金融大家評(píng) | 2025黃金漲了這么多！2026能否繼續(xù)？

導(dǎo)語(yǔ)：2025年，黃金價(jià)格創(chuàng)下歷史性漲幅，全年累計(jì)上漲超70%，并逾50次刷新歷史紀(jì)錄，年末單月漲幅更突破7%，顯示出強(qiáng)勁的上漲動(dòng)能。這一突出的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)使得黃金價(jià)格的形成機(jī)制與未來(lái)走勢(shì)再度成為學(xué)術(shù)與政策研究關(guān)注的焦點(diǎn)。鑒于此，本文旨在系統(tǒng)梳理現(xiàn)有研究，主要從黃金的多重屬性、核心價(jià)格決定因素以及對(duì)2026年市場(chǎng)的最新預(yù)測(cè)三個(gè)方面展開(kāi)綜述。

黃金的多重屬性：

中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官 陳果

黃金的四大屬性是其價(jià)格變動(dòng)的底層邏輯

黃金具備四大屬性：一是貨幣屬性。黃金通常被視為一種替代貨幣，其價(jià)格常以美元計(jì)價(jià)。2025年美元指數(shù)的下跌導(dǎo)致了黃金價(jià)格的上漲，反映出它們之間的負(fù)相關(guān)性。二是金融屬性。黃金的金融屬性受到多種因素的影響，包括實(shí)際利率、通貨膨脹預(yù)期和市場(chǎng)流動(dòng)性。近年來(lái)，隨著全球通貨膨脹率的上升，實(shí)際利率的下降使得持有黃金的成本相對(duì)降低，從而提升了其作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。三是避險(xiǎn)屬性。作為全球風(fēng)險(xiǎn)事件的對(duì)沖工具，黃金在地緣政治緊張局勢(shì)和市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)表現(xiàn)出明顯的避險(xiǎn)屬性。如地緣政治緊張局勢(shì)和市場(chǎng)震蕩，推動(dòng)了投資者對(duì)黃金的需求上升，這反映了其在不穩(wěn)定時(shí)期的穩(wěn)定價(jià)值特性。四是商品屬性。作為商品，黃金的供需關(guān)系直接影響其價(jià)格。近年來(lái)，中央銀行多元化儲(chǔ)備和投資者對(duì)安全資產(chǎn)的需求增加，顯著提升了對(duì)黃金的需求。黃金的供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，供應(yīng)端呈現(xiàn)出一定的剛性。

德邦證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 程強(qiáng)

黃金重回貨幣屬性

金價(jià)受利率影響，但部分時(shí)間中與利率關(guān)系并不穩(wěn)定。美元實(shí)際利率與金價(jià)走勢(shì)較為接近，對(duì)黃金價(jià)格的解釋力度也相對(duì)較高，這涉及到黃金一個(gè)重要的金融屬性——零息。由于持有黃金不會(huì)產(chǎn)生票息收益，因此當(dāng)市場(chǎng)中的實(shí)際利率預(yù)期提升時(shí)，將會(huì)對(duì)金價(jià)構(gòu)成壓制，反之，當(dāng)實(shí)際利率預(yù)期下降帶動(dòng)金價(jià)上漲，但這一關(guān)系并不穩(wěn)定。通過(guò)對(duì)2003年至今金價(jià)以及美元實(shí)際利率的回歸，可以看到：一方面是美元實(shí)際利率對(duì)金價(jià)的解釋力度有所下滑，另一方面是在2020年至今這一區(qū)間中金價(jià)對(duì)美元實(shí)際利率出現(xiàn)了反直覺(jué)的正相關(guān)。二者均體現(xiàn)了金價(jià)在直接數(shù)據(jù)層面出現(xiàn)了與利率的脫鉤。

金價(jià)與利率相關(guān)性的背后是美元幣值穩(wěn)定性的影響。金價(jià)的影響因素更多來(lái)自美元總量，在2003-2015年，即利率金價(jià)相關(guān)性較強(qiáng)的階段中，黃金的內(nèi)在價(jià)值基本穩(wěn)定，其內(nèi)在邏輯為美元的幣值基本穩(wěn)定，因此在此階段中，金價(jià)與利率表現(xiàn)出了更好的相關(guān)性。而在此之后的2016-2019年，金價(jià)與內(nèi)在價(jià)值大致重合；2020年至今，受前期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊影響，一方面內(nèi)在價(jià)值在逐步回收，另一方面是金價(jià)在加息的背景下受美元信用推動(dòng)緩步上漲，直至2024年貨幣政策轉(zhuǎn)向一舉追平內(nèi)在價(jià)值。

當(dāng)下黃金追平內(nèi)在價(jià)值，黃金重回貨幣屬性，后續(xù)利率影響或?qū)⒎糯蟆?/strong>金價(jià)追平內(nèi)在價(jià)值，即金價(jià)追平美元幣值，可間接理解為當(dāng)下美元幣值已進(jìn)入穩(wěn)定階段，短時(shí)間內(nèi)有望看到金價(jià)對(duì)實(shí)際利率敏感度的提升。

影響黃金價(jià)格的多重因素：

世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)CEO 王立新

2025金價(jià)上漲的底層邏輯：美元信用危機(jī)

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的歸因模型，影響金價(jià)的因素主要分為四大類：一是重要的政治經(jīng)濟(jì)政策，特別是以美元實(shí)際利率為代表的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，這也是最重要的變量；二是國(guó)際地緣政治沖突；三是全球買賣方的市場(chǎng)勢(shì)能和供需基本面；四是其他特殊因素。

在2025年，影響黃金最大的因素可能是美元的信用危機(jī)，是推動(dòng)包括央行、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者在內(nèi)的多方持續(xù)增加黃金配置的最底層驅(qū)動(dòng)因素。這一趨勢(shì)主要體現(xiàn)在全球黃金ETF持有量的顯著增加以及央行儲(chǔ)備的持續(xù)擴(kuò)充上。此外，俄烏、中東以及東亞等地緣政治的不確定性，也為金價(jià)提供了持續(xù)的支撐。

中金公司研究部首席宏觀分析師 張文朗

黃金的價(jià)格取決于需求

黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)穩(wěn)定，價(jià)格主要取決于需求。從需求端看，央行購(gòu)金、投資、珠寶制造是主要的需求方，其中央行購(gòu)金是近幾年黃金主要的需求來(lái)源。2024年，央行購(gòu)金、投資、珠寶制造分別占黃金總需求的24%、26%、44%，其余為科技需求，主要用于工業(yè)生產(chǎn)。從2021年到2024年，央行購(gòu)金總量從450噸增長(zhǎng)到1089噸，在黃金的總需求中占比從11%提升到24%。

但是，隨著金價(jià)不斷走高，央行購(gòu)金量開(kāi)始減少，同比出現(xiàn)下降。2025年前三季度，全球央行購(gòu)金量為634噸，相比于2024年前三季度同比減少13%。2025年，黃金的主要需求方從央行購(gòu)金轉(zhuǎn)為投資需求，支撐了金價(jià)走高。

總體而言，全球央行配置黃金的比例可能還有上升空間。根據(jù)我們測(cè)算，從2022年一季度到2025年三季度，全球央行的配置中，黃金占其儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例從13.3%上漲到23.7%，上升了10.4個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們測(cè)算，如果黃金配置占比低于20%的央行將黃金配置占比提升到20%，黃金在全球央行的資產(chǎn)配置中占比將從2025年三季度的23.7%提升至28.4%，仍有4.7個(gè)百分點(diǎn)的提升空間。

黃金2026最新預(yù)測(cè)：

世界黃金協(xié)會(huì)

2026年的黃金市場(chǎng)充滿多種可能性

展望2026年，持續(xù)的地緣經(jīng)濟(jì)不確定性將繼續(xù)影響黃金市場(chǎng)前景。金價(jià)大體反映了市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的共識(shí)預(yù)期，若當(dāng)前環(huán)境保持不變，金價(jià)可能繼續(xù)維持區(qū)間波動(dòng)。然而參照今年的趨勢(shì)來(lái)看，2026年黃金表現(xiàn)很可能再度出人意料。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩且利率進(jìn)一步下行，黃金或?qū)?shí)現(xiàn)溫和上漲；倘若全球風(fēng)險(xiǎn)攀升導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，黃金則可能迎來(lái)強(qiáng)勁漲勢(shì)。相反，若特朗普政府的政策取得顯著成效，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)且地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下降，則將帶動(dòng)利率上升與美元走強(qiáng)，從而對(duì)金價(jià)構(gòu)成壓力。

央行購(gòu)金需求與回收金供應(yīng)趨勢(shì)等其他因素亦可能影響市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。最重要的是，在市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)的背景下，黃金作為投資組合多元化工具與資產(chǎn)穩(wěn)定器的核心作用依然至關(guān)重要。央行購(gòu)金需求仍是黃金表現(xiàn)的重要支撐。全球官方部門購(gòu)金一直保持強(qiáng)勁，且有充分理由認(rèn)為央行購(gòu)金態(tài)勢(shì)將延續(xù)。回收金也可能成為重要的擾動(dòng)因素。在金價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)等因素影響下，今年的回收金供應(yīng)量卻一直相對(duì)低迷。這一現(xiàn)象與黃金作為貸款抵押品的使用大幅增加有關(guān)。

瑞銀

2026年黃金有望沖破5000美元大關(guān)

2026年全球黃金需求將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這一增長(zhǎng)主要得益于幾個(gè)關(guān)鍵因素的共同作用：首先，低實(shí)際收益率環(huán)境將持續(xù)吸引投資者轉(zhuǎn)向黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)；其次，全球經(jīng)濟(jì)面臨的持久性擔(dān)憂將繼續(xù)推動(dòng)資金流入貴金屬市場(chǎng)；此外，美國(guó)國(guó)內(nèi)政策的不確定性，尤其是圍繞中期選舉和財(cái)政壓力不斷累積的局面，將進(jìn)一步強(qiáng)化黃金的吸引力。

我們預(yù)計(jì)，2026年9月前后，黃金價(jià)格有望正式突破5000美元關(guān)口。如果美國(guó)中期選舉前后出現(xiàn)更多政治或經(jīng)濟(jì)不確定性，這種黃色金屬的價(jià)格可能進(jìn)一步被推升至5400美元。

高盛

2026年12月金價(jià)或漲14%至4900美元

預(yù)計(jì)2026年央行購(gòu)金需求仍將保持強(qiáng)勁，月均規(guī)模約70噸。購(gòu)金需求有望為金價(jià)提供支撐，我們測(cè)算其將推動(dòng)金價(jià)至2026年12月上漲約14個(gè)百分點(diǎn)。支撐這一判斷主要有以下三個(gè)原因：一是2022年俄羅斯外匯儲(chǔ)備被凍結(jié)，成為新興市場(chǎng)儲(chǔ)備管理策略的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，促使各國(guó)央行重新評(píng)估地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。二是以中國(guó)人民銀行為代表的部分新興市場(chǎng)央行，其黃金在總儲(chǔ)備中的占比仍明顯低于全球平均水平，這與人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略目標(biāo)存在提升空間。三是調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，全球央行增持黃金的意愿目前已升至歷史高位。

如果私人投資者的資產(chǎn)多元化需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)向黃金，金價(jià)的上行空間將超出我們目前的預(yù)測(cè)。我們測(cè)算，若美國(guó)金融投資組合中黃金配置比例每上升1個(gè)基點(diǎn)（由增量資金流入而非價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)），將推動(dòng)金價(jià)上漲約1.4%。

摩根大通

2026年底前金價(jià)可能突破5000美元，甚至達(dá)到5200-5300美元

盡管這輪金價(jià)上漲并非、也不會(huì)呈現(xiàn)線性走勢(shì)，但我們認(rèn)為，推動(dòng)金價(jià)中樞系統(tǒng)性上移的趨勢(shì)尚未耗盡。官方儲(chǔ)備和投資者持續(xù)向黃金進(jìn)行多元化配置的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍有進(jìn)一步發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)，到2026年底，黃金需求將推動(dòng)金價(jià)邁向 5000美元/盎司。

央行增持黃金的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)在2026年仍將延續(xù)。預(yù)計(jì)2026年全球央行購(gòu)金量約為 755噸，雖低于此前三年的高峰，但仍顯著高于 2022年之前約400–500噸的長(zhǎng)期均值。投資者黃金配置比例同樣在上升。預(yù)計(jì)2026年黃金ETF 將凈流入約 250噸，金條與金幣 年需求將再次超過(guò) 1200噸。如果僅有 0.5%的海外美國(guó)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向黃金，新增需求就足以將金價(jià)推升至 6000美元/盎司。在供給相對(duì)剛性的情況下，這一多年度目標(biāo)甚至可能比預(yù)期更快實(shí)現(xiàn)。

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編輯丨楊曦

審核丨秦婷

責(zé)編丨蘭銀帆

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