兆芯集成連年“失血” 控股股東曾提供委托貸款的資金或現疑云

《金證研》北方資本中心 亞一BR&*DL/作者夕山 映蔚/風控

自申報科創板上市申請獲受理已過半年，上海兆芯集成電路股份有限公司（以下簡稱“兆芯集成”）截至2025年12月末仍處于問詢階段。此次申報科創板，兆芯集成選取“預計市值不低于30億元，且最近一年營業收入不低于3億元”的上市標準。

而近三年又一期，兆芯集成2022-2024年營收逐年增長，凈利潤連續為負，累計虧損超27億元。不止如此，2024年，兆芯集成毛利率大幅下滑且低于同行均值。而下游降溫、客戶集中度高企的情形同樣值得關注。另一方面，2021-2022年兆芯集成的控股股東以委托貸款方式撥付給兆芯集成，稱系國資委專項資金，委托貸款金額均為3億元，并稱其歸還后聯和投資用于對兆芯集成增資。而聯和投資披露，其以自有資金對兆芯集成提供的委托貸款3億元全額計提減值準備，資金來源或現疑云。還需提及的是，兆芯集成上述委托貸款系“零利率”，或低于控股股東同期其他委托貸款利率。

一、連年“失血”或增收不增利，下游行業或“降溫”且客戶集中度高企

財務報表不僅是企業經營狀況的直觀反映，更是決策者制定戰略的重要依據。此方面，兆芯集成營收增長的同時，其近三年又一期累計虧損超27億元，且同期毛利率低于同行均值。

1.1 近三年又一期累計虧損超27億元，且均處于“失血”狀態

據兆芯集成簽署于2025年9月19日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年9月19日的招股書”），2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的營業收入分別為3.4億元、5.55億元、8.89億元、3.41億元，凈利潤分別為-7.27億元、-6.76億元、-9.51億元、-4.27億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2023-2024年，兆芯集成營業收入增速分別為63.25%、60.18%。2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成累計虧損27.81億元。

另外，兆芯集成連續“失血”。

據簽署于2025年9月19日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成經營活動產生的現金流量凈額分別為-6.58億元、-4.87億元、-10.94億元、-3.31億元。

在此背景下，再來關注兆芯集成毛利率變動。

1.2 2024年毛利率大幅下滑且低于同行均值，前五大客戶占比超96%

據簽署于2025年9月19日的招股書，兆芯集成選的同行業可比企業分別為海光信息技術股份有限公司（以下簡稱“海光信息”）、龍芯中科技術股份有限公司（以下簡稱“龍芯中科”）、中科寒武紀科技股份有限公司（以下簡稱“寒武紀”）。

2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的毛利率分別為38.79%、32.95%、15.4%、14.67%。同期，海光信息、龍芯中科、寒武紀的毛利率均值分別為55.09%、54.96%、50.49%、52.84%。

顯然，2024年，兆芯集成毛利率驟降，且近三年一期低于其同行可比企業毛利率均值。

據簽署于2025年9月19日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成前五大客戶銷售總額分別為3.01億元、5.36億元、8.54億元、3.41億元，占其營業收入比例分別為88.6%、96.63%、96.04%、99.84%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2022-2024年，兆芯集成同行可比企業前五大客戶銷售額，占營業收入比例的均值分別為71.75%、76.26%、77.32%。

可見，2022-2024年，兆芯集成對前五大客戶的收入占比高于同行均值。

還需說明的是，兆芯集成選取的上市標準指標包括市值及營收。

1.3 選取的上市標準指標為市值與營收，開啟上市輔導當年合同負債占營收比重曾超30%

據簽署于2025年9月19日的招股書，兆芯集成選取的上市標準為《上海證券交易所科創板股票上市規則（2025年4月修訂）》第2.1.2條第（四）款規定的上市標準，即預計市值不低于30億元，且最近一年營業收入不低于3億元。

2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成合同負債分別為0.6億元、2.2億元、0.67億元、0.33億元，主要為預收的貨款。

經測算，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成合同負債占其營收的比例分別為17.75%、39.7%、7.53%、9.65%。

觀其背后，兆芯集成于2023年進行備案。

據簽署于2024年11月29日的《關于上海兆芯集成電路股份有限公司首次公開發行股票并上市輔導工作完成報告》，2023年7月31日與2024年10月14日，兆芯集成分別與兩家機構簽署了輔導協議。

可見，2024年11月，兆芯集成完成輔導。

問題尚未結束。

1.4“開先”桌面PC處理器主營業務收入占比超86%，稱桌面PC為優勢領域

據簽署于2025年9月19日的招股書，通用處理器即中央處理器，又稱CPU芯片。兆芯集成主營業務為高端通用處理器及配套芯片的研發、設計及銷售，主要產品包括“開先”系列通用處理器、“開勝”系列通用處理器及配套芯片產品。且2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的主營業務收入占比分別為96.23%、99.75%、99.17%、99.84%。

其中，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成“開先”系列桌面PC/嵌入式處理器收入分別為2.87億元、5.02億元、7.61億元、2.96億元，占主營業務收入比例分別為87.76%、90.58%、86.32%、86.96%。

另外，兆芯集成表示其主營業務主要應用于桌面PC和服務器，且桌面PC市場為其傳統優勢領域。

需要提及的是，全球桌面PC出貨量增速2024年剛“回正”。

1.52024年國內桌面PC出貨量負增長，同年全球桌面PC出貨量增速為1.15%

據簽署于2025年9月19日的招股書，2022-2024年，兆芯集成主營業務收入中，來自中國香港、中國澳門及中國臺灣省的占比分別為99.95%、99.9%、100%、97.24%。且兆芯集成表示其產品銷售收入來源以中國香港為主。

2018-2024年，全球桌面PC出貨量分別為2.59億臺、2.67億臺、3.03億臺、3.49億臺、2.92億臺、2.6億臺、2.63億臺。同期，國內桌面PC出貨量分別為5,747萬臺、5,632萬臺、5,182萬臺、5,700萬臺、4,850萬臺、4,124萬臺、3,971萬臺。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2024年，全球桌面PC出貨量增速分別為3.09%、13.48%、15.18%、-16.33%、-10.96%、1.15%。同期，國內桌面PC出貨量增速分別為-2%、-7.99%、10%、-14.91%、-14.97%、-3.71%。

在此背景下，再來關注兆芯集成的市占率。

1.6 每臺桌面PC通常有一顆CPU，2022-2024年兆芯集成產量占全球PC出貨量的比例或不足1%

據簽署于2025年9月19日的招股書，每臺桌面PC通常有一顆CPU。2022-2024年，兆芯集成“開先”系列桌面PC/嵌入式處理器產量分別為131.79萬顆、82.41萬顆、215.3萬顆110.26萬顆，銷量分別為71.1萬顆、116.32萬顆、167.29萬顆、691.37萬顆。同期，兆芯集成“開先”系列桌面PC/嵌入式處理器產銷率分別為53.95%、141.14%、77.7%、62.71%。

而以全球PC出貨量取整數的情況下，兆芯集成產量占全球PC出貨量比例為市場占有率測算可知，2022-2024年，兆芯集成“開先”系列桌面PC/嵌入式處理器的全球市占率分別為0.45%、0.32%、0.82%。

簡言之，報告期內，兆芯集成營收增長的同時，其連年凈利潤告負，累計虧損超27億元。同期，兆芯集成均處于“失血”狀態。不僅如此，2024年，兆芯集成毛利率為15.4%，大幅下滑且低于同行均值。需要指出的是，兆芯集成選取的上市標準包括營收及市值，且其于2023年7月簽訂上市輔導協議，但同年合同負債占比上升至39.7%，到了2024年則有所下滑。另外，兆芯集成報告期內的前五客戶收入占比高于同行均值。

另一方面，兆芯集成表示其主營業務主要應用于桌面PC和服務器，且桌面PC市場為其傳統優勢領域。其中，其主營業務收入中“開先”系列桌面PC/嵌入式處理器占比超86%。而2022-2024年，國內桌面PC出貨量連續負增長，且同期，全球桌面PC出貨量增速曾兩年負增長，而后回正但增速不足2%。另外，根據每臺桌面PC通常有一顆CPU，以兆芯集成“開先”系列桌面PC/嵌入式處理器產量測算，2022-2024年兆芯集成產量占全球PC出貨量的比例或不足1%。

二、控股股東曾提供委托貸款的資金來源或現疑云，且零利率或低于控股股東同期其他委托貸款利率

關聯交易不僅是監管機構重點關注的領域，更是決定企業上市成敗的關鍵因素之一。研究發現，報告期內，兆芯集成與其控股股東曾存在委托貸款及關聯擔保事項。而關于簽署委托貸款的資金來源，或現信披疑云。

2.1 2021-2022年控股股東以委托貸款方式撥付給兆芯集成，稱系國資委專項資金

據簽署于2025年9月19日的招股書，截至簽署日，上海聯和投資有限公司（以下簡稱“聯和投資”）系兆芯集成持股50.07%的控股股東。上海市國資委持有聯和投資100%股權，系兆芯集成實際控制人。

在與聯和投資之間的資金拆借方面，2021-2022年，兆芯集成參與了兩個上海市國資委組織的企業技術創新和能級提升項目，共獲專項資金6億元。具體包括2021年，基于Chiplet技術的高端處理器開發及關鍵技術研究，配套專項扶持資金3億元；2022年，新一代高性能多線程處理器開發及關鍵技術研究，配套專項扶持資金3億元。

前述專項扶持資金由上海市國資委注入聯和投資后，再由聯和投資以委托貸款形式分別于2021年12月及2022年12月撥付給兆芯集成。

合同顯示，2021年12月及2022年12月，兆芯集成與聯和投資簽訂的委托貸款合同金額分別為3億元、3億元。

即是說，聯和投資為國資企業，系兆芯集成的控股股東，2021年12月、2022年12月，聯和投資以委托貸款方式撥付給兆芯集成，委托貸款合同金額均為3億元。

而兆芯集成與其控股股東的委托貸款情況，或值得關注。

2.2 聯和投資稱以自有資金對兆芯集成提供的委托貸款全額計提減值準備，兆芯集成稱其歸還后聯和投資用于對兆芯集成增資

據簽署于2025年9月19日的招股書，2022年8月，兆芯集成已將第一個項目的專項資金3億元歸還給聯和投資，聯和投資以上述資金向兆芯集成增資。2023年6月，兆芯集成已將第二個項目的專項資金3億元歸還給聯和投資，聯和投資以上述資金向兆芯集成增資。

據聯和投資簽署日為2023年10月17日的《2023年面向專業機構投資者公開發行科技創新公司債券（第二期）募集說明書》（以下簡稱“2023年債券二期募集書”），截至2022年末，聯和投資與兆芯集成的資金拆借共2項。具體而言，2021年12月30日至2022年12月30日、2022年12月30日至2023年12月30日，聯和投資分別向兆芯集成拆出資金3億元、3億元。

2020-2022年各期末，聯和投資對兆芯集成發放委托貸款金額分別為13.2億元、3億元、3億元。根據《企業會計準則第22號—金融工具確認和計量》，結合聯和投資對于兆芯集成的貸款發放以及兆芯集成自身經營利潤無力償還到期委托貸款的情況，已有客觀證據證明聯和投資發放給兆芯集成的委托貸款已發生減值。

截至2022年末，聯和投資發放給兆芯集成的委托貸款余額為3億元，該筆委托貸款未按時回收，因此計提3億元減值準備。該筆委托貸款已于2023年1月1日展期至2023年12月30日。

據聯和投資簽署日為2023年3月31日的《2022年度財務報表附注》，聯和投資對以自有資金對兆芯集成提供的委托貸款3億元全額計提減值準備。

還需指出的是，聯和投資為兆芯集成提供委托貸款系0利率。

2.3 兆芯集成稱上述委托貸款系零利率，而同期聯和投資披露其他委托貸款利率為3.65%

據簽署于2025年9月19日的招股書，兆芯集成6億元的專項資金系由聯和投資以委托貸款、“零利率”形式分別于2021年12月及2022年12月撥付給兆芯集成。

據2023年債券二期募集書，截至2022年末，聯和投資短期委托貸款共計24億元，其中，聯和投資向兆芯集成2022年12月30日至2023年12月30日的借款3億元利率為0。而在聯和投資其他短期委托貸款中，2022年12月至2023年12月期間的借款利率均為3.65%。

2020-2022年，聯和投資的委托貸款利息收入分別為6,181.21萬元、4,754.81萬元、6,755.06萬元，其中，來自兆芯集成的委托貸款利息收入分別為1,787.78萬元、435.85萬元、0元。

顯然，聯和投資披露，其2020-2021年委托貸款產生的利息收入，其中部分來自為兆芯集成提供委托貸款。

據聯和投資于2024年9月27日出具的《評級報告》，2022-2023年年末，聯和投資的綜合融資成本年化分別為2.8%、2.89%。

另外，兆芯集成與其控股股東還存在關聯擔保。

2.4 聯和投資對兆芯集成的20億元關聯擔保至2028年末，并披露其截至2025年3月末計提預計負債壞賬損失超50億元

據簽署于2025年9月19日的招股書，2018年12月17日，兆芯集成與國家開發銀行簽署貸款金額20億元的總合同，貸款期限為2018年12月21日至2028年12月21日。同日，聯和投資與國家開發銀行簽署《保證合同》，約定聯和投資就兆芯集成償付該筆貸款提供連帶保證責任，擔保范圍包括該筆貸款應償付的全部貸款本金、利息、罰息、復利、補償金、違約金、賠償金和貸款人實現債權的費用，兆芯集成根據約定應支付的任何其他款項和費用，保證期間為主合同項下債務履行期屆滿之日起一年。

且兆芯集成在關聯交易中披露，2022-2024年及2025年1-6月，聯和投資對兆芯集成關聯擔保金額均為20億元。

另外，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的預計負債金額分別為993.15萬元、6,051.05萬元、101.16萬元、2034.08萬元，主要為預提的銷售折讓。

據聯和投資簽署于2023年2月24日的《2023年度第一期中期票據募集說明書》（以下簡稱“2023年票據募集書”），截至2021年末聯和投資關聯擔保中僅涉及一項為兆芯集成提供關聯擔保的情形，擔保金額為20億元，擔保余額為19.7億元，到期時間為2028年12月21日。

據聯和投資簽署于2023年10月17日的《2023年面向專業機構投資者公開發行科技創新公司債券（第二期）募集說明書》、簽署于2024年9月10日的《2024年面向專業機構投資者公開發行科技創新公司債券（第一期）募集說明書》及2024年財務報表附注，截至2022-2024年各年末，聯和投資關聯擔保中均僅涉及一項為兆芯集成提供關聯擔保的情形，擔保余額分別為18.7億元、17億元、15億元，到期時間均為2028年12月21日。

且2024年財務報表附注顯示，上述關聯擔保的時間的起始日為2018年12月21日。

據聯和投資2025年評級報告，截至2025年3月末，聯和投資對外擔保余額為54.29億元，并計提預計負債壞賬損失54.16億元。

經測算，截至2025年3月末，聯和投資計提預計負債壞賬損失金額占其對外擔保余額的比例或為99.76%。

換言之，聯和投資為市屬國企，兆芯集成系聯和投資非全資的控股子公司。2021年12月及2022年12月，控股股東以委托貸款方式撥付給兆芯集成，兆芯集成稱該委托貸款系國資委專項資金。另外，2022年8月、2023年6月，兆芯集成分別向聯和投資歸還資金，歸還后聯和投資以上述資金向兆芯集成增資。而聯和投資稱截至2022年末，其以自有資金對兆芯集成提供的委托貸款3億元全額計提減值準備。

在此情況下，兆芯集成表示前述委托貸款均為“0利率”，而同期聯和投資披露其他委托貸款利率為3.65%。不僅如此，聯和投資系兆芯集成20億元貸款的關聯擔保人，而聯和投資披露其截至2025年3月末計提預計負債壞賬損失超50億元。

三、結語

此次上市，兆芯集成報告期內不僅累計虧損超27億元，還連年“失血”。不僅如此，兆芯集成2024年毛利率大幅下滑且低于同行均值，前五大客戶占比超96%，且下游行業或“降溫”。另一方面，2021-2022年，控股股東聯合投資以委托貸款方式撥付給兆芯集成，委托貸款合同金額均為3億元。兆芯集成稱該貸款系國資委專項資金，其歸還后聯和投資用于對兆芯集成增資。而聯和投資披露，其以自有資金對兆芯集成提供的委托貸款3億元全額計提減值準備，資金來源或現疑云。并且，兆芯集成表示前述委托貸款均為“0利率”，或低于控股股東同期其他委托貸款利率。