深度｜Kimi 大幅超募完成C輪，不講IPO也融到5億美金，一級市場還在用腳投票

圖片來源：月之暗面

2025年的最后兩天，中國大模型領域的資本敘事正處于一個極其微妙的分水嶺。一邊是智譜AI與MiniMax相繼在港股啟動招股。而在另一邊，月之暗面流出的一封內部信，卻給出了一份截然不同的考卷答案。

在這份的年終總結中，Kimi宣布近期完成了5億美元C輪融資且大幅超募，當前現金儲備超過100億元。

這是一個什么概念？橫向對比來看，即便是AI芯片巨頭寒武紀，其2025年9月的募資額也僅在40億元人民幣左右。而正處于上市前夜的智譜與MiniMax，其上市的募資額也大約在5-6億美元左右。

這意味著，在智譜、MiniMax扎堆奔赴二級市場搶奪流動性的當下，Kimi依然擁有“不以上市為目的”的特權。事實上，其B/C輪的融資胃口，早已吃掉了絕大多數上市公司IPO都難以企及的份額。這種在寒冬里依然握滿籌碼的篤定，本身就是一種極具反差的另類霸權。

這種底氣源于AGI估值范式的一場質變。過去一年，Kimi在技術無人區的探索——從萬億參數基座模型K2，到超越OpenAI取得SOTA成績的K2 Thinking已經證明了一個事實：在真正具備智能上限突破能力的頭部項目面前，頂級一級市場資本正在進行一場非共識的超額布局。

這傳遞出一個清晰的信號：在一級市場眼中，AGI 的確定性已經脫離了早期的燒錢換規模，轉向了技術復利換定價權。Kimi 9-11月國內外付費用戶平均MoM增長超過170%，海外API收入翻了四倍。當模型智能達到某個臨界點，它產生的生產力價值足以讓公司在不需要頻繁看二級市場臉色時，依然能獲得巨量的資源傾斜。

事實上，一級市場對Kimi的持續加注，邏輯已轉向對“獨特性”的溢價捕捉。當智譜、MiniMax選擇通過上市來補充彈藥并應對IPO對賭壓力時，Kimi則利用充盈的現金流選擇了另一條路：將資金激進地用于擴增顯卡、加速K3訓練，以及對人才進行近乎“暴力”的激勵——2026年平均激勵預計翻倍。這種逆周期的擴張，是只有深信“智能上限尚未封頂”的長期主義者才敢下的注。

當Kimi宣布2026年將通過技術改進將等效FLOPs提升一個數量級，并追求“不被定義”的能力時，它實際上是在重新定義大模型公司的成功標準。IPO不再是終點，而僅僅是未來某一個加速AGI的手段。

在這個喧囂的歲末，Kimi的選擇提供了一種更具建設性的視角：在AI這種百年一遇的技術浪潮中，真正的主動權不在于誰先掛牌，而在于誰能始終保持那種“單純的好奇”，并在tensorboard驚為天人的曲線中，找到通往真相的最短路徑。這種純粹，或許才是穿越資本周期、對抗平庸最硬核的護身符。

以下是楊植麟的內部信全文。

2025年即將過去，借此機會祝賀大家在今年取得的sota成績！

在大家的一同努力下，2025年是Kimi充滿突破的一年。K2和K2 Thinking的發布標志著我們在AGI道路上走出重要一步。中國首個萬億參數基座模型、第一個開源的agentic model、在最核心benchmark例如HLE上超越OpenAI取得sota、獨具特色的創意寫作風格得到全球用戶喜愛、第一次成功使用二階優化器做大規模訓練，K2系列模型讓Kimi從中國走向了世界，在硅谷以及更廣泛的全球技術圈產生了重大影響力，登上twitter全球熱搜，得到Nvidia創始人、All-In Podcast主播、Anthropic聯合創始人、Perplexity創始人、a16z創始人、Vercel創始人、諾獎得主等知名技術領袖的高度評價。

技術的突破也為產品的爆發和商業上的飛速進展奠定基礎。Kimi產品從5月開始高頻推出新的agent功能，發布了Researcher, OK Computer, PPT, Kimi Code等新品，功能日漸強大。借助K2模型的sota表現，C端商業化指數增長，9-11月，海外和國內付費用戶數平均MoM增長超過170%。同時，K2 Thinking的發布也顯著帶動了API收入的增加，9-11月海外API收入增長4倍。

得益于上述突破，公司近期完成了5億美元C輪融資且大幅超募，當前現金持有量超過100億元。相比于二級市場，我們判斷還可以從一級市場募集更大量資金，事實上，我們B/C輪融資金額就超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發。所以我們短期不著急上市，也不以上市為目的。當然未來我們計劃將上市作為手段來加速AGI，擇時而動，主動權掌握在我們手中。

C輪融資資金將用于更加激進地擴增顯卡，加速K3模型的訓練和研發。部分資金也將用于2026年的激勵計劃和期權回購計劃。2025年，基于sota結果產出，調薪、期權獎勵、現金獎勵等各種激勵措施累計324人次。2026年春節之前會確定K2 Thinking及后續模型和產品發布的獎勵方案并發放。2026年公司的平均激勵預計是2025年的200%，同時計劃大幅上調期權回購額度，詳細方案即將公布。

接下來公司最重要的目標是超越Anthropic等前沿公司成為世界領先的AGI公司。2026年的戰略會按如下幾個方面推進：

K3模型通過技術改進和進一步scaling，提升等效FLOPs至少一個數量級，在預訓練水平上追平世界前沿模型

垂直整合模型訓練和agent產品taste，讓K3成為更“與眾不同”的模型，讓用戶體驗到全新的、其他模型沒有定義過的能力

產品和商業化上聚焦agent，不以絕對用戶數量為目標，持續追求智能上限，創造更大的生產力價值，營收規模實現數量級增長

這是一個喧囂的時代，但對我來說，Kimi的起點很簡單，就是單純的好奇，好奇AGI的上限在哪，好奇我們心中的理想模型是什么樣，好奇我們想要的模型能力怎么做出來。這份好奇帶來的快樂是很真實的。當我們熬夜做的agent功能終于上線，當來自烏克蘭的用戶使用Kimi在戰亂中教學，當每天醒來打開tensorboard看到驚為天人的訓練曲線。我們共享了這些寶貴的接近真相的過程，也相信這種簡單的快樂能讓我們在喧囂中穿越周期。

2026年Kimi會成為一個“與眾不同”和“不被定義”的LLM。不管是別人沒敢押注的技術無人區，還是需要一點偏執的審美堅持，我相信有更多Kimi-defined的創新能對人類文明加速發展產生獨特貢獻。這種獨特性是我們存在的最大意義。共勉！

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