智譜AI沖刺“全球大模型第一股”！中國版“OpenAI”含金量幾何？

港交所網站12月19日披露，北京智譜華章科技股份有限公司已通過聆訊并遞交招股書。

這家被譽為中國版OpenAI的人工智能公司，有望以“全球大模型第一股”的身份在香港主板掛牌上市。

根據招股書披露，智譜作為中國最大的獨立通用大模型開發商，2024年收入達到3.124億元，市場份額為6.6%。但其財務數據同樣揭示了激烈競爭的另一面——2025年上半年凈虧損達23.58億元。

01 清華基因與中國版OpenAI

智譜成立于2019年，由清華大學技術成果轉化而來。公司擁有濃厚“清華系”背景，兩位創始人唐杰和劉德兵均來自清華大學。這一學術背景為公司早期發展提供了技術支持和人才儲備。

在AI研究領域，清華大學的地位可謂舉足輕重。智譜核心科研團隊和學術顧問團隊已發表500篇頂尖高影響力論文，累計引用次數超過58000余次。

公司的技術路線從起步就與眾不同。智譜團隊在國內率先研發出了基于自回歸填空的全國產預訓練架構GLM，這一原創性架構與GPT的單向注意力有所不同。

市場對智譜的定位是“中國的OpenAI”，這既體現在技術對標上，也反映在資本期待中。然而智譜的發展道路比OpenAI更加多元，它同時承載了國家AI戰略的期望。

2025年1月，智譜成為第一個被美國列入《出口管制清單》實體清單的中國大模型企業，這一事件反而提升了其在海外的知名度。

02 技術實力與市場地位

根據招股書，智譜在技術能力上表現突出。公司自主研發的GLM-4.5/4.6模型在全球公認的Code Arena競技場上，代碼能力與OpenAI、Anthropic的模型并列全球第一。

在商業化方面，智譜可稱為國內獨立大模型廠商中的領頭羊。

按2024年收入計，公司在中國獨立通用大模型開發商中排名第一，在所有通用大模型開發商中排名第二。智譜已經從超過12000家企業客戶獲得收入，賦能逾8000萬臺終端設備。

模型開源是智譜戰略布局的重要部分。公司是中國首家發布自研開源大模型的人工智能公司。截至2025年6月，智譜已開源50多個模型，累計下載量超過4500萬次。

公司的技術路線強調“自主可控”和國產化適配，其模型已經與40多款主流硬件芯片兼容，包括寒武紀、摩爾線程等國產芯片。

03 雙輪驅動的商業模式

智譜建立起“雙輪驅動”的商業模式，一方面通過云端API提供模型調用服務，另一方面為大型政企客戶提供本地化部署解決方案。

這種“輕+重”結合的方式讓智譜在中國市場獲得了差異化競爭優勢。

本地化部署是智譜目前主要的收入來源，2024年貢獻了總收入的84.5%。這類業務主要面向銀行、央企等對數據安全敏感的客戶，智譜將大模型“打包”部署到客戶自己的服務器中。

盡管本地化部署業務客戶數量相對較少（2024年為123家），但其高價值和定制化特點保證了收入穩定性。這類業務的毛利率也相當可觀，2024年達到66.0%。

云端MaaS（模型即服務）業務則代表了智譜未來的增長方向。

在OpenRouter這一全球大模型平臺上，智譜的付費API收入已超過所有國產模型之和。智譜CEO張鵬在12月初接受采訪時明確表示，公司計劃將API業務的收入占比提升至50%。

04 亮眼的增長與殘酷的虧損

智譜的財務數據揭示了一個典型的高科技成長型公司特征——高速增長與巨額虧損并存。

從2022年到2024年，公司收入從5740萬元增長到3.124億元，年復合增長率高達130%。2025年上半年收入達到1.91億元，同比增長325%。

然而，虧損擴張的速度更加驚人。公司凈虧損從2022年的1.437億元擴大至2024年的29.58億元。2025年上半年凈虧損已達23.579億元。

按調整后凈虧損計算，情況同樣嚴峻：2022年調整后凈虧損為0.974億元，2024年擴大至24.656億元，兩年間增長超過20倍。

巨額虧損背后是高昂的研發投入。2024年，智譜研發開支高達21.95億元，占當年收入的7倍以上。其中算力服務費用為15.53億元，占研發開支比重超過70%。

05 豪華的股東陣容與巨額融資

成立以來，智譜完成了8輪融資，融資規模超過83億元。在最新一輪B6輪融資后，公司投后估值約為243.77億元。

智譜的投資方陣容堪稱豪華，覆蓋了多方資本力量。產業資本方面，美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山等紛紛入局；創投機構包括君聯資本、紅杉資本、高瓴資本等頭部機構。

地方國資也是智譜重要的支持者。2025年3月，智譜接連獲得杭州、珠海、成都等地國資的戰略投資。這些投資不僅提供了資金，也為公司拓展區域市場提供了支持。

IPO前，公司的股權結構較為分散。創始人劉德兵及其控制實體合計持股約33.03%；君聯資本持股6.73%，美團持股4.27%。這種多元化的股權結構為公司帶來資源優勢的同時，也增加了治理復雜度。

06 海外布局與地緣競爭

與許多中國科技公司不同，智譜在成立初期就著眼于海外市場。公司主導并聯合東盟十國及10個“一帶一路”國家共同發起“自主大模型國際共建聯盟”，助力相關國家構建可控的國家級AI基礎設施。

從2024年起，智譜的本地化部署服務開始從海外客戶產生收入，主要來自東南亞市場。2025年上半年，來自東南亞市場的收入占比已上升至11.1%，對應收入額為1792.7萬元。

在模型商業化方面，智譜面向全球開發者的GLM Coding套餐已獲得超過1億元的年度經常性收入，3個月內吸引了超過15萬付費開發者。北美、歐洲的科技大廠，包括全球最大的AI編程工具之一Windsurf和知名云平臺Vercel，均已官宣接入智譜的GLM大模型。

07 挑戰與未知的未來

智譜招股書中的風險提示部分坦率指出了公司面臨的諸多挑戰。首當其沖的是AGI技術實現的不確定性。公司直言：“我們無法保證我們或任何競爭對手最終將實現AGI。”

財務可持續性是另一個緊迫問題。截至2025年6月，智譜的現金及現金等價物為25.52億元。而公司2025年上半年的現金消耗率為每月3.27億元。如果按這一速度計算，公司的現金流可能只能支撐9個月左右。

隨著DeepSeek等競爭對手的崛起，大模型市場的競爭格局正在發生劇烈變化。行業觀察人士指出：“現在DeepSeek每迭代一次版本，這幾個大模型六小龍估計就要緊張一次。”

與此同時，智譜還必須面對阿里巴巴、騰訊、百度等科技巨頭的競爭。這些公司擁有更雄厚的資金實力和更完善的生態體系。

業內人士判斷，智譜選擇在此時沖刺IPO，既是為了鞏固“大模型第一股”的定位，也是為了在資本窗口關閉前儲備足夠的彈藥。

隨著港交所聆訊的通過，智譜即將迎來資本市場的檢驗。其“中國版OpenAI”的故事能否持續，將取決于公司能否在技術領先與商業可持續之間找到平衡點。

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