《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識(shí)》作者普拉克來(lái)深讀書會(huì)，再談像進(jìn)化論一樣投資，做偉大的拒絕者

財(cái)聯(lián)社2月3日訊（記者 周曉雅）如何通過(guò)投資獲得合適的收益，這是資本市場(chǎng)永恒的命題。將投資本質(zhì)與達(dá)爾文的生物學(xué)結(jié)合，形成有效的投資理論，是普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad）的獨(dú)到貢獻(xiàn)。也因此，他的著作《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識(shí)》備受投資界關(guān)注。

在財(cái)聯(lián)社、高毅讀書會(huì)、中譯出版社聯(lián)合主辦的《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識(shí)》讀書會(huì)上，作為該書的作者，也是那爛陀資本創(chuàng)始人普拉克·普拉薩德，帶來(lái)了他的書中觀點(diǎn)，也帶來(lái)了他的投資操作實(shí)踐。財(cái)聯(lián)社編委李桂芳與普拉克·普拉薩德進(jìn)行了對(duì)話，與會(huì)嘉賓也紛紛提問(wèn)交流。

普拉克·普拉薩德的投資邏輯主要有重要的三點(diǎn)，一是規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)，偉大的投資者，首先是偉大的拒絕者；二是以合理價(jià)格購(gòu)入高質(zhì)量企業(yè)，主要通過(guò)ROCE來(lái)篩選具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；三是主張一旦買入優(yōu)秀公司便傾向于永久持有，以充分享受復(fù)利效應(yīng)。

這三大邏輯也在讀書會(huì)現(xiàn)場(chǎng)引發(fā)熱議，如何實(shí)際運(yùn)用已動(dòng)用資本回報(bào)率（ROCE）？如何看待頻繁交易帶來(lái)的虧損？如何面對(duì)虧損帶來(lái)的影響？普拉克·普拉薩德也在讀書會(huì)現(xiàn)場(chǎng)對(duì)與會(huì)讀者關(guān)心的問(wèn)題給出自己的見解。

投資哲學(xué)的基石：長(zhǎng)期持有卓越企業(yè)

在普拉克·普拉薩德看來(lái)，投資的基石，是“長(zhǎng)期持有卓越企業(yè)”，而這背后，又可以細(xì)化為4個(gè)關(guān)鍵詞：Own（持有）、Exceptional（卓越）、Businesses（企業(yè)）、Forever（長(zhǎng)期）。

Own（持有），不是像普通股民那樣“租賃”股票、頻繁買賣，而是要像家族企業(yè)主一樣思考，把自己當(dāng)成企業(yè)的所有者，關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而非短期股價(jià)波動(dòng)；Exceptional（卓越），則是指具備精英級(jí)資本回報(bào)率的企業(yè)，平庸的標(biāo)的哪怕價(jià)格再低，也不值得長(zhǎng)期持有；Businesses（企業(yè)），提醒我們投資的核心是商業(yè)本身的運(yùn)營(yíng)邏輯、盈利能力，而不是股票代碼的漲跌、市場(chǎng)的短期熱點(diǎn)；Forever（長(zhǎng)期），強(qiáng)調(diào)的是追求永久資本增值，而非短期交易獲利。

真正的財(cái)富積累，從來(lái)都需要時(shí)間的沉淀。在這4個(gè)關(guān)鍵詞的基礎(chǔ)上，普拉克·普拉薩德將投資本質(zhì)和生物的進(jìn)化論進(jìn)行類比。鯊魚和鯨雖然屬于不同物種，卻為了適應(yīng)海洋環(huán)境演化出相似的體型，這是自然界的趨同進(jìn)化；成功的投資組合也一樣，真正的財(cái)富創(chuàng)造并非源于頻繁交易，而是源于適應(yīng)市場(chǎng)并長(zhǎng)期生存。

將生物進(jìn)化論與投資類比，是市場(chǎng)較為少見的角度觀點(diǎn)。財(cái)聯(lián)社編委李桂芳也對(duì)普拉克·普拉薩德追問(wèn)這一觀點(diǎn)的靈感來(lái)源，對(duì)此普拉克·普拉薩德談到，這更多是源于自己早期對(duì)進(jìn)化論書籍的大量閱讀，而當(dāng)自己在2007年創(chuàng)立那爛陀資本以后，也希望向查理·芒格等偉大投資家一樣向投資者致信，但又不希望內(nèi)容枯燥無(wú)趣，因此將投資與進(jìn)化論結(jié)合理解。

投資第一大邏輯：規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)現(xiàn)這種投資的關(guān)鍵，普拉克·普拉薩德認(rèn)為，在于三大核心步驟。第一步，規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)——偉大的投資者，首先是偉大的拒絕者。他強(qiáng)調(diào)，真正的投資，始于學(xué)會(huì)“拒絕”風(fēng)險(xiǎn)。其中，治理風(fēng)險(xiǎn)是首要拒絕的，其次要拒絕快速變化的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，投資商業(yè)模式成熟、發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)，而非追逐未被驗(yàn)證的“熱點(diǎn)”。另外，企業(yè)的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)也值得留意，即須避開高負(fù)債企業(yè)，堅(jiān)守低杠桿、財(cái)務(wù)健康的標(biāo)的。

“實(shí)操過(guò)程中如何克服恐懼，堅(jiān)定扮演拒絕者的角色”對(duì)于李桂芳的提問(wèn)，普拉克·普拉薩德也給出簡(jiǎn)潔有力的回復(fù)——直覺。

他強(qiáng)調(diào)，投資的關(guān)鍵其實(shí)是直覺。對(duì)他而言，克服恐懼是一種天賦，他具備這樣的心態(tài)，“即使股價(jià)下跌，我并不難過(guò)，也不擔(dān)心，我反而很興奮。”

投資第二大邏輯：定義卓越定義合理價(jià)格

第二步，合理價(jià)格買入高質(zhì)量標(biāo)的——用ROCE驗(yàn)證卓越，用耐心等待機(jī)會(huì)。普拉克·普拉薩德提到，選擇投資企業(yè)的核心，是“質(zhì)量?jī)?yōu)先，價(jià)格合理”，而非“價(jià)格優(yōu)先，質(zhì)量平庸”。進(jìn)一步來(lái)看，已動(dòng)用資本回報(bào)率（ROCE）是判斷企業(yè)質(zhì)量的唯一標(biāo)準(zhǔn)，尤其是過(guò)去5—10年的實(shí)際回報(bào)數(shù)據(jù)。

同時(shí)，他也提到，不僅依賴審計(jì)報(bào)告，他還要通過(guò)“草根調(diào)研”驗(yàn)證企業(yè)的真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力——訪談供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和分銷商來(lái)驗(yàn)證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。

而“合理價(jià)格”，并不是指低價(jià)，而是低于指數(shù)平均估值、具備15%—20%安全邊際的價(jià)格。但普拉克·普拉薩德也認(rèn)為，卓越的企業(yè)，市場(chǎng)很少會(huì)給其打折，這就要求投資者具備極度的耐心。

事實(shí)上，ROCE這一指標(biāo)的考量與運(yùn)用也是此次讀書會(huì)中讀者的聚焦點(diǎn)。李桂芳就此深入提問(wèn)，“這一指標(biāo)也可能會(huì)被做粉飾，且過(guò)去的業(yè)績(jī)也不能代表未來(lái)，如何看待指標(biāo)的這些局限性？”

普拉克·普拉薩德的答案堅(jiān)定，他們非常依賴歷史業(yè)績(jī)，但是也深知這不意味著公司會(huì)一直成功，“但我們不是在押注某一家公司，我們的方法是投資于一類公司，投資于某一類公司。總的來(lái)說(shuō)，如果投資高質(zhì)量企業(yè)，即便有一部分未來(lái)業(yè)績(jī)不佳，但也會(huì)有另一部分業(yè)績(jī)優(yōu)秀的企業(yè)投資，能夠?qū)_投資的成本。”

另外，他還提到，除了ROCE，還有不少其他指標(biāo)也是他所關(guān)注的，這些指標(biāo)指向一個(gè)選擇企業(yè)的傾向：不想要一家完全停滯的公司。哪怕是ROCE較高的公司，他也會(huì)關(guān)注公司自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力變化，比如市場(chǎng)份額占比的增減等。

也有現(xiàn)場(chǎng)交流著提到，書中對(duì)ROCE指標(biāo)的計(jì)算方式與通行的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)略有不同：在分母方面，普拉克采用的是“凈營(yíng)運(yùn)資本 + 凈固定資產(chǎn)”，而不是常見的“總資本投入”或“股東權(quán)益 + 有息負(fù)債”，如何看待指標(biāo)設(shè)置的差異？

對(duì)此，普拉克·普拉薩德解釋，這在本質(zhì)上差異并不大，在計(jì)算分母時(shí)，我們需要明確實(shí)際使用的總資本是多少，“許多ROCE計(jì)算的問(wèn)題在于，它們把現(xiàn)金也算作資產(chǎn)。但這是不正確的，因?yàn)楝F(xiàn)金并非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，如果用我們的方法計(jì)算出的資本回報(bào)率很高，公司的資產(chǎn)負(fù)債表上往往會(huì)顯示大量現(xiàn)金。”

投資第三大邏輯：一旦買入優(yōu)秀公司便傾向于永久持有

第三步，堅(jiān)決不賣——最大的阿爾法，來(lái)自“不做交易”。但長(zhǎng)期持有，并不是盲目堅(jiān)守，而是在企業(yè)業(yè)務(wù)健康的前提下，無(wú)視短期股價(jià)波動(dòng)——哪怕股價(jià)下跌50%，只要企業(yè)的業(yè)務(wù)健康，就堅(jiān)決持有。

而關(guān)于“何時(shí)賣出”，普拉克·普拉薩德給出唯一的三個(gè)理由。

一是資本配置惡化，即企業(yè)開始從事非理性的多元化投資。比如，電視臺(tái)突然決定開航空公司；二是被并購(gòu)，當(dāng)持倉(cāng)企業(yè)被戰(zhàn)略收購(gòu)，導(dǎo)致他們失去作為獨(dú)立股東地位時(shí)，可以賣出；三是結(jié)構(gòu)性損壞，比如企業(yè)核心業(yè)務(wù)護(hù)城河受損，連續(xù)2年以上喪失市場(chǎng)份額，且并非周期性原因。

與這一邏輯相違背的，是市場(chǎng)中常見的“頻繁交易”現(xiàn)象。也有參會(huì)者提問(wèn)普拉克·普拉薩德對(duì)頻繁交易的看法。他強(qiáng)調(diào)，除非是極其精明的億萬(wàn)級(jí)對(duì)沖基金經(jīng)理，否則頻繁交易往往導(dǎo)致虧損，“其中最大的成本是心理上的，歸根結(jié)底，如果你一生中的每時(shí)每刻都在為股價(jià)波動(dòng)而焦慮，這種生活方式實(shí)在太煎熬。”

他提到，自己投資哈維爾公司，正是因?yàn)閳?jiān)持持有股票8.5年，才獲得了14倍回報(bào)——實(shí)際上約2700個(gè)交易日里，真正的財(cái)富積累只發(fā)生在關(guān)鍵的35天。

真正的投資能力是戰(zhàn)勝自身的FOMO

普拉克·普拉薩德還分享了自身的幾點(diǎn)投資啟示。第一，投資不是腦力戰(zhàn)，是心理戰(zhàn)。真正的投資能力，不是高超的分析技巧，而是戰(zhàn)勝自身的FOMO（錯(cuò)失恐懼癥），擁有“忽略他人在做什么”的心態(tài)。在他人恐慌時(shí)感到興奮，在他人狂熱時(shí)感到無(wú)聊，這種反人性的心理特質(zhì)，是長(zhǎng)期投資者的核心優(yōu)勢(shì)。

第二，堅(jiān)守能力圈原則。他提到，不需要抓住所有熱點(diǎn)，關(guān)鍵是守住自己能理解的領(lǐng)域。對(duì)于AI，他認(rèn)為，可以避開“淘金者”（贏家通吃的技術(shù)提供商），轉(zhuǎn)而投資“賣鏟子的人”或“使用者”，比如利用AI優(yōu)化配色的涂料公司；對(duì)于不同市場(chǎng)，投資自己理解的文化和語(yǔ)言，不盲目預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)，而是依靠對(duì)本土市場(chǎng)的深刻理解，尋找確定性標(biāo)的。

第三，投資是概率的游戲，只要贏一次就夠了。他強(qiáng)調(diào)，投資不需要100%的勝率，我們需要的，是對(duì)贏家100%的耐心，一個(gè)贏家的收益，足以覆蓋所有錯(cuò)誤的成本。

整體來(lái)看，普拉克·普拉薩德認(rèn)為，投資的本質(zhì)，從來(lái)都不是追逐短期暴利，而是在不確定的世界中，尋找確定的卓越，用耐心等待時(shí)間的回報(bào)。