2025雪球嘉年華：在“破局重構”中尋找確定性

12月20-21日，2025雪球嘉年華在上海舉辦。數十位重磅嘉賓圍繞宏觀環境展望、行業板塊投資機遇及資產配置策略等核心議題展開了深度對話與思想碰撞。

“長期主義”與“資產配置”成為貫穿全場的高頻熱詞，在復雜市場中凝聚起對結構性機遇的清晰共識，為投資者布局2026年提供了多元而前瞻的思維地圖。

【宏觀趨勢研判】

在全球格局中，中國資產的定位與潛力被反復論及。工銀國際首席經濟學家程實強調，中國經濟的比較優勢呈現系統性、全方位特征，成為全球經濟的“快變量”與“穩定器”，并指出中國資產正進入價值重估上升通道。程實總結兩大核心觀點：其一，以長期視角審視全球大類資產配置，“東升西降”趨勢仍在推進；其二，“格物致知，成事在人”，投資于物與投資于人的緊密結合，是理解中國式現代化、把握未來投資機遇的核心戰略。

▲工銀國際首席經濟學家程實

中金公司研究部董事總經理、首席海外與港股策略分析師劉剛從市場微觀結構出發，認為中國市場過剩流動性追逐“稀缺回報資產”的格局不變。

劉剛指出2025年全球市場呈現諸多反直覺、反常識的特征。其一，多類資產邏輯各異卻實現同漲；其二，資產輪動劇烈，以港股為例，全年四個季度呈現不同輪動主線，若節奏把握不當，即便在牛市中也可能面臨收益不及預期的情況；其三，市場驅動線索頻繁切換，季度性主題突出，讓投資者難以精準把握核心驅動因素。

針對這些現象，他通過多維度數據分析提出，信用擴張是核心解釋邏輯。無論是科技股在不同市場的相對表現、美元走勢，還是全球資產資金流向的變化，都能通過信用周期的波動得到合理闡釋。這一框架不僅能破解當前市場的諸多困惑，也為2026年的投資方向提供了核心指引——跟隨信用擴張的方向。

在具體配置策略上，劉剛建議2026年AI與分紅板塊做搭配。

▲中金公司研究部董事總經理、首席海外與港股策略分析師劉剛

【利用多元策略捕捉投資機遇】

在宏觀研判之后，多元化的配置策略成為本屆嘉年華的另一焦點。量化策略與指數基金（尤其是ETF）成為各類投資者構建組合、獲取投資收益的重要載體。

伴隨被動投資崛起，指數工具的戰略地位凸顯。易方達基金董事總經理、指數投資部總經理林偉斌指出，我們正進入“ETF的全新時代”，中國已成為亞洲最大ETF市場，未來十年或將是其黃金發展期。林偉斌強調，對于多數投資者而言，僅依靠行業主題輪動難度極高，且長期持有單一主題需極強的定力，而風格因子指數作為介于主動投資與傳統市值加權指數之間的投資工具，既能避免主動投資的不確定性，又能突破傳統指數的收益瓶頸，有望為資產配置提供更優選擇。

富國基金總經理助理、量化投資部總經理王保合為不同風險偏好的投資者勾勒出差異化配置路徑。對于進取型投資者，2026年權益資產具備顯著優勢，核心邏輯在于企業盈利改善與全球寬松流動性共同驅動的估值修復，建議把握“先科技后周期”的市場節奏。對于穩健型投資者，則應遵循多資產、多策略的配置原則，充分利用資產間的低相關性構建能夠平滑波動的投資組合。

國泰海通資管量化投資部總經理胡崇海以“分化”一詞概括2025年量化行業，體現在產品、Alpha來源及公私募策略之間。他表示，量化策略之所以要多產品布局，是因為量化是基于一套相對完備的全市場覆蓋的投研體系，同時強調團隊作戰而非個人英雄主義，通過專業化分工聚焦各方向，把β因素選擇權交給市場，專注于做每個基準的α，從而為投資者提供更多資產配置選擇。

中金基金副總經理耿帥軍認為，2025年公募量化的核心關鍵詞是“機遇”，主要來自兩方面：一方面，今年是量化投資大年，指增、量化增長等品類行業表現亮眼；另一方面，今年是公募基金高質量發展落地之年，相關政策出臺，推動“有約束的主動管理”成為行業主流。量化指增是“有約束的主動管理”，在此背景下，量化作為投資方法論迎來新機遇。

▲國泰海通資管量化投資部總經理胡崇海（中）中金基金副總經理耿帥軍（右）

【芯片、AI與人形機器人構筑長周期主線】

本屆嘉年華上，以人工智能、芯片、人形機器人為代表的前沿科技賽道，成為嘉賓們剖析的重中之重。他們普遍認為，當前正處在一個以科技為核心驅動力的長周期起點，其中蘊含的結構性機會遠大于泡沫風險。

華夏基金數量投資部行政負責人、基金經理徐猛指出，盡管面臨短期壓力，港股科技板塊中長期投資邏輯依然順暢，當前或已進入左側布局機遇期。無論與自身歷史水平相比，還是與全球其他主要市場對比，港股市場整體估值均處于低位，安全邊際相對較高。投資者可根據自身風險收益偏好，在具備不同特征的指數中選擇合適的工具，以捕捉AI時代港股核心資產所帶來的投資機遇。

對于半導體投資邏輯，嘉實基金指數基金經理田光遠認為，半導體投資不宜單純看估值，今年算力芯片、國產替代、先進制程擴產、存儲廠商IPO及擴產等主線邏輯未走完，AI帶動的各類芯片需求持續釋放，且企業沒有真實出現大幅度盈利改善，相關邏輯未充分驗證，談見頂為時尚早。

銀華基金基金經理方建強調，半導體行業特殊性顯著，具備極強的技術、資金及固定資產投資壁壘，馬太效應極強。此前國內因海外傾銷缺乏發展機會，2018年后迎來轉折，在這個行業里，優選最好的公司長期持有，是大概率對的事。

對于AI下游最具象的應用之一——人形機器人，多位嘉賓判斷其正邁入產業化關鍵階段。

永贏基金指數與量化投資部投資總監助理兼基金經理張璐指出，2026年人形機器人板塊的關鍵詞是“量產”，最大的投資機會在于圍繞量產后的延伸挖掘。無論是硬件產業鏈里哪些公司最受益、能分到更大的份額，還是軟件與應用后續的生態，都可能孕育機會。需警惕需求增長不及預期，或產能過度擴張導致階段性過剩的風險。

對于市場關注的科技板塊行情能否延續，國泰基金總經理助理、量化投資部總監梁杏給出了積極回答。她認為，當前中美處于科技競爭的關鍵卡位期，盡管市場存在關于AI應用“泡沫”的討論，但主要科技公司并不會因此停止投入，資本開支投入仍將延續。2026年資產配置方面，建議采取“核心+衛星”或“啞鈴型”（科技進攻+現金流防御）的配置思路。

【多元主題掘金：聚焦醫藥、消費、黃金等結構性機遇】

主題投資作為把握市場趨勢性機會的重要策略之一，在全球敘事重構、產業變革加速的當下愈發受到重視。嘉賓們深度拆解各主題背后的驅動邏輯、細分機遇與潛在風險，為投資者搭建起系統化的主題投資認知框架。

國聯民生研究所前瞻研究首席分析師郭荊璞表示，黃金價格受貨幣、通脹、避險三大因子影響，短期地緣政治作用明顯但易消退，長期核心驅動是中美合作范式改變；投資需平衡安全與增長，黃金具備配置價值。

《培風客》主理人陳大鵬展望明年思路時指出，黃金會是長期結構性行情，但不能指望每年都維持像今年這樣的結構性和周期性利好，可能是逢低買入的品種。如果美國AI預期、納斯達克或者美股出現大的波動，銅一樣會有波動。

大消費領域，華創證券副總裁、研究所所長董廣陽表示，中國消費品行業的工業化進程正在逐步完成，酒類、軟飲料、乳業、調味品等大市值產業在增長過程中逐步實現了工業化升級。隨著產業變遷，投資者需要尋找新的增長點，一是新需求的新品種、新模式；二是出海戰略。

醫藥作為消費領域的核心賽道之一，同樣成為本次嘉年華的焦點議題。青僑陽光醫藥基金投資經理林偉表示，聚焦每隔三五年因技術突破、場景拓展誕生的新興賽道及龍頭企業——這類企業兼具技術與市場紅利，確定性與回報性雙高。小豐基金投資經理張小豐表示，RNA前沿技術中的RNA編輯，未來十年有望優于基因編輯，RNA領域將迎來黃金二十年，是未來核心方向。建平遠航基金經理黃建平認為，前沿生物醫藥可投方向豐富。國內生物醫藥以微創新跟隨為主，暫無First-in-class能力，雙抗、ADC均屬此類，微創新仍具投資價值；美國則較少布局微創新，更側重新靶點研發，但需等待數據驗證后才會介入。

▲青僑陽光醫藥基金投資經理林偉（左二）、小豐基金投資經理張小豐（左三）、建平遠航基金經理黃建平（右一）

【把握周期中的攻防之道】

多位嘉賓也圍繞防風險組合構建、穿越市場周期的攻守辯證、資產配置方法論等核心議題，分享了有實操價值的思考，為投資者提供了在復雜環境中穩健投資的策略框架。

丹書鐵券投資經理陳俊濤提出，低估和確定性并不矛盾，很多時候是相輔相成的，投資最好選擇同時具備這兩大特質的標的。自己區分價值和價值陷阱的標準包括：利潤能否持續，如果出現下滑后能否恢復，出現損失是否是永久性的。他指出，2026年關注的兩個方向：一是分歧產生的機會；二是消費領域的機會，自己更看好新消費領域，具體包括健康產業、戶外運動等能滿足居民悅己、健康需求的細分方向。

黑森投資創始人周濤表示自己會通過構建坐標軸，以確定性為橫坐標、低估為縱坐標，將各類資產歸類，選擇階段性最優標的。雖然當下不一定是好的投資機會，但行業和個股細分下來會出現一些最優的標的。目前來看，資源品、能源、消費行業，以及AI應用領域，處于坐標軸中相對更優的可選區域。

免責聲明

本文涉及有關上市公司的內容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構成任何投資或其他商業建議，市值觀察不對因采納本文而產生的任何行動承擔任何責任。