然而，上市絕非終點，而是新征程的起點。資本市場的強力支持提供了資源，但如何利用好這個窗口期，真正縮小與國際巨頭的技術代差、突破生態壁壘、并最終走向可持續盈利，才是摩爾線程們需要回答的核心問題，也是其能否真正扛起國產GPU大旗的關鍵考驗。（文 / 知頓 北溟）