私募總規(guī)模沖頂22萬億：高倉位下的“策略裂變”

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱“中基協(xié)”）最新月報顯示，私募基金總規(guī)模在2025年11月末歷史性地突破22.09萬億元。不過，深入數(shù)據(jù)肌理可發(fā)現(xiàn)，此次行業(yè)規(guī)模“新高”并非普惠式地全面擴(kuò)張，而是呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性變化。

不過，在這串標(biāo)志行業(yè)體量的數(shù)字背后，還有一場更為復(fù)雜和深刻的敘事。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，私募機構(gòu)股票倉位飆升至年內(nèi)頂峰，頭部私募近乎“滿弓”運行；但另一面則是對年末行情的研判出現(xiàn)分歧，以及在此分歧下衍生出的多元甚至矛盾的戰(zhàn)術(shù)動作。

結(jié)構(gòu)“密碼”

根據(jù)中基協(xié)披露的數(shù)據(jù)，在11月新備案的私募證券產(chǎn)品中，量化策略產(chǎn)品占比顯著提升，備案產(chǎn)品共計565只，占比為44%，較10月環(huán)比提升，成為吸納資金的主力。

值得一提的是備案行為的“二八分化”現(xiàn)象：當(dāng)月備案產(chǎn)品數(shù)量最多的13家“高產(chǎn)”機構(gòu)中，百億級量化私募占據(jù)了絕對主導(dǎo)地位。

一位華南量化私募合伙人向記者透露：“當(dāng)前市場環(huán)境下，具備清晰規(guī)則、波動相對可控的量化策略，特別是帶有對沖屬性的指增、市場中性等產(chǎn)品，更受銀行、券商等渠道及高凈值客戶的青睞。這不僅是策略的勝利，更是資金在不確定性中尋找‘確定性’配置的一種體現(xiàn)。”這種集中度表明，行業(yè)增量正加速向具備成熟模型、強大品牌和渠道能力的頭部量化機構(gòu)匯聚，馬太效應(yīng)在資金端表現(xiàn)得淋漓盡致。

從備案的私募機構(gòu)來看，11月新登記的私募管理人數(shù)量僅為14家，注銷的則有67家，“進(jìn)出”之間的巨大差額持續(xù)推動行業(yè)出清。

在數(shù)量收縮的表象下，是新入局者“成色”的十足。11月新設(shè)的證券類私募雖僅有3家，但其核心人物均擁有從頭部券商、公募基金到知名私募的跨界、復(fù)合背景。

例如，北京墾禾基金的李昆和杭州青燊基金的關(guān)家雄，均任職過多家資管機構(gòu)。

一名長期觀察行業(yè)發(fā)展的法律合規(guī)專家對記者表示：“‘公奔私’現(xiàn)象從未停止，但如今‘奔私’的精英更多是在原有領(lǐng)域已取得成就、尋求更靈活平臺以實現(xiàn)特定投資理念的‘創(chuàng)業(yè)者’。他們帶來的不僅是投資經(jīng)驗，更是公募的體系化思維與私募的絕對收益文化的融合，這可能在長期改變一些細(xì)分策略領(lǐng)域的競爭生態(tài)。”

從私募基金管理規(guī)模分布看，上海、北京、深圳三地合計占比接近60%，加上浙江省（除寧波）、廣東省（除深圳）和江蘇省，上述轄區(qū)數(shù)量集中度超過75%，這一格局長期穩(wěn)定，一定程度上反映出金融資源與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)深度綁定的現(xiàn)實。

從策略類型看，私募股權(quán)基金與創(chuàng)業(yè)投資基金（合計規(guī)模超14萬億元）繼續(xù)扮演支持實體創(chuàng)新的“耐心資本”角色，而證券投資基金（規(guī)模超7萬億元）則聚焦于二級市場的價格發(fā)現(xiàn)與財富管理。這種“一級重產(chǎn)業(yè)、二級重交易”的雙輪驅(qū)動結(jié)構(gòu)，亦是中國私募行業(yè)服務(wù)于多層次資本市場功能的直觀體現(xiàn)。

策略“變陣”

如果將規(guī)模視為行業(yè)的“靜態(tài)結(jié)果”，那么當(dāng)前私募管理人對市場的“動態(tài)判斷”則呈現(xiàn)出一幅更為復(fù)雜的圖景。這一點，在他們對年末時段科技股的投資研判與操作上體現(xiàn)得淋漓盡致。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日，股票私募倉位指數(shù)已連續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高，百億級私募倉位更是一馬當(dāng)先，接近九成。這一現(xiàn)象被市場普遍解讀為“樂觀信號”。

然而，經(jīng)濟(jì)觀察報記者在與多家私募交流后發(fā)現(xiàn)，高倉位背后可能是不同的策略考量。“我們的倉位確實很高，但這更多是基于自下而上選股，組合里都是我們認(rèn)為跨越周期、估值合理的公司。高倉位是結(jié)果，不是目的。”上海一家以價值投資著稱的私募基金的基金經(jīng)理坦言。

一家頭部量化私募的負(fù)責(zé)人則從另一角度解釋：“我們的部分策略（如指數(shù)增強）本身就要求高倉位暴露。當(dāng)前市場波動率與流動性環(huán)境有利于量化模型捕捉超額收益，因此我們不僅保持高倉位，還在積極發(fā)行新產(chǎn)品募集資金。”可見，同樣是高倉位，主觀多頭可能是“堅守”，而量化則可能是“進(jìn)攻”。

總體來看，盡管多家私募投研人士對科技等核心賽道的長期信仰高度一致，但面對年末“窗口期”，分歧也顯現(xiàn)出來。

“結(jié)構(gòu)優(yōu)化派”認(rèn)可高倉位，但致力于在熱門賽道內(nèi)進(jìn)行精細(xì)化調(diào)整。老牌私募淡水泉透露，其操作聚焦于“增加電子板塊中尚不擁擠的部分細(xì)分領(lǐng)域的倉位”。這實質(zhì)上是在不降低總體風(fēng)險暴露的前提下，通過調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)來優(yōu)化風(fēng)險收益比。

暢力資產(chǎn)董事長寶曉輝則提出“減倉但不清倉”。他認(rèn)為，要區(qū)分產(chǎn)業(yè)趨勢與交易節(jié)奏。通過階段性兌現(xiàn)部分浮盈豐厚的持倉來鎖定利潤、規(guī)避短期波動風(fēng)險，同時保留核心底倉以確保不脫離產(chǎn)業(yè)主航道。

還有部分機構(gòu)選擇通過資產(chǎn)類別的搭配來平滑波動。例如，在維持科技成長股核心倉位的同時，增配部分低估值、高股息的防守型資產(chǎn)，或布局一些與宏觀經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度不同的行業(yè)，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)格快速輪動。

拋開短期的戰(zhàn)術(shù)博弈，當(dāng)把目光投向2026年乃至更遠(yuǎn)的未來時，私募機構(gòu)的布局思路則呈現(xiàn)出一定共識。

幾乎所有接受采訪的機構(gòu)都重點提及了人工智能（AI）算力與機器人這兩大領(lǐng)域。

對于AI，關(guān)注點已從泛泛的應(yīng)用場景討論，聚焦到最確定的算力基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)。專注于科技賽道的一名私募研究總監(jiān)指出，“無論是全球大模型的持續(xù)迭代，還是國內(nèi)追趕與自主可控的需求，算力都是最底層、最剛性的投資。它的業(yè)績能見度在當(dāng)前科技領(lǐng)域中是最高的。”而對于人形機器人，市場的期待正從科幻概念轉(zhuǎn)向量產(chǎn)前夜。

“2026年很可能是一個關(guān)鍵節(jié)點，我們會密切關(guān)注幾家頭部企業(yè)在特定工業(yè)或商用場景中，能否實現(xiàn)從Demo（演示）到真正商業(yè)化訂單的突破。那將是板塊價值重估的催化劑。”一名此前從高端制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型至私募基金任職的基金經(jīng)理表示。

除了這兩條“明牌”主線，還有一些更具前瞻性的私募已將研究觸角伸向更遙遠(yuǎn)的“未來產(chǎn)業(yè)”。商業(yè)航天、量子計算、腦機接口等名字開始頻繁出現(xiàn)在他們的內(nèi)部研討會和調(diào)研清單上。

盡管這些領(lǐng)域技術(shù)不確定性高、產(chǎn)業(yè)化道路漫長，但多家私募認(rèn)為，它們代表了科技突破的終極邊疆。

華南一家私募的創(chuàng)始人解釋道，“我們的組合里需要一部分‘期權(quán)型’資產(chǎn)。它們可能90%都不會在三年內(nèi)貢獻(xiàn)利潤，但剩下的10%一旦成功，可能帶來巨大的回報。這是對極端不確定性的投資，也是對團(tuán)隊前沿研究能力的考驗。”

此外，中國制造出海、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢與微觀企業(yè)競爭力等因素帶來的相關(guān)投資機會，也獲得了越來越多私募的關(guān)注。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關(guān)注公私募基金、銀行理財、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯(lián)系：hxt082420@sina.com