告別2025年，基金圈年度熱詞一文回顧

當你讀到這段文字時，距離2025年的終點，還有不到三天。

忙忙碌碌的你我像一支唱針，搭在時間的年輪上，轉過又一圈。而這張名為生活的唱片，從不演奏一成不變的旋律，這一年，陽光下的一切都在光速重構：

跳躍的黃金價格和股票指數，比房價更牽動人心；方向盤悄然交給算法，連工位也要給AI讓出一半；“百年未有之大變局”下遇到數一數二“善變”的美國總統，預測不到的事遠比能預測的事要多；資本市場熱火朝天、財富管理領域迎來了重大而深刻的拐點…

有時候真的會覺得，這個世界和人生一樣，是由千萬個碎片慢慢拼出來的。曾經只是隱約看見，幾年過去，新世界的輪廓已經慢慢浮現，新的秩序也在混沌中慢慢形成—不僅僅是地緣政治的格局，也是金融市場的新邏輯。

此刻我們也稍微站定，沿著時光、再回首，隨挖掘基一道回顧關鍵詞里的2025年資本市場。

熱詞一：DeepSeek時刻

2025年的資本故事，就始于東方既白的蛇年清晨，推杯換盞間我們度過了國內有史以來科技味最濃的一個春節。

當宇樹科技的人形機器人穿著東北大花襖，跳著扭秧歌登上央視蛇年春晚時，對于喜歡熱鬧的中國人而言，最大的驚喜莫過于收到了一個意外的科技紅包。

而更大更意外的紅包是兩天前的1月27日，同樣來自杭州的開源大模型產品DeepSeek登頂中美蘋果應用商店下載榜，一舉超越ChatGPT。（數據來源：公開報道）

這個來自東方的大模型，以“1/18的訓練成本、1/10的團隊規模、不分伯仲的模型性能”，開啟了開源大模型的"低算力、白菜價"的嶄新篇章，這是中美AI競爭中的歷史性一刻。

DeepSeek的意義，遠不止于技術層面的革命。在資本市場上，它引發了強烈的連鎖反應，重塑了海內外資金對中國科技敘事的態度，直接點燃了市場對算力（芯片/服務器）、存儲和光模塊等科技樹分支的主題投資熱潮。

進入下半年，行情從“敘事牛”逐步走向“產業牛”，市場開始聚焦訂單和業績落地情況。“此時“硬科技”迎來了一場由核心技術驅動、結構高度集中的“產業景氣型”上漲，我們持倉的科創相關產品，苦盡甘來，“換了一個方向，奔流而去”，這一漲就創出了近三年新高。

A股科技方向過去一年多行情復盤

（數據來源：Wind，公開報道等）

回眸去看，今年市場交易的主要是AI的“基礎設施層”，而真正的產業紅利將體現在對千行百業的深度賦能。眼下大廠秣兵歷馬，到2026年，我們很可能見證激動人心的應用落地，深刻改變各行各業。

所以當下與其爭論“AI是否有泡沫”這個并非“非此即彼”的問題，對于大多數二級市場的參與者而言，馬克斯近期備忘錄的尾聲切中肯綮：

“沒有人能斷言這是否為泡沫，因此我建議任何人都不應孤注一擲，必須認識到若事態惡化，將面臨破產風險。但同樣地，也不應完全置身事外，以免錯失這一史上重大技術進步所帶來的機遇。適度的倉位，輔以甄選和謹慎，似乎是最佳之道。”

熱詞二：“瘋狂”的黃金

2月14日情人節那天，北京零下，風刮在臉上像刀子一樣，北京最有名的奢侈品商場SKP商場門口排起長隊，大家在寒風中等著被“叫號”的不是愛馬仕、香奈兒，而是黃金，囤金不再是大媽的專屬，有年輕人喊出“黃金就是年輕人的時代紅利”。

2025年的黃金強勢上漲氣勢如虹，全年漲幅約70%，國際金價從2600美元/盎司上漲至最高4500美元/盎司以上，國內金價從630元/克上漲至最高1000元/克以上。（數據來源：Wind）

2025年黃金走勢復盤

（數據來源：Wind）

黃金熱潮不是單一邏輯驅動的結果，而是地緣政治、貨幣體系、宏觀預期和人類情緒的復雜交匯。其核心，是由“不確定性”引發波動，投射出的是市場對現狀的恐慌、對未來的懷疑、以及對確定性的渴望。

然而，和很多人想象的不同——黃金不是安全資產，而是一種高度依賴市場預期與情緒的高波動投機資產。2025年的數據顯示，黃金的年化波動率約為18%-20%，上證指數是13.71%（數據來源：Wind），這告訴我們，2025年黃金的價格波動比主流股票指數還要劇烈。如果覺得買股票太刺激、波動太大，那么買黃金其實更刺激，波動更大。想來黃金從來也不是一個博弈短期波動的好品種，ALL IN梭哈黃金和短線頻繁操作對于普通人來說并不是個好主意。

但是當跳出短期博弈的視角，用長期資產配置的維度來考察黃金時，它又成為了大多數普通人為數不多的“命運對沖工具”。在全球“島鏈化”與“去美元化”的趨勢和底色下，“瘋狂”后的黃金中長期仍有上漲邏輯。這種永遠閃閃發光的貴金屬，往后來看在大類資產配置中的價值依然突出，核心是對倉位的控制。

追本溯源，黃金是美元的鏡像，漲的是市場給美元所投下的不信任票，而這一切，離不開當下的這位美國總統。

熱詞三：TACO交易

這一年，當“百年未有之大變局”下遇到了歷史上數一數二“善變”的美國總統，預測不到的事，遠比我們自認為能預測的事要多。

宏觀環境復雜且不斷變化的2025年里，一度驅動資產價格走勢的是兩大超預期的敘事改變：一是DeepSeek的突破讓世界重新認識中國科技，二是特朗普治理下“美國例外論”的動搖，推動全球地緣經濟的再評估。

越往后走市場漸漸發現，特朗普手中的“關稅牌”不再像一個可持續的經濟政策，而是一個情緒敘事工具。當“狼來了”逐漸失去威力，市場對關稅風險的敏感度正在下降。它不再是不可預測的黑天鵝，而成為我們應當預見、并提前防范的灰犀牛，甚至形成了TACO交易的經驗。

TACO（Trump Always Chickens Out）即“特朗普總是臨陣退縮”。這一年里，類似的戲碼多次上演：從威脅加征關稅又不斷延期，到揚言開除鮑威爾又迅速改口。而每一次由TACO引發的市場下跌，事后看反而成為不錯的加倉時機。

2025年以來特朗普TACO事件

資料來源：中金公司，根據市場公開信息整理

不可否認，在“兩個太陽”的全球格局下，無論未來走向如何，勢均力敵的平衡只是短期的，中美結構性摩擦將持續存在。作為普通投資者，保持警覺、做好預案，比被動應對更為重要。“外險先至，內援后到”的信心讓我們早已不會驚慌失措，他狂任他狂，清風拂山崗，他橫任他橫，明月照大江。

熱詞四：Labubu火爆出圈

5月，Labubu火了，火得一塌糊涂，火得有些失控，甚至泡泡瑪特已經被媒體稱為“今年二級市場最驚人的消費故事”，這個在港股上市的新消費公司，股價幾乎每天都在創造歷史，帶領港股消費股創出新高（個股不構成推薦）。

難怪當上半年A股仍在震蕩中確認方向之際，港股已悄然突破"924"行情前高。

2025年港股走勢復盤

（數據來源：Wind）

這一年，是港股的當打之年，當DeepSeek點燃AI熱潮時，港股成為外資重新認識中國科技的主舞臺；當創新藥企頻頻達成海外授權交易時，這里又化作全球資本配置中國醫藥創新的橋頭堡；當潮玩、珠寶、茶飲等新消費龍頭憑借業績爆發與情緒溢價進入視野，港股也隨之成為捕捉新消費浪潮的關鍵窗口。

流動性敘事、基本面改善、科技價值重估…可以說2025年的港股已徹底走出磨底陰霾，然而行情也非一帆風順。上漲常常需要內外利好共振，年中受外部風險擾動，港股回調風險加劇，年底政策空窗期，市場再次進入震蕩盤整。

這不是一個容易做短線擇時的市場，這個由海外流動性、國內基本面、政策與南下資金四重因素復雜定價的市場，波動快、彈性大，對普通投資者來說，判斷短期買點難度巨大。

投資港股，本質核心價值是將其視為對A股差異化資產的補充。互聯網巨頭、創新藥企、新消費品牌以及高股息紅利在此集結，因此，大致合適的做法是：用配置捕捉長期價值，用交易應對短期波動。通過相關指數在估值合理時分批布局，作為底倉；同時利用其波動，觀察風險偏好、南下資金周期等因子尋找交易機會，增厚收益。

更重要的是，從不單獨重倉港股。它始終是多元資產組合中的一部分，與A股、債券、黃金等資產相互搭配，以此對沖風險、平滑波動，追求更穩健的長期回報。展望新年，市場可能更趨均衡，科技方向機會仍在，但需更精細操作；更看重基本面的邏輯下，大概優質紅利資產的價值將有所提升。

熱詞五：公募基金高質量發展行動方案

當投資世界的注意力幾乎被白宮關稅所壟斷的時候，中國的公募基金行業已經迎來了重大而深刻的拐點，5月，事關8億多基民的改革方案落地，“提高投資者獲得感”。 隨著行業體量越過臺階，核心矛盾成為發展的質量，關鍵議題的改變，也自然意味著一場龐大的變革。

人們在冬天懷舊，陷入回憶。這一年，資本市場向暖向好，縱然年尾經歷了一些波動，但無可否認，投資體驗步入春天。 截至三季度末，公募基金產品年內累計盈利擴至2.72萬億元，至此，公募行業已經連續七個季度實現盈利。（數據來源：Wind）

雨霽天青，曾被呼喚的創新、溫度與獲得感，正轉化為切實的舉措，融入千家萬戶的財富故事：費率改革深化，行業格局重塑；科技資產崛起，引領配置新風向；債基波動加大，考驗機構風控智慧；公募REITs持續擴容，靈敏傳到實體溫度；多元配置價值凸顯，行業以產品創新詮釋普惠初心；獲得感評價體系嘗試建立，推動投資體驗邁向“可跟蹤、可預測、可提升”。

在一個重建和向好的過程中，管理人未來的命運都寫在了此時此刻的信念與實踐里。

熱詞六：一年一度指數大會

6月的“紅色火箭”用戶交流群中，流傳著一張2025年“一年一度指數大會”邀請函，時間定在6月28日，地點定在北京奧森附近北辰薈樓下的華夏影院5號廳。

這是市場走勢充滿“千絲萬縷”的糾結、指數產品邁入“千只”時代、“千家萬戶”需求千差萬別的的一年，“一年一度指數大會”發布了普通人的資產配置工具——“紅色火箭LetfGo”，將機構專業的資產配置能力，轉化為投資者可輕松觸達、清晰理解、便捷實用的解決方案。

此后“玩家可根據自己的情緒喜好，將千只零件拼出數萬種形態各異的造型。”說起來，這是人人學會買指數的一年。恍惚之間境內ETF規模已經跨越6萬億元大關，以前炒股的來買指數、以前只買理財的來買指數，專業的投資人、普通的老百姓都學會了使用指數這個投資工具。

這一年，當行情來臨，我們再次感受到了發現資產、創設資產的意義，早在AI成為全民話題、機器人概念爆發、算力芯片成為焦點、游戲展現AI應用空間、黃金成為美元信任“對沖后”的數年前，對應的投資工具早已擺在財富管理的貨架。

2025年度指數漲幅一覽

（數據來源：Wind，截至2025.12.28）

指數的評價標準是其是否很好地表征了市場、主題或者策略，能否長期給投資者帶來收益。在多資產全能平臺的支持下，這一年，我們看到了一個好的指數、以及指數策略和工具給整個行業生態圈帶來了不一樣的巨大推動。

熱詞七：多元資產配置2.0

如果是2024年是多元資產配置元年，那么即將過去的2025年，多元資產配置已經成為共識，也即，通過多元配置、在組合層面提高韌性，而后在每類資產中尋找機會。

就比如看過去十五年間大類資產的年度漲跌幅，從收益排名看，多元資產組合方案基本都在中間位置。

過去十五年間大類資產年度漲跌幅

數據來源：Wind，2025年數據截至12月24日

注：多元資產配置組合配置為：中國大盤股*15%+中國中小盤股*10%+港股*5%+中國債券*20%+美股*15%+美債*10%+新興市場股市*10%+商品*10%+現金*5%；圖中所示資產類別對應指數分別為:A股大盤股(滬深300)，A股中小盤股(中證1000)；A股成長股(創業板指)，A股價值股(300價值)，港股(恒生指數)，美股(標普500)，美債(10Y美國國債)，新興市場股市(MSCI新興場)，中國債券(中債-新綜合財富(總值)指數)，商品(南華商品指數)，現金(貨幣基金指數)。10Y美國國債收益率取年度均值。歷史走勢不代表產品業績，不預示未來表現，不代表投資建議。

如果說“紅色火箭LetfGo”提供相應的策略好和工具由投資者自己去篩選和組合是一種可能；那么產品形態的、“一站式多元配置解決方案”又是另一種可能。

這一年，低利率時代真實到來，我們發現今年以來那些具備收益增厚潛力、波動率又相對適中的配置型產品，很多都受到了不少投資者的青睞。

比如固收+，在利率環境逐步走低的環境下，固收+確實是比較經典的資產配置方案，可以實現股票、純債、轉債層面的初步配置。

再比如FOF，相當于比固收+更進了一步，理論上FOF應該具備兩次風險的分散能力——

一個是在資產配置層面，決定股、債、商品、另類資產的配置比例，跟蹤市場內部細分風格、行業主題的變化；另一個是在確定好資產配置比例后，再去投資不同類型的優質基金。

曾幾何時，當時FOF的任務是選好基金，組成全明星的夢之隊；眼下，在重視貝塔、分散貝塔、配置貝塔的邏輯下，從投資者需求的角度出發，FOF近年來的品類邏輯也實現了從“基金優選”到“多資產紀律性投資”的轉變。

此時回顧起華夏低波資產配置解決方案的一路走來，如今能夠通過權益中樞+策略體系實現產品定位，滿足多資產策略細化，實現差異化投資目標，也覺得始終是站在離客戶很近的地方思考并持續進化。

熱詞八：居民存款搬家

7、8月，我們悄然發現，一場靜默卻深刻的居民資產遷徙正在發生。

在利率中樞持續下行、居民資產配置意識提升的背景下，疊加權益市場賺錢效應的出現，儲蓄資金正加速流向理財、公募基金、保險等資管產品，形成了由低風險、低收益的傳統存款向多元化、市場化資產配置轉移的趨勢。

近二十年有五次較明顯的居民存款搬家現象

存款流向了股市、理財、基金、房地產等其他資產

（整理自券商研報）

居民存款搬家成為推動本輪行情重要的資金面力量。從居民存款/A股總市值指標看，該指標較2024年8月2.24的高位回落至2025年9月的1.73，仍處于過去十年的較高水平，當前居民存款搬家仍處于早期階段，明年宏觀流動性整體充裕+超額存款集中到期+存款利率偏低，預計資金仍有再配置需求，未完待續。（數據來源：華泰證券）

資金搬家是個老舊的故事，幾乎每一輪牛市都要拿出來講一遍。我們再去進一步觀察，這一輪“資金搬家”的內涵似乎更加豐富，資金并非大步流星奔股市，而是謹慎試探、小步向前。

背后反映的是居民心態在“低利率時代”的微妙變化——意識到躺著吃利息不再夠用，但也還沒準備好擁抱太高的波動。由于居民風險偏好整體較低，后續或更多通過含權理財、“固收+”、FOF等穩健產品間接流入，偏好絕對回報板塊。優秀的管理人通過“全譜系”的布局打造出一條堅實的梯步，幫助投資者拾階而上，完成風險收益的適應和提升。

熱詞九：“老登”與“小登”

9月初，“老登”與“小登”話題引發熱議，起源是發生了這樣一件事情：

2025年的A股市場上，AI賽道相關企業的股價一路飆升。一位投資人公開發文，認為光模塊這類零部件公司很難維持盈利的線性增長，當下市場的預測太樂觀。

結果，另外一名賣方的年輕分析師在社交平臺轉發了這篇文章，直接回懟?“買你的白酒去吧，老登”。

老登，泛指秉持傳統價值理念的投資者，偏好低估值、高股息的成熟行業龍頭，如白酒、銀行、煤炭等。其投資邏輯基于現金流貼現與安全邊際，注重長期穩定回報。

小登，特指追逐新興科技賽道的投資者，聚焦AI、半導體、機器人等前沿領域，看重技術顛覆性與增長性彈性，對高估值容忍度較高。

說起來，無論我們是否完全接受，未來財富增長的核心敘事，正在發生深刻的交接。今年市場內部新、舊生產力資產表現的巨大分化，將這一點展現得淋漓盡致。資本市場用真金白銀，完成了一次對未來的預演性投票，需要我們重視，然而，歷史告訴我們，只做線性外推很可能是危險的。

其實優質公司在行業周期底部，又是歷史低估值的時候，未來究竟會發生什么不難判斷。但所有的說辭都是蒼白的，此刻如果還有信仰能堅持，很可能就是這漫長暗夜能給的最奢侈的饋贈了。

曾經的核心資產消費如今似乎也成了“老登”。年底重要會議將內需置于更突出的位置，引發修復猜想。從歷史周期看，優質且低估的公司長期必然上漲，這是歷史的必然；但也可能經歷漫長的低迷，這或是命運的安排，2026年會逐步解開懸念。畢竟，指數慢牛長牛的走成，不能倚靠單一板塊。

熱詞十：A股慢牛說

秋天里，我們見到了A股歷史上的第三次“4000點”。此前，從夏天到秋天，滬指從3040點次級遞進到近3900點，迭創十年新高，在這期間，A股“慢牛之說”開始風靡。（數據來源：Wind）

過去那些年，快牛似乎令人印象深刻，2008年的股改牛、2014年的杠桿牛，走的都是K線陡峭，情緒瘋狂的“快牛”。來得快去得也快，大部分投資者往往只能在賬戶上經歷一場“紙上富貴”。那些“一哄而上、一哄而散”的大漲大跌，看似熱鬧，卻難以讓投資者真實賺到錢。

而這一次的行情有所不同，集中體現在低波動、低回撤，波動可控下有了更好的板塊輪動、賺錢效應，以及對于優質資產的更多“調整買入”的信心。

9·24前夕的“十四五”時期金融業發展成就的發布會上提到了一個關鍵的數據，在過去5年，上證綜指年化波動率15.9%，較上一個五年，下降2.8個百分點。

今年來，從權重滬深300指數看，今年來近乎達到了最優的波動水平，A股生態迎來了巨大的進步。（數據來源：Wind，截至2025.12）

（數據來源：Wind）

年化波動率衡量的是市場的起伏轉折，它一定程度上代表的是投資體驗，當波動率較大，我們在市場里就如同在驚濤駭浪中行舟，而波動率較小，有如靜水泛舟，更有利于長期配置。

站在當前，環顧本輪行情，宏觀環境、市場制度以及投資者行為悄然巨變，一側是A股獨特的安全感，政策保駕護航，底部有錨；另一側，是低利率時代的加速到來與居民財富的遷徙浪潮，似乎值得我們去期待一場慢牛。

對于投資者來說，如果是一場快牛，或許意味著可以迅速入市，追求短期收益；但如果是一場慢牛，則可以考慮逢低布局，享受更完整的行情周期。

熱詞十一：個人養老金三周年

轉眼就到了冬天。三年前的冬天，一份《個人養老金實施辦法》的發布，像一粒種子落入中國社會的土壤，2025年的11月25日，我們一起度過了個人養老金的三周年生日。

這三年間，開戶人數從2022年末的1954萬，一路攀升至2025年6月的超1.5億。（來源：《2025年中國養老金金融白皮書》），可供選擇的產品，從首批的129只，豐富至如今的1245只。而在超300只Y份額養老基金的布局中，目標風險、目標日期、指數基金等品類更是百花齊放，為不同風險偏好、不同配置需求、不同人生階段的我們提供了豐富的工具箱。

個人養老金基金規模（億元）和數量變化

（數據來源：Wind，截至2025.6）

據天相投顧基金評價中心統計，截至2025年11月17日，首批40只Y份額基金自成立以來均實現正收益，其中，收益率超過10%的產品占比過半。（來源：《個人養老金基金迎三年大考Y份額最高賺到20%》，21世紀經濟報道，2025.11.18）特別是今年以來權益市場顯著回暖，相當一部分基金產品實現業績增長，讓居民的個人養老金實現保值增值。

說起來，2022年底個人養老金制度出臺后，A股市場曾經歷漫長季節，不少配置了權益倉位較高產品的投資者打開賬戶，投資出現了浮虧，心情較為沉重。市場特性便是如此，周期往復，不會只跌不漲，再堅持一段時間，波動可能就向相反的方向運行了。很快，欣欣然的春景便從荒蕪中萌發，一個春天打開了。

無論如何，一個遙遠宏大的國家課題，已經轉變為一項清晰、可執行的個人計劃，走向依稀可見的未來。任何新事物的誕生與成長，往往伴隨著陣痛。這個時候最珍貴的，往往不是一時的收益，而是更長久的信任與理解。只有堅持下來，才有希望獲得理想中的超額收益。

熱詞十二：年末A500吸金

12月的A500ETF基金再次成為一個財經圈現象級的話題。資金蜂擁而至，借其布局A股“春季躁動”。

12月以來中證A500ETF大幅凈流入745億元

（數據來源：Wind，興業證券）

說起來，本月初市場波動還是比較大，但隨著資金在A500中找到了共識的錨點，市場情緒也在利空消化后一點點走好，形成了向上的共振，通過A500ETF基金們所匯聚的資金還是那么有能量。

大江大河有大魚，從來不止于自然造化。A500從誕生到崛起，是一場由全市場參與者共同推動、共同塑造、共同驗證的合力結果。

它生而不凡，作為“新國九條”后首只特色寬基指數，其在編制階段便著力優化傳統市值加權指數“追漲殺跌”的慣性，更強調行業中性，并兼顧中小盤龍頭。至今，近80家機構布局、約150只產品成立，行業參與度之廣，堪稱“群雄逐鹿”。

它立而為錨，印象比較深的兩次，今年4月“對等關稅”黑天鵝飛出來時、今年12月市場差點跌破3800點時，有心人發現，A500相關ETF獲得大額買入資金，成為穩市關鍵力量。大家不再害怕市場跌跌不休，從此心里有錨了，以A500為代表的核心寬基就是市場的錨點。

它驗而可依，今年若能完整獲取中證A500的收益，已是不錯：截至12月27日，該指數年內上漲25.57%，較滬深300的21.02%高出約4%超額（數據來源：Wind）。固然不如某些牛股牛基奪目，但投資的要義不止于后視鏡復盤漲幅，更在于可實現性。后者是理想，前者才是真實投資中可執行、可復制的路徑。眼下投資者再度熱議春季躁動，以A500為代表的寬基提供了一種均衡的答案：不企圖捕捉所有輪動，但解決收益下限問題。

大江大河有大魚，浩蕩之水，終由眾流匯成。中證A500的壯闊，從監管引領、工具創設，到行業共建、投資者認同，每一步都不可或缺。

轉眼之間，我們已經度過了2025年的最后一個周末。寫完以上，完成了這個每年一度的儀式感，內心泛起一絲釋然，也生出幾分恍若隔世的清明。

這是世界被看的更清楚的一年，那個從2022年開始隱約看到的“新世界，新秩序，新財富”，似乎終于在2025年浮現出了輪廓。

這是財富管理領域“雨季剛過，云從四面八方升起來，天頂上閃過一縷縷陽光”的一年，慢慢向前走著便能夠感受到一切都在變好。

往前看去，很多問題的答案仍在風中飄揚，充滿不知道，但是能夠知道的是，這個多元的世界里，我們這代人的生活與投資，仍然需要一些新的視角和新的世界觀。

細細數來，2020年代已經行至中途，眼下，我們距離2030年更近。現在，我們無暇顧及過去，我們又要向前去了。

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風險提示

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