1650億！工業富聯的存貨陽謀！

工業富聯，交出亮眼成績單！

2025年前三季度，工業富聯實現營收6039.31億元，同比大增38.4%；凈利潤224.87億元，同比飆升48.52%，均已接近2024年全年水平。

其中第三季度表現尤為突出，公司單季營收2431.72億元，凈利潤更是首次突破百億元大關，達103.73億元。

可就在業績連創新高的同時，一個反差數據格外刺眼：2025年前三季度，工業富聯經營性現金流凈額為-41.4億元。

一邊是凈利潤首破百億的盈利盛況，另一邊是經營現金流為負的反常表現，工業富聯的賬本上到底藏著什么秘密？

高庫存消耗現金流

從經營現金流流出項目來看，2025年前三季度，工業富聯“購買商品、接受勞務支付的現金”高達5818.84億元，同比飆升50%。

這些大額支出的一部分，直接轉化為賬上激增的存貨。

2025年前三季度，工業富聯存貨達1646.64億元，同比猛增82.28%，創下同期以來的歷史新高。

雖然2025年三季報未披露存貨明細，但2025年半年報已明確其核心構成：原材料以654.52億元的規模占比53%，是存貨的主要組成部分。

更關鍵的是，工業富聯的大額存貨，是由實打實的訂單驅動的。

合同負債，可以在一定程度上衡量公司的在手訂單情況，它可以理解為公司與客戶簽訂合同時支付的定金。

2025年前三季度，工業富聯合同負債達25.38億元，同比猛增625%，這一數據變化直觀表明公司在手訂單比較充沛，市場需求旺盛。

結合“原材料占存貨比重最高”，與“合同負債大幅增長”這兩個關鍵信息不難判斷：工業富聯為了及時響應充沛的訂單需求，提前儲備了更多原材料，為后續交付做好準備。

由此可見，工業富聯的大額備貨并非盲目囤積，而是錨定訂單需求的主動布局。但讓人好奇的是，哪個領域的需求如此強勁，讓公司投入重金備貨？

搶占AI浪潮先機

工業富聯之所以如此瘋狂備貨，正是瞄準了全球AI浪潮的機遇。

谷歌、微軟、Meta和亞馬遜四大科技巨頭，計劃在2026年合計投入超4000億美元用于AI基建，巨額投入直接拉動了上游產業鏈的爆發式需求。

其中，AI服務器市場的增長勢頭尤為迅猛。

數據顯示，2020年全球AI服務器市場規模僅70億美元，預計2027年將飆升到970億美元，年復合增長率超40%。如此廣闊的市場空間，成為工業富聯決心備貨的核心因素。

事實上，工業富聯早已前瞻布局AI服務器業務，并構建起了難以撼動的競爭壁壘。

截至2024年底，公司在全球擁有各類專利7224件，同比增長9.3%。

其中，40%的專利集中在云計算領域，AI服務器相關專利突破2000件，液冷技術相關專利超1000件，不僅穩居國內第一，在全球范圍內也能躋身前三。

這些專利，已切實轉化為強悍的技術實力。

其研發的超流體液冷方案，能輕松應對單芯片1500W的散熱需求，將PUE值壓低至1.06-1.1區間，較行業平均水平能耗降低超30%，在數據中心“降本增效”的需求下競爭力較強。

更關鍵的是，工業富聯還依托全球11座液冷專線，搭建起年產能30萬套液冷系統的產能壁壘，把高端市場牢牢攥在了手里。

與此同時，工業富聯通過產業鏈垂直整合，進一步增強競爭力。

如今，公司已搭建起從芯片模組、PCB板、連接器到整機柜的全產業鏈布局。這種一體化解決方案，不僅有利于提升產品性能，還讓客戶黏性大幅增強。

憑借這樣的優勢，工業富聯成為GB200系列產品的重要制造商，產品已實現量產爬坡，良率持續改善，出貨量正逐季攀升。

受益于AI算力需求的持續旺盛，2025年前三季度，工業富聯云服務商GPUAI服務器業務營收同比增長超過300%，第三季度同比增長更是超5倍。

在此帶動下，工業富聯云計算業務收入也實現大增。2025年前三季度，該業務營收同比增長超過65%，第三季度同比增長超過75%。

為進一步夯實AI產業生態布局，工業富聯近年還在不斷加大投資力度。

12月2日，工業富聯旗下子公司富聯云計算（天津）有限公司的注冊資本，從之前的8億元增加到28億元，增幅高達250%。

對此工業富聯明確表示，此次增資將全部用于強化國內AI算力基礎設施建設和研發投入，目的就是進一步鞏固公司在AI算力領域的領先地位。

從AI基建的旺盛需求，到技術、產能的多重壁壘，再到業務高增與持續增資，工業富聯在AI賽道的布局足夠扎實。

現金流與減值的雙重風險

雖然工業富聯已在AI領域站穩腳跟，但其瘋狂備貨的舉動，也并非毫無顧慮，兩大風險正隨之浮現。

首先，現金流壓力持續加大。

2025年前三季度，公司經營活動現金流凈額為-41.4億元，為維持運營，短期借款同比猛增147%至858.35億元，資產負債率升至63.82%。

這種依賴債務融資的模式，在利率上升環境下將面臨更高的利息成本，進一步擠壓利潤空間。

其次，不容忽視的存貨減值風險。

AI產品的技術更新速度非常快，比如當下主流的GPU芯片，可能會被性能更強、更適配新需求的新一代GPU芯片替代。

如果工業富聯提前備好的，還是適配舊款GPU芯片的原材料，等新一代技術普及后，這些備貨就沒法匹配新的生產需求，相當于變成了“過時貨”。

這種情況下，這些貨物要么降價才能賣出去，要么直接用不上只能閑置，進而面臨跌價損失。

2025年上半年，工業富聯已計提9.97億元存貨跌價準備。以當前1646.64億元存貨規模計算，即便僅10%減值，損失就達164.66億元，減值壓力不可小覷。

可見，工業富聯在加緊備貨搶占AI浪潮先機的同時，現金流承壓與存貨減值這兩大問題，已成為其必須直面的挑戰。

結語

當工業富聯以千億存貨押注AI浪潮時，它早已不是單純的代工企業，而是試圖在全球AI算力版圖中爭得話語權的參與者。

眼下，AI服務器需求的爆發為其鋪就了增長通道，技術與產能壁壘也筑起了競爭護城河，但現金流承壓與存貨減值的風險，仍需其妥善應對。