深度長(zhǎng)文，盤點(diǎn)2025年的十大展望

今晚這篇，是對(duì)2025年的一個(gè)總結(jié)。

明天，會(huì)再寫一篇26年的展望。

銀行的小伙伴知道，銀行有預(yù)算，也有年終決算，而且后者，算是一個(gè)很有儀式感的事情。

但似乎在投資的世界里，大家普遍很喜歡做預(yù)測(cè)，但往往鮮有人做觀點(diǎn)的回溯，到了年底，大家往往熱衷的是宣傳新財(cái)富的排名，亦或是盤點(diǎn)基金業(yè)績(jī)的漲幅榜——最終，有預(yù)算，沒決算。

今天，我們就來盤點(diǎn)下，本賬號(hào)在去年末做的一些展望，合計(jì)是以下三篇：

考慮到1和2，也在3當(dāng)中有覆蓋，我們就以第3篇為基礎(chǔ)，對(duì)照原文，看看這些預(yù)測(cè)當(dāng)中：25年到底哪些應(yīng)驗(yàn)了？哪些超出了我們的認(rèn)知框架？哪些是有誤的？哪些遭遇了突發(fā)的事件因子？

更重要的是，在盤點(diǎn)過程中，大家可以一起琢磨下，在未來做市場(chǎng)預(yù)測(cè)的過程中，可以吸收哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)？

多年以后，興許你還能在這篇文章中，找到屬于2025年的一絲絲記憶。

以下為正文，會(huì)按照原文順序，依次聊，其中，原文內(nèi)容，采取引用模式（一字未改）。

全文合計(jì)，超過8000字，建議收藏、分享。

一、「低利率」時(shí)代繼續(xù)，關(guān)鍵利率持續(xù)下調(diào)

原文的預(yù)測(cè)：

1、在央媽的一手主導(dǎo)下， OMO利率 （open market operations，也即央媽的公開市場(chǎng)回購(gòu)操作）正式成為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格之錨，2025年將成為這一“唯一的政策利率”上臺(tái)后，首次經(jīng)歷的完整自然年度。2025年，OMO利率在目前1.5%的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)累計(jì)下調(diào)30-40bps（也即0.3-0.4%），但預(yù)計(jì)幅度和節(jié)奏需要考慮匯率變化（前三季度，預(yù)計(jì)匯率將持續(xù)承壓）； 2、 銀行存款利率 預(yù)計(jì)迎來2次左右的掛牌價(jià)下調(diào)，預(yù)計(jì)累計(jì)下調(diào)20-30bps，且預(yù)計(jì)每次下調(diào)，均發(fā)生在OMO利率下調(diào)后；

3、 保險(xiǎn)預(yù)定利率 跟隨OMO、銀行存款利率下調(diào)節(jié)奏，預(yù)計(jì)累計(jì)下調(diào)50bps以上，降低利差損風(fēng)險(xiǎn)； 4、明年上半年，部分 貨幣基金7日年化收益率 ，回落到1%以內(nèi)，具體請(qǐng)見，《當(dāng)貨幣基金跌破1%》。

實(shí)際2025的市場(chǎng)：

低利率是2025年的主旋律，這一預(yù)測(cè)，沒有問題。

在現(xiàn)券收益率方面，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端雖然有所上行，但短端利率債、銀行存單收益率持續(xù)穩(wěn)定在低位，基本實(shí)現(xiàn)了ym的政策目標(biāo)（穩(wěn)住短端，且打破長(zhǎng)端的一致預(yù)期，降低羊群效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)）。

要說今年全球債市最核心的關(guān)鍵詞，無疑是三個(gè)字：

陡峭化。

中、美、日等的國(guó)債收益率，無一不呈現(xiàn)期限利差走闊的局面。

另一方面，在存款向非銀資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，理財(cái)+信用債ETF大發(fā)展的背景下，信用債配置需求強(qiáng)勁，信用利差持續(xù)收窄。

如果你買的是短債基金、固收理財(cái)，大多數(shù)還是能繼續(xù)跑贏貨幣基金。

而在股市方面，低利率的驅(qū)動(dòng)作用明顯，拆解A股和港股的漲幅，“估值抬升”占據(jù)了絕大部分，遠(yuǎn)超“盈利貢獻(xiàn)”，也就是說，前所未有的低利率的環(huán)境，抬升了股權(quán)資產(chǎn)的整體估值中樞，這是股市走牛的最核心宏觀背景——這一塊，可以看我們25年初對(duì)股市的具體判斷《》。

具體來看。

央媽的OMO利率，上半年下調(diào)1次，10bps，而下半年沒有繼續(xù)下調(diào)，貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性工具，在利率水平整體已經(jīng)較低的情況下（上周的貨政委員會(huì)再次定調(diào)），通過MLF、買斷式逆回購(gòu)等，定向解決銀行的負(fù)債成本問題，保持銀行凈息差穩(wěn)定，提升銀行的長(zhǎng)期放貸意愿和能力；

銀行存款利率方面，在OMO下調(diào)后，普降1次，長(zhǎng)期限定存利率下調(diào)25bps，大行1年定存利率歷史性地跌破1%，且四季度，大行的長(zhǎng)期限大額存單紛紛停售；

保險(xiǎn)預(yù)定利率方面，跟隨定存利率，進(jìn)行下調(diào)，且真正開始執(zhí)行“掛鉤市場(chǎng)利率”的機(jī)制，壓降負(fù)債成本，同時(shí)，保險(xiǎn) 主動(dòng) 加速轉(zhuǎn)向更偏浮動(dòng)利率的“分紅險(xiǎn)時(shí)代”，具體請(qǐng)見，《》；

貨幣基金方面，截至目前，7日年化收益率跌破1%的產(chǎn)品，已超百只，下圖，是余額寶，年初至今的走勢(shì)，最低點(diǎn)為1.001%，部分貨幣基金主動(dòng)下調(diào)管理費(fèi)、托管費(fèi)亦或銷售服務(wù)費(fèi)，為不破1而“續(xù)命”。

二、以客戶為中心、走向市場(chǎng)化，成為「監(jiān)管主線」

原文的預(yù)測(cè)：

1、A股方面，監(jiān)管政策預(yù)計(jì)以 《國(guó)九條》、《市值管理指引》 為主要軀干的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善，同時(shí)，針對(duì)個(gè)人投資者的賠償制度（如集體訴訟）等，預(yù)計(jì)發(fā)生進(jìn)展； 2、公募基金方面， 降費(fèi)第三階段到來 ，銷售服務(wù)費(fèi)大幅下調(diào)，三方平臺(tái)收入端預(yù)計(jì)受到較大侵蝕，不得不尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，從而引導(dǎo)基金公司行為模式及行業(yè)生態(tài)變化； 3、金融相關(guān)的各類 稅收制度 ，預(yù)計(jì)同樣面臨改革；

4、保險(xiǎn)方面，預(yù)計(jì)《系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司附加監(jiān)管規(guī)定》完成制定并出臺(tái)，償二代二期確認(rèn)延期，且未來節(jié)奏，預(yù)計(jì)需要根據(jù)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，隨時(shí)調(diào)整，對(duì)保險(xiǎn)投資端進(jìn)行松綁（2024年底已確認(rèn)）， 保險(xiǎn)監(jiān)管進(jìn)入寬松周期 ； 5、理財(cái)方面，預(yù)計(jì)在 理財(cái)信息披露、理財(cái)營(yíng)銷標(biāo)準(zhǔn)和合規(guī)性統(tǒng)一、底層資產(chǎn)約束和估值方式等方面 ，出臺(tái)多項(xiàng)統(tǒng)一政策，同時(shí)為落實(shí)鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金入市的政策初衷，高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)?shù)呐R柜面簽政策有望優(yōu)化。

實(shí)際2025的市場(chǎng)：

這條預(yù)測(cè)，針對(duì)的是政策層面，我們逐一看落地情況。

《國(guó)九條》等深刻影響資本市場(chǎng)審美，A股全年分紅預(yù)計(jì)超過2.6萬億，創(chuàng)歷史新高，且初步形成了良性循環(huán)，今天財(cái)聯(lián)社還有個(gè)報(bào)道《》——要知道，日本股市的投資環(huán)境改善，也離不開前幾年對(duì)股市的結(jié)構(gòu)性改革，尤其是對(duì)股東回報(bào)的重視，因此，對(duì)A股循序漸進(jìn)的改革，值得抱有更大的期待和更寬容的心態(tài)；

在公募方面，降費(fèi)潮依次落地，最后的重磅性費(fèi)率新規(guī)，有望明年上半年落地，新規(guī)繼續(xù)大幅壓縮機(jī)構(gòu)“套利型”債基的生存空間，引導(dǎo)公募機(jī)構(gòu)發(fā)展權(quán)益業(yè)務(wù)，回歸本源頭，走向真正的高質(zhì)量發(fā)展；

金融稅收制度方面，印象最深刻的，一是金融債的增值稅減免取消，二是開始加強(qiáng)對(duì)海外賬戶投資的稅收管理；

保險(xiǎn)方面，監(jiān)管進(jìn)入寬松周期的判斷無誤，保險(xiǎn)私募大基金試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，下調(diào)權(quán)益投資的風(fēng)險(xiǎn)因子，加強(qiáng)長(zhǎng)周期考核等規(guī)定，依次落地，一方面，是為了主動(dòng)化解保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的利差損風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，也是為股市引入真正強(qiáng)有力的長(zhǎng)期資金，年初以來，壽險(xiǎn)公司的權(quán)益投資比例明顯提升；

理財(cái)方面，理財(cái)銷售新規(guī)在年內(nèi)出臺(tái)，但2026年，在“留存收益”釋放完全后，理財(cái)勢(shì)必迎來“大亂斗”的新時(shí)代。

三、「固收+」迎來大發(fā)展

原文的預(yù)測(cè)：

1、低利率時(shí)代，疊加三方平臺(tái)銷售服務(wù)費(fèi)下調(diào)改革，預(yù)計(jì) 固收+將成為渠道及電商端的重點(diǎn)產(chǎn)品 ； 2、前期 產(chǎn)品系列打造完善的理財(cái)子公司、公募基金 ，預(yù)計(jì)2025年獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)； 3、預(yù)計(jì)銀行提高固收+理財(cái)和基金的銷售積分，在考核中予以傾斜； 4、 理財(cái)能否重新登陸電商平臺(tái) ，成為固收+規(guī)模分布的勝負(fù)手。2025年預(yù)計(jì)會(huì)被大規(guī)模討論，但實(shí)際落地速度，取決于上述“理財(cái)信息披露、理財(cái)營(yíng)銷標(biāo)準(zhǔn)和合規(guī)性統(tǒng)一、底層資產(chǎn)約束和估值方式等方面”的優(yōu)化進(jìn)度，也即，面向互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模銷售的理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)該是信息披露健全、營(yíng)銷標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、合規(guī)制度健全、底層資產(chǎn)清晰的標(biāo)準(zhǔn)化資管產(chǎn)品。

實(shí)際2025的市場(chǎng)：

這個(gè)判斷，已經(jīng)被數(shù)據(jù)證明。

一方面，公募二級(jí)債基、偏債混合產(chǎn)品，規(guī)模大增；

另一方面，在固收+理財(cái)方面儲(chǔ)備充分的理財(cái)子公司，已經(jīng)在25年卡住身位，甚至實(shí)現(xiàn)規(guī)模的彎道超車。

在2026年，銀行長(zhǎng)期限、高收益的定期存款大量到期的背景下，固收+可能繼續(xù)會(huì)變得十分重要，甚至更為重要。

但與此同時(shí)，理財(cái)?shù)顷戨娚唐脚_(tái)等，依然遙遙無期，預(yù)測(cè)中提到的幾樣結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)度似乎亦較為遲緩。

四、「紅利」投資的時(shí)代繼續(xù)，「自有現(xiàn)金流」策略嶄露頭角

原文的預(yù)測(cè)：

1、 低利率的無風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境 ，是紅利崛起的核心貝塔； 2、基本面處于周期底部的現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)金流的健康與否決定了企業(yè)的投資價(jià)值，這是紅利的價(jià)值投資一面，根據(jù)指數(shù)公司以及監(jiān)管的最新動(dòng)作， 明年預(yù)計(jì)會(huì)有大量的自有現(xiàn)金流相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品出爐 。值得注意的是，過往30年，美股的自由現(xiàn)金流相關(guān)指數(shù)——COWZ指數(shù)（US cash cow 100），取得了年化16.23%的復(fù)合收益，遠(yuǎn)超標(biāo)普500全收益（10.79%）及相關(guān)的紅利指數(shù)； 3、國(guó)九條重塑資本市場(chǎng)的審美，對(duì)市值管理有追求的企業(yè)，預(yù)計(jì)會(huì) 加強(qiáng)分紅比例、提高分紅頻次、說好分紅故事 ；

4、以保險(xiǎn)資金為首， 南向資金，掃貨港股高股息的趨勢(shì)不變 ，南向資金預(yù)計(jì)持續(xù)凈流入， 保險(xiǎn)舉牌上市公司 的公告將階段性涌現(xiàn)， AH溢價(jià)中長(zhǎng)期來看收斂 ，港股的紅利稅改革有望取得突破（特別是A股走牛的背景下，如A股走弱，則很難，會(huì)分流資金；但無論如何，在“興港”的政策基調(diào)下，預(yù)計(jì)內(nèi)地監(jiān)管將持續(xù)出臺(tái)對(duì)港有利的金融舉措）； 5、 倘若ETF能夠計(jì)入保險(xiǎn)的OCI賬戶 ，則紅利相關(guān)的ETF，規(guī)模有望上一個(gè)臺(tái)階，而非現(xiàn)在這樣，在2年的紅利牛市下，“僅僅”剛剛突破了1000億。

實(shí)際2025的市場(chǎng)：

下圖，是港股央企紅利、港股通紅利、中證紅利、上證紅利、紅利低波100等幾個(gè)主要的紅利指數(shù)，25年至今的漲幅情況，我采用的，都是全收益指數(shù)，也即加上了分紅的合計(jì)收益——可以看到，港股紅利大幅領(lǐng)先，而A股紅利，算上股息后，實(shí)際表現(xiàn)其實(shí)還算“湊合”，上證紅利有點(diǎn)拉胯。

一方面，我們提到的保險(xiǎn)南向掃貨港股的趨勢(shì)不變，南下凈買入規(guī)模，創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1.4萬億，創(chuàng)歷史新高，且保險(xiǎn)公司舉牌港股上市公司的次數(shù)，亦創(chuàng)歷史新高，這使得港股紅利的表現(xiàn)在2025年大幅領(lǐng)先于A股紅利，而AH溢價(jià)，跌破120，徹底遠(yuǎn)離所謂的130中樞，這體現(xiàn)了低利率環(huán)境在，港股高股息板塊定價(jià)權(quán)，向內(nèi)地資金傾斜的明確趨勢(shì)；

在險(xiǎn)資通過OCI賬戶，大幅增配高股息個(gè)股的過程中，部分保險(xiǎn)公司的股票投資規(guī)模，重新超過基金——公募在這輪險(xiǎn)資的增配中，受益程度有限。

另一方面，A股紅利方面，一是持續(xù)受到煤炭等行業(yè)拖累（參考咱們25年初），二是A股內(nèi)部成長(zhǎng)股炒作此起彼伏，資金虹吸效應(yīng)明顯，因此表現(xiàn)大幅落后。

但我們也要看到，年底，紅利低波100這樣的指數(shù)，作為下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子的板塊，被寫入保險(xiǎn)相關(guān)的法規(guī)，導(dǎo)向性明顯。

而我們提到的，“自由現(xiàn)金流”策略嶄露頭角，本質(zhì)上是市場(chǎng)逐步理性的趨勢(shì)中，策略型指數(shù)的逐步崛起。

下圖，作為25年底全市場(chǎng)首批的自由現(xiàn)金流相關(guān)產(chǎn)品，華夏的自由現(xiàn)金流ETF（159201），全年收益超過20%，規(guī)模已經(jīng)突破80億，成立剛滿1年，規(guī)模就排到了全市場(chǎng)策略ETF的第六位，而年初至今份額新增，更是排在所有策略ETF的第三位，已經(jīng)開始搶盡風(fēng)頭，也證明了咱們?nèi)ツ昱袛嗟那罢靶浴?/p>

五、指數(shù)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，徹底占領(lǐng)資本市場(chǎng)的C位

原文的預(yù)測(cè)：

1、神秘資金，預(yù)計(jì)開始入駐 A500指數(shù) ，A500在目前3200億的基礎(chǔ)上，2025年，超越滬深300，成為A股第一指數(shù)； 2、 《市值管理指引》涉及的核心指數(shù)，成為機(jī)構(gòu)投資者底倉(cāng) 。同時(shí)，進(jìn)入指數(shù)成分股，預(yù)計(jì)成為上市公司市值管理的最核心要?jiǎng)?wù)之一，《指引》預(yù)計(jì)持續(xù)根據(jù)市場(chǎng)變化，進(jìn)行優(yōu)化，引領(lǐng)上市公司行為； 3、Smart beta（紅利就是典型的smart beta之一）和指增（比如A500增強(qiáng)）業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)成為指數(shù)業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，特別是對(duì)于中小基金公司而言。 優(yōu)秀的指增團(tuán)隊(duì)待價(jià)而沽 ，券商金工團(tuán)隊(duì)，預(yù)計(jì)加速轉(zhuǎn)型加盟買方指數(shù)團(tuán)隊(duì)；

4、債券指數(shù)預(yù)計(jì)迎來進(jìn)一步的大規(guī)模發(fā)展，在前期的利率債指數(shù)基礎(chǔ)上， 預(yù)計(jì)信用債指數(shù)迎來爆發(fā)期 ，包括特定區(qū)域的信用債指數(shù)，預(yù)計(jì)受到省級(jí)政府部門的重視，而債券市場(chǎng)婆婆多的現(xiàn)實(shí)（監(jiān)管對(duì)口部門復(fù)雜），預(yù)計(jì)成為這塊業(yè)務(wù)唯一的主要掣肘； 5、 可轉(zhuǎn)債指數(shù)，同樣規(guī)模上臺(tái)階 （事實(shí)上，近期開始，機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)加速涌入）； 6、券商的指數(shù)營(yíng)銷端，開啟 “場(chǎng)內(nèi)ETF投顧” 的浪潮，根據(jù)牌照頒布的時(shí)間，預(yù)計(jì)可能是嚴(yán)格意義上的場(chǎng)內(nèi)ETF投顧，也可能是在牌照到來之前，總部或者分公司引導(dǎo)的，建議型投顧；

7、陸家嘴論壇提到的， 保險(xiǎn)開放商品類基金投資，預(yù)計(jì)落地 ，險(xiǎn)資開啟黃金ETF投資； 8、 迷你基金 加速清盤的過程中，指數(shù)產(chǎn)品、ETF產(chǎn)品，預(yù)計(jì)成為清盤的“重災(zāi)區(qū)”，行業(yè)進(jìn)一步頭部集中化； 9、 理財(cái)子公司，預(yù)計(jì)開始涉足指數(shù)業(yè)務(wù) ； 10、今年年中在香港上市的 加密貨幣ETF ，規(guī)模大踏步提升。

實(shí)際2025的市場(chǎng)：

指數(shù)業(yè)務(wù)的風(fēng)頭一時(shí)無兩，也已經(jīng)被數(shù)字證明：

就在上周，國(guó)內(nèi)ETF規(guī)模首次突破6萬億，而且，在2025年的一年內(nèi)，連續(xù)突破4萬億、5萬億、6萬億三個(gè)大關(guān)，可以說是加速加速再加速，下圖。

其中，國(guó)內(nèi)ETF一哥，華夏，ETF總規(guī)模，年初至今新增超3000億，達(dá)到9600億，可能在不久的將來，我們就能見證國(guó)內(nèi)的首家萬億級(jí)ETF管理人。

與此同時(shí)，ETF的打法，正在發(fā)生深刻變化——從工具，轉(zhuǎn)向品牌和生態(tài)建設(shè)。

因此，從紅色火箭這種，針對(duì)個(gè)人投資者的ETF投資解放方案式的終端工具；再到終將會(huì)到來的ETF場(chǎng)內(nèi)投顧時(shí)代，ETF的終局，就是“品牌”+“生態(tài)”。

公募和私募指增業(yè)務(wù)，今年都取得了明顯的超額，投資者認(rèn)可度逐步提高，而且，很多具有特色的指增團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)成為了很多中小基金公司的擔(dān)當(dāng)，而沒有特色業(yè)務(wù)的中小基金公司，未來定位會(huì)更加尷尬。

我們提到的債券ETF，尤其是信用債ETF，如期迎來超級(jí)大爆發(fā)，基準(zhǔn)做市信用債ETF、科創(chuàng)債ETF，先后引爆市場(chǎng)，年初至今，債券ETF的規(guī)模，從年初的1700億元，增長(zhǎng)到了8000億元，實(shí)現(xiàn)徹底的跨越式飛躍——當(dāng)然，其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有待進(jìn)一步完善。

可轉(zhuǎn)債同樣迎來大牛市，可轉(zhuǎn)債相關(guān)的ETF和一級(jí)債基，規(guī)模同樣大增。

保險(xiǎn)放開了黃金投資，雖然不是以ETF的形式。

唯一有誤的，是對(duì)于A500的判斷，沒有證據(jù)表明，大哥已經(jīng)出手買入A500，這證明，對(duì)任何新鮮事物，都需要有一個(gè)觀察的窗口期，這對(duì)大資金而言，才算是理性的投資——但是，25年，A500相對(duì)滬深300，跑出明顯超額，而12月的A500沖刺潮，新增近千億資金，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，指數(shù)在機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者中的“認(rèn)可度”，持續(xù)提升，因此，對(duì)于A500的未來，可以繼續(xù)高看一眼。

六、金融機(jī)構(gòu)合并出清潮，加速，加速，加速

原文的預(yù)測(cè)：

1、銀行業(yè)預(yù)計(jì)繼續(xù)加速分化，中央加杠桿、央企加杠桿的背景下，業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)繼續(xù)向頭部銀行集中，且 國(guó)有行迎來1萬億注資 ，而 中小銀行的外源資本注入不足 ，資本金成為硬傷； 2、公募基金行業(yè)，預(yù)計(jì)見證 首次公募基金公司合并的序幕 ； 3、 中小公募基金，生存壓力預(yù)計(jì)開始加劇 ，股權(quán)出售無人問津的問題，預(yù)計(jì)將會(huì)不時(shí)登上媒體版面，行業(yè)開始出現(xiàn)牌照出清，或者單一主體實(shí)質(zhì)性無法經(jīng)營(yíng)的情況； 4、 省內(nèi)農(nóng)商行，加速合并 ，預(yù)計(jì)2025年底，絕大多數(shù)省份，完成農(nóng)商行合并，或確定合并方向；

5、 保險(xiǎn)公司，預(yù)計(jì)開啟兼并重組之路 ，原有的監(jiān)管工作組接管模式，預(yù)計(jì)退出舞臺(tái)，采取市場(chǎng)化兼并重組路線，降低監(jiān)管和保險(xiǎn)保障基金的壓力，也避免不必要的道德風(fēng)險(xiǎn)，具體請(qǐng)見財(cái)經(jīng)的文章《財(cái)險(xiǎn)業(yè)將迎“重組時(shí)代”？》； 6、券商合并路線不變， 北京的頭部券商，預(yù)計(jì)也啟動(dòng)合并 ； 7、 私募基金，迎來注銷浪潮 ，私募牌照，預(yù)計(jì)加速出清，且速度遠(yuǎn)超2024年。

實(shí)際2025的市場(chǎng)：

大家應(yīng)該感同身受了。

銀行，完成了多家六大行的注資，而中小銀行資本補(bǔ)充渠道不足，在銀行轉(zhuǎn)債大量強(qiáng)贖的情況下，供需失衡的現(xiàn)象，推升了轉(zhuǎn)債價(jià)格的持續(xù)走高，成為一個(gè)衍生出的結(jié)果。

農(nóng)商行，兼并重組加速，年內(nèi)，還見到了首家農(nóng)商行，在港股退市。

公募基金行業(yè)，首次合并的進(jìn)展，并不明確，但是中小基金公司的生存危機(jī)，已經(jīng)涌現(xiàn)，年內(nèi)也出現(xiàn)了公募股權(quán)轉(zhuǎn)讓的事件。

保險(xiǎn)公司，兼并重組繼續(xù)，且出現(xiàn)了首家進(jìn)入破產(chǎn)重整程序的保險(xiǎn)公司（易安財(cái)險(xiǎn)）。

券商，上海的兩家大券商完成了合并，北京的合并出乎原來的預(yù)料，但也公告推進(jìn)了（中金）。

私募基金，全年注銷超過1000家。

七、券商首席，加速涌向?qū)崢I(yè)

原文的預(yù)測(cè)：

1、 兼并重組，成為資本市場(chǎng)2025年的主旋律 ，具有產(chǎn)業(yè)垂直或者橫向研究的人才，預(yù)計(jì)成為上市公司爭(zhēng)搶的對(duì)象； 2、券商研究所，傭金整體持續(xù)下降的趨勢(shì)不可逆，且年底開啟的去明星化，導(dǎo)致 券商研究所的產(chǎn)能持續(xù)去化 ，預(yù)計(jì)在2024年的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加速； 3、國(guó)九條與《市值管理指引》出臺(tái)后，5000多家上市公司中，有大量的中小上市公司，急需相關(guān)的熟悉資本市場(chǎng)、市值管理的人才加盟， 券商研究員，向?qū)嶓w企業(yè)的董秘或IR轉(zhuǎn)型，供需匹配 。

實(shí)際2025的市場(chǎng)：

兼并重組，確實(shí)成為了2025年，監(jiān)管最為鼓勵(lì)的業(yè)務(wù)方向，A股的IPO，整體仍然呈現(xiàn)向硬科技定向放開的局面。

券商研究所方面，市場(chǎng)轉(zhuǎn)牛，為行業(yè)整體續(xù)了一口血，但是年底，出現(xiàn)了新財(cái)富排行榜相關(guān)事件，有固收賣方首席公然承認(rèn)為了拉票，看空但唱多市場(chǎng)，為行業(yè)再次蒙上陰影。

研究員們，加入實(shí)體企業(yè)當(dāng)董秘和IR的數(shù)量，我沒統(tǒng)計(jì)過，但應(yīng)該不少，有了解的，可以說說——在牛市環(huán)境中，或正規(guī)，或不正規(guī)的市值管理方法，層出不窮。

八、海外投資進(jìn)一步深入人心

原文的預(yù)測(cè)：

1、預(yù)計(jì)2025年二/三季度，成為年內(nèi)匯率壓力最大的階段， QDII額度，預(yù)計(jì)持續(xù)緊張 ； 2、 互認(rèn)基金、QDLP等，成為新的海外投資工具 ，其中互認(rèn)基金成為QDII基金的有效補(bǔ)充（這塊是上周寫的，結(jié)果上周五，政策就出了）； 3、 海外相關(guān)的基金投顧、理財(cái)產(chǎn)品 ，能有效幫助投資者解決額度、以及選品問題，預(yù)計(jì)將成為單一基金之后，海外投資的首選。

實(shí)際2025的市場(chǎng)：

匯率在4月份達(dá)到高點(diǎn)，隨后持續(xù)震蕩，7月份開始，人民幣開始逐步升值，直至年底階段性破7。

從QDII基金來看，年中發(fā)了一批額度，但從四季度開始，QDII基金開始加速限購(gòu)，美股寬基ETF幾乎已經(jīng)沒有多少代銷額度——這輪QDII基金額度的緊缺，本質(zhì)上，要看到的是，在凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，各家管理人、以及個(gè)人投資者，都開始重視多元資產(chǎn)配置，需要從欠配的狀態(tài)下，逐步提高倉(cāng)位，因此，QDII額度緊張將成為中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

互認(rèn)基金，確實(shí)關(guān)注度逐步提高，尤其是25年初，美債互認(rèn)基金大規(guī)模引入資金，成為1月份最重要的事件之一，整體來看，今年美債本身是賺錢的，但匯率部分虧了不少。

而海外投顧，依然是大家增配海外市場(chǎng)的好選擇，歡迎大家和我一起，跟投表韭全球資產(chǎn)配置這一組合，每日限額3萬，應(yīng)該夠。

九、三方平臺(tái)不得不加速轉(zhuǎn)型

原文的預(yù)測(cè)：

1、貨幣基金、指數(shù)基金的收入下降是明牌， 主動(dòng)權(quán)益業(yè)績(jī)反彈，也難以扭轉(zhuǎn)整體規(guī)模下行的趨勢(shì) ，不得不尋找其他創(chuàng)收的業(yè)務(wù)品種； 2、 固收+，指增產(chǎn)品 ，預(yù)計(jì)是三方電商平臺(tái)，2025年推廣的重點(diǎn)，這些業(yè)務(wù)導(dǎo)向，將主導(dǎo)基金公司的行為模式，從而擴(kuò)散到銀行渠道端；

3、外部的基金投顧，成為未來的勝負(fù)手， 隨著基民的年輕化，基金產(chǎn)品的工具化，跟投KOL，成為年輕基民的重要選擇 ，能否引入、綁定核心的KOL，是三方平臺(tái)未來重要的、可持續(xù)的增長(zhǎng)點(diǎn)。與此同時(shí)，運(yùn)營(yíng)能力，特別是協(xié)助KOL做好運(yùn)營(yíng)的能力，人力和系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施，也預(yù)計(jì)成為三方平臺(tái)推進(jìn)投顧業(yè)務(wù)的重要核心競(jìng)爭(zhēng)力。（這里，包含了我個(gè)人比較多的實(shí)際微觀觀察，我個(gè)人可以對(duì)真實(shí)性進(jìn)行背書。）

實(shí)際2025的市場(chǎng)：

螞蟻平臺(tái)，依托在指數(shù)業(yè)務(wù)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在指數(shù)業(yè)務(wù)保有量上，構(gòu)筑起了驚人的護(hù)城河，相對(duì)第二名，遙遙領(lǐng)先。

2025年的科技牛市，是三方平臺(tái)最大的增量資金來源。

基金投顧，雖然從規(guī)模上，還是小卡拉米，但是確實(shí)創(chuàng)造了良好的投資者體驗(yàn)，根據(jù)大家在各個(gè)炒股平臺(tái)的排名統(tǒng)計(jì)，今年，股民中，賺錢和虧錢的，可能是五五開。

而根據(jù)媒體的統(tǒng)計(jì)，基金投顧的持有人盈利比例，是非常不錯(cuò)的，這證明了從商業(yè)模式的角度出發(fā)，買方投顧的合理性。

十、A股方面，各路資金的趨勢(shì)

原文的預(yù)測(cè)：

1、 國(guó)九條、市值管理指引、回購(gòu)增持再貸款、互換便利 ，依然是A股的核心主線，如果要確保投資的勝率，必須時(shí)刻不忘這些監(jiān)管主線，預(yù)計(jì)2025年，以上政策，都將得到進(jìn)一步的優(yōu)化和增強(qiáng)，資金進(jìn)一步向政策依附； 2、 保險(xiǎn)，償二代二期延期，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)預(yù)計(jì)提高權(quán)益、reits等投資 ，在整體組合中的比例，同時(shí)，保險(xiǎn)前幾年投資的商業(yè)地產(chǎn)，預(yù)計(jì)階段性出現(xiàn)暴雷風(fēng)險(xiǎn)（同時(shí)，香港上市的reits等，也可能也互掛的形式，在內(nèi)地上市）； 3、 公募，被動(dòng)上，主動(dòng)下，固收+成為增量資金來源 ； 4、私募， 量化整改預(yù)計(jì)進(jìn)入階段性尾聲 ； 5、 外資 ，預(yù)計(jì)在明年三季度（匯率壓力見頂）后，會(huì)有趨勢(shì)性的增配。

實(shí)際2025的市場(chǎng)：

依次說說。

監(jiān)管主線，依然重要，在人行剛剛發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2025）》中，其繼續(xù)提到

：“進(jìn)一步提升工作的前瞻性、主動(dòng)性和針對(duì)性，著力健全有利于“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度政策環(huán)境，

，努力實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期資金保值增值、資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的良性循環(huán)。

保險(xiǎn)，權(quán)益投資的比例大幅提高，具體還是看《》，成為今年的最中堅(jiān)力量，而vk的年底風(fēng)險(xiǎn)事件，也確實(shí)對(duì)市場(chǎng)有影響，頭部保險(xiǎn)提到，預(yù)計(jì)到27年，地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)基本出清。

公募，被動(dòng)指數(shù)規(guī)模大幅提升，主動(dòng)權(quán)益雖然有超額，但整體份額持續(xù)呈現(xiàn)逐月凈賣出的狀態(tài)，且新增規(guī)模很多都是賽道產(chǎn)品，實(shí)際不體現(xiàn)主動(dòng)權(quán)益的價(jià)值，而固收+，確實(shí)成為了重要的增量資金來源，從轉(zhuǎn)債價(jià)格的走勢(shì)看，也可見一斑。

量化，整改確實(shí)提的比較少了，業(yè)務(wù)重新進(jìn)入了快車道，今年量化私募賺的盆滿缽滿，規(guī)模和業(yè)績(jī)雙豐收，四季度開始，針對(duì)量化的異議也重新出現(xiàn)。

外資，被動(dòng)指數(shù)持續(xù)增配，但主動(dòng)產(chǎn)品是小幅減持的。

就聊這些，明天繼續(xù)展望2026。

求贊、在看。