日本央行加息，灰犀牛風險來襲？怎么看、怎么辦？

近來每次打開行情軟件，你的目光是否總會被海外市場牽動？

進入12月，海外市場的確就像被按下了波動加速鍵。

上周，美聯儲剛如期降息25個基點，但市場的注意力，又很快被另一件大事吸引——日本央行即將到來的加息。

它被許多人稱為，當下最值得警惕的灰犀牛。

灰犀牛與黑天鵝不同，黑天鵝突如其來，無從預判；而灰犀牛，則是你分明看見它就在遠處，知道它大概率會沖過來，卻依然難以精確估量其沖擊力的存在。

去年八月，日本央行轉向的風聲，就曾讓日經指數單日重挫、全球風險資產動蕩。

如今，面對美聯儲降息與日本央行加息的“決策分岔路”：

市場在擔憂什么？歷史的劇本會重演嗎？作為投資者，我們又該如何自處？

01 市場的擔憂從何而來？

理解那個運轉多年的“金融游戲”

要理解市場的擔憂，我們需要先走進一個運轉了許久的金融游戲——套息交易。

這不是什么高深的理論，本質上就是“借便宜錢套利”，而日本，就是其中最大的“資金批發商”。

在失落的三十年里，日本央行為了重振經濟，長期把利率壓在近乎零的水平，甚至一度推行負利率。國內的錢沒處去，催生了一群擅長海外投資的“渡邊太太”。

而國際資本則更精明地利用了這一點，它們以極低的成本借入日元，兌換成美元等利率更高的貨幣，投向美股、美債或者新興市場，既賺利息差，又賺日元貶值的收益，這就是所謂的套息交易（Carry Trade）。

這個游戲的齒輪能順暢轉動，依賴于兩個核心支點：日本極低的借款成本，以及海外足夠高的資產收益。而現在，這兩個支點，又進一步松動了。

市場普遍預期，日本央行將在12月18-19日，將政策利率從0.50%上調至0.75%，加息25個基點。

這并非要與美聯儲反其道而行之，實在是迫于無奈。日元貶值得太厲害，輸入性通脹壓力抬升，國內物價瘋漲，日本央行不得不通過加息來“收水”降溫。

恰在此時，美聯儲的政策走向又添了變數。特朗普表示，他將根據新任美聯儲主席是否立即采取降息行動來評判其是否合格，“立即降息”是硬指標。（來源：新浪財經）

一邊是借日元的成本開始攀升，且利差不斷收窄；另一邊是日元可能因加息而升值，套利空間進一步壓縮。

市場的擔憂邏輯其實很簡單：如果這套“借日元、投海外”的游戲玩不轉了，那么過去多年累積的龐大頭寸，是否會出現集中逆轉、拋售海外資產、回流日本？

這才是那頭“灰犀牛”真正的身影，它沖擊的不是日本自身，而是全球資本流動的舊有秩序與平衡。

02 去年8月昨日重現？

這一次，有三點不同

去年8月5日，日經225單日暴跌12.4%的場景還歷歷在目，一個自然的問題是：這次，歷史會簡單地重演嗎？

浙商證券認為，恐慌大概率不會完全復刻。因為這一次，至少有三個方面，已截然不同。

第一，是預期不再“突襲”。

日本央行的實質性加息從2024年3月開始，至今已加息3次共60bp，但為何只有去年八月那次引發了全球巨震？核心在于“超預期”，市場毫無準備，突遭重擊。

整理自Datayes

而這一次，加息早已是房間里的大象。日本央行早早就釋放了信號，行長植田和男更是明確表態會在12月評估加息利弊。

隔夜指數掉期數據顯示，市場對12月加息的隱含概率已經高達91.3%。就像打雷前先看到了漫長的閃電，心理上的沖擊力，已然被時間稀釋。

第二，是資金的“姿勢”轉變。

去年七月，全球資本幾乎一邊倒地“做空”日元，投機性凈空頭頭寸達到歷史高位。加息信號一來，空頭大軍倉皇平倉，買入日元、拋售一切，這才形成了踩踏、放大了波動。

而如今，市場頭寸早已調整。截至今年10月21日，日元投機性凈多頭頭寸已經升到7萬張，意味著即使風向轉變，也大概率不會再產生去年那般劇烈的“多殺多”螺旋。

第三，是宏觀的“底色”有異。

去年此時，市場對美國經濟衰退的擔憂甚囂塵上，情緒本就脆弱。而當前，盡管有波動，但“軟著陸”依然是基準假設。

更何況，日本央行自己也懂“穩”的道理。當前中日局勢不穩定，日本通脹雖高但薪資增速跟不上，就算要推進貨幣政策正常化，也會放慢節奏，不至于把自己“加崩”。

所以，除非出現50個基點等超預期的激進加息，否則這次加息的“外溢沖擊”，更可能是一次可控的、需要消化而非引發災難的調整。

風浪會有，但海嘯的概率，已然降低。

參考：《日央行加息不會復制去年8月恐慌》，浙商證券，2025.12.6

03投資者如何應對？
大類資產走向的理性推演

對于海外資產，短期的波動或許難以避免。

日股可能短期承壓，而高度依賴AI敘事、估值不低的美股，對利空也會更敏感。但這并不意味著趨勢的終結。

如果美國經濟能平穩過渡，科技浪潮的敘事沒有明顯裂痕，那么市場更可能進入一種“漲多了調、調多了漲”的震蕩格局。

我們需要接受的，或許是美股高科技股從過去幾年超高回報，向一個相對常態、中低水平的回歸。

對于我們更關注的A股與港股，核心矛盾或許依然在內部。

A股市場素有“以我為主”的特性，經濟的復蘇強度與政策的落地效果，才是決定性的主導力量。外部波動，尤其是這種預期內的波動，更多是情緒上的擾動。例如今年1月日本央行加息時，對A股的影響就相當有限。

來源：Wind

當前市場的調整，或許是為后續的春季躁動行情蓄力，但調整周期仍需進一步觀察，不用急于求成。

事實上，2025年是五年來第一次戴維斯雙擊，盈利趨勢的由負轉正是估值定價發生變化的重要原因。當前全A盈利周期有回升跡象，盈利方向向上有利于權益市場維持樂觀趨勢。

來源：Wind，華夏基金，2025.11

而港股，雖然流動性上更易受全球影響，顯得近期較弱，但另一個視角是,在全球權益市場估值普遍不低的背景下，恒生指數不到12倍的市盈率的確不算高。

來源：Wind，2025.11

中國在AI競爭中處于全球前列，互聯網大廠更是核心戰隊，港股的成長性理應比歐洲、日本等發達市場有明顯優勢，當前的估值差距還沒充分反映。

當美聯儲降息周期進一步釋放流動性時，這里或許會迎來全球資金的重新審視。短期來看，港股紅利可能更值得關注，港股科技現在正處在左側布局的階段。

至于黃金，更應關注其背后更長期的邏輯。

由于其歷來慣于“提前搶跑”，11月底美聯儲降息預期逆轉升溫時，已經有所表現。當下或許不該再糾結于短期事件帶來的漲跌，更應關注長期趨勢。

我國央行已經連續13個月增持黃金，背后是對全球貨幣體系重塑的思考。而美聯儲主席換屆，又加劇了市場對其貨幣政策獨立性的擔憂。

美元信用體系的根基還在動搖，去美元化的趨勢沒有結束，康波周期也未走完，在組合中保持5-10%的黃金倉位，既是對沖權益風險的敞口，也是一份應對不確定時代的配置。

聊了這么多，從“灰犀牛”的由來，到市場的擔憂，再到具體的應對，我們似乎是在試圖分析一頭巨獸的軌跡。

但投資中更深層的功課，或許從來不是精準預測每一頭“犀牛”的沖撞，而是學會如何與一個充滿不確定性的環境共處。

日本央行加息，是舊秩序變化中的一個音符。它提醒我們，未來，我們可能會面對更多類似的“已知的未知”。

在這種環境下，兩種品質尤為珍貴：

一是洞察，努力去理解世界正在發生什么，就像我們嘗試去理解套息交易的本質，這能幫我們驅散未知帶來的最大恐懼。

二是定力，這種定力，來源于清晰的資產配置（如同杠鈴策略所啟示的，兼顧穩健與成長），來源于對所選資產長期邏輯的信心，更來源于我們對自己投資體系的堅守。

與其焦慮地眺望遠方正在踱步的犀牛，不如低頭審視一下，我們為自己構建的，是否是一個能夠“反脆弱”的、能經風浪的財富方舟。

這或許，才是應對一切變化最根本的答案。

風險提示

以上不構成證券推薦。本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。以上內容不構成個股推薦。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。市場有風險，入市須謹慎。