康瑞新材IPO：業績腰斬、套現超億、內控存瑕

作為深耕精密金屬材料領域24年的老牌企業，江蘇康瑞新材料科技股份有限公司（下稱“康瑞新材”）的IPO之路，布滿爭議與不確定性。

2025年6月26日，公司深交所主板IPO申請獲受理，7月火速進入問詢階段，卻隨即被抽中現場檢查，因財務資料過有效期陷入審核中止狀態。

12月15日，康瑞新材更新招股書披露2025年上半年財務數據，這份姍姍來遲的財報，非但沒有紓解市場疑慮，反而撕開了公司業績陡降、經營承壓、內控失序的多重隱憂。

一邊是實控人上市前大手筆分紅套現超1.2億元，一邊是擬募資11.05億元“補血擴產”；一邊是核心業務收入縮水、利潤近乎腰斬，一邊是高管薪酬水漲船高、產能利用率參差不齊。這家背靠消費電子巨頭的材料企業，正站在資本市場的門檻前，其IPO闖關的成色，也在層層財務數據與資本動作中逐漸顯露出真實底色。

一、核心業務遇冷，全年凈利預腰斬

成立于2001年的康瑞新材，深耕高精度、高性能精密金屬材料研發生產，產品覆蓋消費電子、工業裝備、汽車零部件等領域。

而真正讓其業績實現跨越式增長的，是消費電子領域的鈦-鋁復合材料——這款主要應用于高端智能手機鈦合金邊框的產品，曾是公司當之無愧的“印鈔機”。

該業務收入從2022年的1137萬元飆升至2024年的19.31億元，占主營業務收入的比例也從1.25%躍升至65.23%彼時，康瑞新材的鈦合金邊框業務搭上了消費電子巨頭的技術迭代風口，產能利用率在2024年達到101.55%，滿產滿銷的狀態讓市場對其寄予厚望。

公開財務資料顯示，2022年至2024年，康瑞新材分別實現營收10.53億元、24.86億元、29.98億元；分別實現凈利潤4755.6萬元、2.29億元、4.11億元。

但行業的風口來得快，退得更快。2025年，消費電子行業的技術迭代節奏與市場需求發生驟變，康瑞新材的業績增長神話應聲破滅。2025年上半年，康瑞新材實現營收10.70億元，實現凈利潤1.61億元?？此瀑~面盈利，實則營收增速大幅放緩，盈利能力持續走弱。

來源：招股書

更值得警惕的是，公司在招股書中直言，受終端客戶鈦合金邊框機型調整影響，2025年上半年，核心的鈦-鋁復合材料收入僅為5.62億元，占比回落至53.17%，毛利率同步承壓下滑，核心產品的收入規模與盈利能力雙降。隨之而來的是產能利用率的斷崖式下跌，從2024年的超負荷生產跌至2025年上半年的65.62%，產能閑置的背后，是庫存的持續積壓與產品價格的被動下行。

來源：招股書

業績的寒意不止于此，康瑞新材給出的全年業績預告，更是給市場澆了一盆冷水：2025年全年歸母凈利潤預計跌破2億元，相較2024年的4.11億元，降幅超50%，凈利潤近乎“腰斬”。

康瑞新材的業績增長高度綁定消費電子巨頭，招股書顯示。2022年至2024年，公司來自前五大客戶的收入占比分別為61.39%、84.63%、84.77%，2025年上半年這一比例仍達79.03%；其中富士康集團2024年營收占比39.59%，比亞迪收購捷普相關業務后，2024年成為公司第二大客戶，營收占比28.42%。

從三年業績翻倍的高光，到半年凈利增速放緩、全年業績腰斬的窘境，康瑞新材的業績波動，本質上是對單一產品、單一賽道過度依賴的必然結果。消費電子行業的技術迭代具有極強的不確定性，當核心客戶的需求收縮，公司缺乏第二增長曲線的短板被無限放大，業績的抗風險能力也隨之暴露無遺。

二、現金流承壓，造血能力存疑

現金流是企業經營的“生命線”，而康瑞新材的現金流狀況在2025年上半年出現明顯惡化。數據顯示，公司2025年上半年經營活動產生的現金流量凈額為2.66億元，同比大幅下降69%，經營回款能力顯著減弱；同期投資活動現金流凈流出1.49億元，主要用于鈦合金熔煉產線的擴建投入，持續的資本開支進一步加劇了資金壓力。盡管公司資產負債率從2024年末的50.42%降至2025年6月末的42.42%，但這一數值仍高于同行業平均水平，債務壓力并未實質性緩解。

應收賬款與存貨的“雙高”，是康瑞新材財務報表中最突出的頑疾，也是資金占用的核心癥結。2022年至2024年末，公司應收賬款賬面價值分別為2.84億元、6.85億元、6.45億元，存貨賬面價值分別為1.46億元、3.58億元、3.99億元，兩項科目合計占流動資產的比例分別為75.46%、53.01%、71.74%。

截至2024年末，公司應收與存貨合計達10.44億元，占流動資產七成以上、總資產近四成；即便到2025年6月末，公司應收賬款仍有3.52億元，存貨3.86億元，合計占流動資產比例近六成。巨額的應收款意味著公司回款周期長、壞賬風險高，而高企的存貨則反映出產品滯銷、產能消化能力不足，二者疊加，直接導致公司資金周轉效率低下，經營性資金被大量占用，現金流的緊繃狀態難以緩解。

更值得關注的是，康瑞新材的財務內控還存在諸多不規范之處，為其財務健康度再添隱憂。招股書與輔導報告顯示，公司存在多項財務違規行為：2020年至2023年，公司為滿足銀行受托支付要求，通過合并范圍內主體及第三方進行轉貸，轉貸金額分別為1470萬元、1300萬元、2.3億元和5.19億元，轉貸規模逐年擴大；2023年3月，公司還存在向第三方中科算能拆出資金的情況，雖然后續資金已歸還，但也反映出公司資金管理的規范性不足。

此外，公司全資子公司江陰安兆曾為非關聯方百舸有色提供貸款擔保，最終因對方無力還款承擔945.14萬元代償義務，截至目前仍有885.14萬元款項未收回，且已全額計提壞賬準備，這筆壞賬也成為公司財務報表中的實質性損失。財務內控的失序，不僅反映出公司財務管理體系的短板，也讓資本市場對其財務數據的真實性與嚴謹性產生疑慮。

輔導報告與招股書均披露，康瑞新材及其子公司在報告期內存在兩次行政處罰記錄，且均為實質性違規：2023年9月，公司因進口貨物漏報運輸附加費，漏繳稅款11.01萬元，被江陰海關罰款3.3萬元；2023年12月，其子公司南通康瑞員工將未經處理的生產廢水直接排入雨水窖井，違反水污染防治法，被南通市生態環境局罰款10萬元。

三、實控人套現超億，高管高薪

康瑞新材的IPO進程中，最受市場詬病的，莫過于實控人與管理層在上市前的一系列資本操作：一邊是公司喊著“補充流動資金、擴大產能”的口號沖刺IPO，一邊是實控人夫婦大手筆分紅、減持套現，將真金白銀收入囊中；一邊是公司業績承壓、現金流緊張，一邊是高管團隊拿著高額薪酬，這種“股東套現、公司補血”的反差，讓其此次募資的合理性與必要性備受爭議。

康瑞新材是典型的“夫妻店”模式，公司實際控制人為朱衛、李莉夫婦，二人通過直接與間接持股方式合計控制公司72.52%的股權，上市后持股比例仍不低于54.39%，對公司擁有絕對控制權。

而在IPO申報前的三年里，這對實控人夫婦開啟了密集的套現動作，累計套現金額超1.2億元。具體來看，2022年、2024年公司分別實施現金分紅4000萬元、5000萬元，合計分紅9000萬元，按照持股比例計算，朱衛夫婦至少分得6480萬元；2023年9月，李莉以43.2元/股的價格，將所持138.89萬股股份轉讓給比亞迪，套現6000萬元。分紅+股權轉讓，實控人夫婦在上市前就實現了超1.2億元的現金落袋，而這部分資金，均來自公司多年經營積累的利潤。

與實控人套現形成鮮明對比的，是公司高管團隊的高薪待遇。招股書數據顯示，2022年至2024年，公司董監高薪酬總額分別為785.09萬元、2030.37萬元和2955.03萬元，三年薪酬總額翻倍增長，占當期利潤總額的比例分別為14.73%、6.91%和5.66%。

其中，2024年公司9名核心高管薪酬合計達2878.73萬元，董事長朱衛薪酬567.94萬元，董事夏軍薪酬539.02萬元，總經理張忠薪酬390.2萬元，財務總監王煒薪酬373.12萬元，一眾高管人均薪酬超300萬元。在公司業績依賴單一業務、經營壓力與日俱增的背景下，高管薪酬的逆勢上漲，不僅攤薄了公司的利潤空間，也讓市場質疑其薪酬體系的合理性與激勵機制的有效性。

來源：招股書

尤為矛盾的是，在實控人套現、高管高薪的同時，康瑞新材此次IPO擬募集11.05億元，其中2億元將專門用于補充流動資金，占募資總額的18%。一邊是股東從公司“抽血”超億元，一邊是向資本市場伸手“補血”2億元，這種操作模式，恰恰是A股IPO審核中的重點關注領域。監管層向來對“上市前大額分紅、上市后募資補流”的行為保持嚴監管態度，而康瑞新材的此番操作，無疑將其推上了問詢的風口浪尖，其募資補充流動資金的合理性與必要性，也成為此次IPO闖關的核心疑點之一。

來源：招股書

更值得警惕的是，公司此次募資的核心投向是年產5000噸鈦合金材料、4000噸金屬層狀復合材料項目，合計募資8.14億元擴產，但目前公司已有產品的產能利用率參差不齊：精密金屬異型材產能利用率常年不足七成，精密金屬磨光棒產能利用率從96.65%降至77.82%，核心的鈦-鋁復合材料產能利用率也已跌至65.62%。在現有產能尚未充分消化的情況下，盲目擴產只會加劇產能過剩的風險，新產能的消化能力，也成為懸在公司頭頂的又一把利劍。

來源：招股書

作為已深耕24年的老牌企業，康瑞新材的IPO闖關之路，還遠未到終點，而其最終能否成功上岸，答案或許早已藏在那些冰冷的財務數據與資本動作之中。對于企業而言，IPO不應成為“套現通道”；對于投資者而言，面對這樣一家業績下滑、歷史內控違規的擬上市公司，理應保持高度審慎。而對于監管層，也需嚴把入口關，防止“帶病闖關”損害資本市場生態。（《理財周刊-財事匯》出品）